海外周度观察：美国制造业回流的“泡影”？

宏观研究 世界经济 证券研究报告 海外周度观察 2024 年 12 月 14 日 美国制造业回流的“泡影”？ 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 陈达飞 A0230524080010 chendf@swsresearch.com 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 自 2009 年以来，经过奥巴马、特朗普 1.0、拜登三届美国政府推动，美国制造业“回流”在结构上确有进展，特朗普新一任期能否复兴美国制造业？美国制造业回流是否终究是“泡影”？ 热点思考：美国制造业回流的“泡影”？ 一、美国制造业回流了吗？ 美国制造业“回流”的目的是为了应对上一轮全球化所造成的制造业“空心化”。美国制造业是否实现了复兴？美国制造业增加值、就业比重仍不断下滑，而服务业占比提升，显示美国制造业并未实现“复兴”。2009 年以来制造业就业的改善更多是在绝对人数的提升上。 美国制造业虽然整体性难以回归历史高峰，但从结构上看有何亮点？综合增加值、就业、制造业产出等指标，可见 2009 年至今美国制造业中化学品、食品饮料、机动车（交运设备）综合表现更优，电脑电子行业更多体现在制造业产出增速较高。 如何从投资上观察制造业回流？三大视角：建筑投资、设备投资、FDI，或可对应美国化学品、电脑电子制造业改善。1）2015 年制造业建筑投资高峰由化学品驱动，但 2022-2023 年则由电脑、电子行业推动。2）奥巴马期间机动车设备投资明显改善，2024 年电脑电子设备投资出现复苏。3）2016-2018 年、2022 年至今是美国两波直接投资流入的高峰，结构以化学品为主。 二、政策如何推动美国制造业回流？ 推动美国制造业复兴、回流的政策自奥巴马时代就已经开始，并贯穿了特朗普 1.0 以及拜登任期，我们由此可将美国制造业回流政策归为三阶段。根据 Reshoring Initiative 数据，美国制造业“回流”的就业数量逐步提升，对应官方非农口径下制造业就业占比在 2010 年后下滑趋缓。 奥巴马、拜登推动制造业回流的政策更为注重基建、清洁能源、补贴，吸引 FDI 流入的效果也更好。特朗普推动制造业复兴的政策则有鲜明的不同，在上一任期之中更多采取了关税、减税的手段。在经济上更多体现在电脑电子、化学品行业产出、就业、增加值占比改善。 三、展望未来，美国制造业“回流”是否是泡影？ 特朗普可能如何推进制造业回流？1）贸易：将关税作为筹码，推动美国制造业国产替代，或者扩大美国制造业出口市场；2）财政：可能通过减税提升美国制造商扩张意愿，同时可能也会包括利息扣除、费用化资本投资等措施；3）监管：减轻美国企业的合规负担，刺激传统能源制造。 展望 2025 年，美国设备投资可能继续受益于前期厂房建设的传导，根据特朗普上一轮任期经验，电脑电子、化学品行业可能会出现制造业产出、就业、增加值的改善，但美联储转鹰、金融条件转紧是最大的短期风险，这是源于特朗普 2.0 政策预期下的美国“再通胀”压力。 从更长远的角度，美国制造业回流还面临两大“难题”，分别为强美元和高成本。1）美元走强可能导致美国商品出口、制造业竞争力下降。特朗普越倾向于通过关税来平衡贸易赤字，美国制造业全球竞争力可能会更低 2）无论是人工成本还是产出成本，中国均较美国具备更大优势。 大类资产&海外事件&数据：特朗普公布上任后主要政策，纳指首次突破 2 万点 降息预期升温，纳指首次突破 2 万点。当周，纳指上涨 0.3%；10Y 美债收益率上行 25bp 至4.40%；美元指数上涨 0.9%、离岸人民币升至 7.2795；WTI 油上涨 6.1%，COMEX 金上涨 0.6%。 特朗普接受采访，公布上任后主要政策。包括优先驱逐有犯罪记录的非法移民；提高联邦最低工资；征收关税，但无法保证不会提高商品价格；强调总统应对货币政策拥有一定的发言权。 美国 11 月 CPI 同比 2.7%，符合市场预期，12 月美联储降息为大概率。欧央行 12 月降息 25BP，同时下修通胀、经济增速预测。截止 月 日，美国当周初申领失业金人数略高于市场预期。 风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰” 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 一、美国制造业回流的“泡影”？ ..................................... 6 （一）美国制造业回流了吗？ ....................................................................... 6 （二）政策如何推动美国制造业回流？ .................................................... 12 （三）展望未来，美国制造业“回流”是否是泡影？ ........................... 16 二、海外大类资产&基本面&重要事件：特朗普公布上任后主要政策，纳指首次突破 2 万点 .......................................... 21 （一）大类资产：降息预期升温，纳指首次突破 2 万点 ...................... 21 （二）特朗普接受采访，公布上任后主要政策 ....................................... 26 （三）通胀： 11 月美国 CPI 符合市场预期 ........................................... 27 （四）欧央行：12 月降息 25BP，符合市场预期 ................................... 27 （五）就业：美国失业金申领人数高于市场预期 ................................... 28 三、全球宏观日历：关注美联储 FOMC 会议 ................... 29 风险提示 .......................................................................... 30 目录 世界经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共31页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：制造业“回流”热度不断上升 ................................................................. 6 图表 2：制造业“外包”热度不断下降 ..................................................