公司深度报告：浓香鼻祖壮志凌云，三大品系交替发力

营收 2024 年 12 月 15 日 浓香鼻祖壮志凌云，三大品系交替发力 —泸州老窖（000568.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2024-12-13 当前股价（元） 137.79 总市值（亿元） 2028.2 总股本（百万股） 1472.0 流通股本（百万股） 1467.3 52 周价格范围（元） 98.92-197.71 日均成交额（百万元） 1711.7 市场表现 资料来源：WIND，华鑫证券研究 相关研究 1、《泸州老窖（000568）：业绩表现稳健，费投同比优化》2024-10-31 2、《泸州老窖（000568）：利润略不及预期，税负占比形成拖累》2024-09-01 3、《泸州老窖（000568）：坚持良性发展基调，全力以赴完成全年目标》2024-06-30 ▌深交所上市第一白酒股，浓香鼻祖深入人心 公司坐落于四川泸州市，于 1994 年上市。截止 2024H1 累计现金分红总额达 433 亿元，是上市募投资金的 349 倍。 ▌量减价增时代，高端酒一超二强 规模：2023 年白酒规模约 6488 亿元（同增 4.5%），2017-2023 年 CAGR 为 2.3%。高端酒营收从 2017 年 512 亿元增至2021 年 952 亿元，预计 2026 年增至 1664 亿元，2021-2026年 CAGR 为 12%。市占率：高端酒市占率从 2017 年 9%升至2021 年 16%，预计 2026 年将提至 22%。竞争格局：茅五国合占高端酒份额 90%以上，一超二强局面已形成。 ▌走在复兴的路上，组织管理张弛有度 品牌端：五获名酒称号，享誉海内外。产品端：入选非物质文化遗产，双品牌三大品系清晰。价格端：量价交替发力，跟随五粮液策略。产能端：国宝窖池厚积薄发，已形成“1+2+N”产能新格局。渠道端：组织模式迭代升级，经销商质量提升明显。 ▌ 盈利预测 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 9.81/10.20/11.23 元，当前股价对应 PE 分别为 14/14/12 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）宏观经济下行风险；2）国窖增长不及预期；3）特曲 60增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 30,233 33,359 35,200 39,186 增长率（%） 20.3% 10.3% 5.5% 11.3% 归母净利润（百万元） 13,246 14,442 15,020 16,524 增长率（%） 27.8% 9.0% 4.0% 10.0% 摊薄每股收益（元） 9.00 9.81 10.20 11.23 ROE（%） 31.9% 28.8% 25.5% 24.2% 资料来源：WIND，华鑫证券研究 -60-40-2002040(%)泸州老窖沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 上市三十载，成就浓香鼻祖 ............................................................... 5 1.1、 深市白酒第一股，上市三十载 ...................................................... 5 1.2、 国资持股平台稳定，近些年分红稳中有升 ............................................ 6 2、 量减价增时代，高端酒一超二强 ........................................................... 8 2.1、 白酒规模整体稳增，品牌分化趋势明显 .............................................. 8 2.2、 高端酒格局稳定，一超二强地位确立 ................................................ 10 3、 走在复兴的路上，组织管理张弛有度 ....................................................... 12 3.1、 品牌端：五获名酒称号，享誉海内外 ................................................ 12 3.2、 产品端：入选非物质文化遗产，双品牌三大品系清晰 .................................. 15 3.2.1 入选非物质文化遗产，拥有 1619 口百年以上窖池 ..................................... 15 3.2.2 国窖基本盘稳定，三大产品体系清晰 ................................................ 17 3.3、 价格端：量价交替发力，跟随五粮液策略 ............................................ 20 3.3.1 价驱动为主，吨价提升明显 ........................................................ 21 3.3.2 提价多幅更高频，跟随五粮液策略 .................................................. 22 3.4、 产能端：国宝窖池厚积薄发，已形成“1+2+N”产能新格局.............................. 23 3.4.1 上市前产量已过万吨，上市后打造产能布局 .......................................... 23 3.4.2 中高档酒产量稳增长，低档酒整顿效果显著 .......................................... 32 3.5、 渠道端：组织模式迭代升级，经销商质量提升明显 .................................... 33 3.5.1 倾力打造国窖，组织模式迭代升级 .................................................. 33 3.5.2 传统渠道仍是主力，经销商质量提升明显 ............................................ 47 4、 盈利预测评级 ........................................................................... 49 5、 风险提示............................................................................... 50 图表目录