食品饮料行业2025年度投资策略：大众品需求改善在途，品牌共识强化，优质供给定价权增强

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月13日优于大市食品饮料行业 2025 年度投资策略——大众品需求改善在途，品牌共识强化，优质供给定价权增强核心观点行业研究·行业投资策略食品饮料优于大市·维持证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003证券分析师：柴苏苏联系人：张未艾021-61761064021-61761031chaisusu@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980524080003联系人：王新雨021-60875135wangxinyu8@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《食品饮料周报（24 年第 50 周）-白酒库存去化备货春节，大众品板块关注需求改善》 ——2024-12-09《食品饮料周报（24 年第 49 周）-茅台主动解决供需适配问题，大众品板块关注需求恢复节奏》 ——2024-12-04《食品饮料周报（24 年第 48 周）-白酒进入回款收官阶段，大众品板块关注需求恢复节奏》 ——2024-11-25《食品饮料周报（24 年第 47 周）-厂商备货春节，关注行业需求改善》 ——2024-11-18《食品饮料周报（24 年第 46 周）-财政政策预期升温，关注行业需求改善》 ——2024-11-11回顾 2024 年，需求复苏乏力，下游渠道变化显著。2024 年食品饮料行业复苏受到消费力持续偏弱的拖累，食品饮料板块年初至今下跌 4.9%，跑输沪深300 指数 20.5pcts。子板块中，非乳饮料（+30.3%）、乳制品（+10.7%）涨幅居前，而速冻食品（-15.6%）、白酒（-8.8%）跌幅居前。本年度食品饮料行业发展主要呈现以下几个特点：1）消费需求疲弱，消费降级与降频现象仍存，在社交属性较强的白酒、高端白奶等细分品类上体现更加明显。2）下游渠道变化显著，更多零售终端从“搜索型”转向“推荐型”，以高性价比或者优质服务吸引客流，并对上游供应链进行改造，倒逼经销商和厂家让渡更多利润。3）细分品类及企业间分化加剧，强势品牌适度增加费投，市场份额有所增加；部分公司主动拥抱新型渠道，销售收入取得突破。无糖茶、功能饮料维持较高景气度，白酒企业增长降速共识逐步形成，啤酒区域市场竞争格局出现变数。展望 2025 年，品牌共识强化，优质供给定价权增加。综合考虑行业需求、供给及库存等因素，我们对食品饮料行业的研判如下：1）宏观政策加码促进经济增长，2025 年需求有望在低基数之上迎来复苏，其中预计商务消费复苏速度快于大众消费，B 端渠道复苏快于 C 端渠道，低库存的餐饮供应链、啤酒等板块或率先回暖。2）人口是影响消费需求的关键变量，政策层面或将对生育问题给予更多重视，与生育相关的板块预计受益，如奶粉等。3）消费者对质价比将有更加深刻的理解，从关注“价格”到关注“品质”。优质供给将获取更多市场份额，企业将会更加关注产品品质。4）零售终端出现品牌化现象，其话语权提高对品牌化难度大或者品牌程度低的行业的竞争格局将产生较大影响。5）在需求稀缺和终端转型的背景下，食品饮料企业将加强品牌建设，如何与消费者高效沟通将成为企业需攻破的重要课题。6）棕榈油价格波动，或对部分棕榈油成本占比高的企业带来成本压力。投资策略：在政策加码提振需求的背景下，我们看好 2025 年食品饮料行业业绩改善与估值修复，建议沿以下主线挖掘投资标的。1）关注受益于政策推动、需求有望改善的板块，如餐饮供应链、奶粉等，推荐海天味业、天味食品、青岛啤酒、华润啤酒、千味央厨等。2）优选高景气度赛道，关注部分赛道竞争格局改善，建议关注包装水和茶饮赛道龙头。3）市场对于长期经济增长的信心增强，利于长久期板块估值修复，推荐白酒龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒等。4）建议关注有改革预期的公司，如中炬高新、洋河股份、口子窖等。风险提示：经济复苏不及预期、食品安全问题、原材料价格大幅上涨等风险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E600519.SH 贵州茅台优于大市1518.81,907,91368.5376.6722.219.8000858.SZ 五粮液优于大市145.76565,7838.519.2917.115.7600809.SH 山西汾酒优于大市200.48244,57810.2411.7919.617.0605499.SH 东鹏饮料优于大市221.18115,0166.218.1635.627.1600600.SH 青岛啤酒优于大市73.48100,2413.273.6122.520.3600132.SH 重庆啤酒优于大市63.6230,7902.782.9522.821.6603288.SH 海天味业优于大市46.27257,2891.121.2441.237.2600872.SH 中炬高新优于大市23.6218,5000.971.1924.319.9资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1、 回顾 2024 年：消费复苏乏力，渠道变化显著 ................................... 51.1、2024 年食品饮料行业复苏乏力，板块估值压缩 ........................................ 51.2、消费需求疲弱，渠道结构变化 ....................................................... 62、 展望 2025 年：品牌共识强化，优质供给定价权增加 ............................. 82.1、品牌共识强化，优质供给的价值将进一步被发现、被认可 ............................... 82.2、投资策略：需求改善在途，板块投资价值凸显 ........................................ 103、大众品重点子行业投资策略 .................................................. 113.1、啤酒：龙头行稳致远，静待需求改善 ................................................ 113.2、零食：渠道变局孕育机遇，龙头夯实经营基础 ........................................ 183.3、软饮料：细分品类景气延续，龙头盈利能力提升 ...................................... 263.4、乳制品：需求有望回暖，原奶供需逐步改善 .......................................... 303.5、餐饮供应