水井坊(600779)公司深度报告：品质为基、高端化发展坚定，600余年历史传承行稳致远

公 司 研 究 2024.12.13 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 水 井 坊 （ 600779） 公 司 深 度 报 告 品质为基、高端化发展坚定，600 余年历史传承行稳致远 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 强 烈 推 荐 ( 调 升 ) 公 司 信 息 行业 白酒Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 57.17 总市值(亿)(元) 278.71 52 周最高/最低价(元) 61.16/30.73 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《水井坊(600779)：中档酒增速表现亮眼，管理效率有所提升》2024.10.31 《水井坊(600779)：24H1 业绩稳步增长，品质渠道并重持续塑造品牌价值》2024.07.27 《水井坊(600779)：业绩稳健增长，信心与动力并行》2024.06.06 《水井坊(600779)：23 年整体业绩稳健向好，看好中长期高质量发展》2024.04.27 品牌酿酒历史悠久，中国白酒第一坊。 公司前身为全兴酒厂，1998 年挖出了水井街酒坊遗址，为最早且保存最完整的酿酒作坊。与五粮液、泸州老窖、剑南春、郎酒和沱牌曲酒共属“川酒六朵金花”，同时也被评为老八大名酒。2011 年帝亚吉欧成为公司的实际控制人，水井坊成为 A 股第一家且唯一一家外资控股的上市白酒企业。 产品高端化战略深入人心，产品矩阵不断完善，拓展全价格带布局。 公司以“菁翠”（超高端）、“典藏”（高端）、“井台”+“臻酿八号”（次高端）、天号陈”（大众消费）为核心的全线布局。菁翠、典藏提升品牌定位，奠定品牌高端化形象，完善高端价格带布局。聚焦大单品策略，坚守中高端价格带布局，井台&臻酿八号贡献核心收入，发力宴席及商务场景。顺应消费趋势变化的背景下，公司焕新推出天号陈，向大众价格带延伸，通过高品质叠加优势价位，辅之以公司的渠道支持，有望在行业趋势变化背景下成为公司新一条增长曲线，构建起品牌更广阔的消费市场。 新老总代模式并行，“蘑菇战略”完善核心市场。 水井坊适时而变，通过渠道的变革增强对终端市场及目标客户群体的覆盖。在行业下行时期，老总代的退出倒逼公司开启渠道探索。历经短暂调整之后，目前已形成相对稳定的运营模式模式，传统总代与新型总代模式，增强对门店的掌控力；高端产品运营模式，与部分经销商共同组建水井坊高端产品销售公司，充分调动经销商的积极性，加强了公司高端产品的培育和推广；新兴渠道运营的模式，主要以电商及团购渠道为主。对于终端掌控能力不断提升，更好的发挥厂商合作优势。通过“蘑菇战术”开拓全国化进程，聚焦原有的五大优势市场的基础上，聚焦三大潜力市场，形成 5+3 核心市场，稳步推进全国化进程。 率先去库行稳致远，调整周期下有望进入良性增长周期。 展望未来发展，我们认为：1）短期来看，公司自 22Q4 起率先主动控速、去库调整，维持渠道价值链健康水平，主力单品批价表现稳定，在白酒行业深度调整周期中轻装上阵，渠道积极性及库存水平在主动调整后处于良性水平，有望进入良性增长周期。2）长期来看，公司品质及文化底蕴为基，邛崃基地一期落地伴随二期规划，产能布局领先，为后续发展提供坚实基础，品牌持续通过文化+体育+线下营销加强消费者认知有望在产品、营销端双管齐下，加大 C 端促销及消费者培育，同时挖掘有潜力的消费场景和消费市场。随着经济逐步向好，公司持续优化渠道、产品结构不断完善叠加积极的消费者培育，未来营收有望维持健康稳定增长。 盈利预测及投资建议：我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入51.91/57.21/64.64 亿元，实现归母净利润 13.33/15.29/16.60 亿元，EPS分别为 2.73/3.14/3.66 元/股，当前股价对应 24-26 年 PE 分别为20.91/18.22/15.63x，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期风险；行业竞争加剧；食品安全风险等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -45%-31%-17%-3%11%25%23/12/1324/3/1324/6/1224/9/1124/12/11水井坊沪深300水井坊(600779) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4953 5191 5721 6464 (+/-)% 6.00 4.81 10.20 13.00 归母净利润 1269 1333 1529 1783 (+/-)% 4.36 5.03 14.76 16.60 EPS (元) 2.61 2.73 3.14 3.66 ROE(%) 28.87 25.23 24.07 23.46 PE 22.56 20.91 18.22 15.63 PB 6.53 5.28 4.39 3.67 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 水井坊(600779) 公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 中国白酒第一坊，经营情况稳步向好 ................................................................ 6 1.1 品牌酿酒历史悠久，变革中前进 ............................................................. 6 1.2 帝亚吉欧入主，管理团队中西结合 ........................................................... 7 1.3 持续探索国际化与本土融合道路，胡庭洲出任总经理开启新征程 ................................. 9 2 产品矩阵不断完善，高端引领聚焦次高端，拓展全价格带布局 ......................................... 11 2.1 品质为基，名酒背景支撑高端化 ............................................................ 11 2.2 锚定高端聚焦次高端，产品矩阵完善全价格带布局 ............................................ 12 2.3 主力产品井台+八号发力宴席&商务，高端及中档产品补充收入动能 .............................. 15 2.3.1 井台+八号，发力宴席及商务场景 ..................................................... 15 2.3.2 向上布局：菁翠、典藏提升品牌定位，完善高端价格带布局 .......