中煤能源(601898)投资价值分析报告：资源储量充足的低估值央企煤炭龙头

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 12 日 公司研究 资源储量充足的低估值央企煤炭龙头 ——中煤能源（601898.SH）投资价值分析报告 增持（首次） 资源储量充足的央企动力煤龙头。（1）公司实控人为国务院国资委，具有国资央企背景，截至 2024Q3，中国中煤集团持股比例为 57.41%；（2）公司保有储量 266.5 亿吨、可采储量 138.7 亿吨，公司保有储量在上市公司中居于第三位，可采储量在上市公司中居于第一位，按可采储量与 2023 年产量计算，公司煤炭平均可采年限高达 103 年；（3）公司聚焦煤炭主业，2023 年煤炭、煤化工、煤矿装备、金融业务占营收比例分别为 84%、11%、6%、1%，占利润比例分别为 84%、7%、4%、3%。 公司长协煤占比高，煤价下行对公司盈利影响有限。（1）公司年度中长期合同按照不低于自有资源量的 80%进行签订，年履约率不低于 90%；（2）根据港口长协指数定价公式，现货价格对长协价格的影响权重在 5%-14%，现货价格下降 100 元/吨，长协价仅下降 5-14 元/吨；（3）实际情况来看，公司 2024Q2自产煤销售均价为 508 元/吨，环比 Q1 下降 6 元/吨（-1.1%），作为对比，2024Q2秦皇岛港现货销售均价为 848 元/吨，环比 Q1 下降 53 元/吨（-5.9%）。 公司盈利、分红均有保障。（1）我们认为 2024 年煤炭供需将维持基本平衡，港口价格（5500 大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在 800 元/吨以上；（2）根据国能集团技术经济院的研究，中国煤炭需求在 2028年达峰，2029-2037 年为峰值平台期，在这个基础上公司的产销量有保障；（3）公司2019-2023年起分红比例维持在30%，2024年公司发布中期特别分红方案，分红比例有望进一步上升；（4）在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下，公司未来几年盈利、分红均有保障。 盈利预测、估值与评级：我们认为中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点，预计公司 24-26 年归母净利润为 186.8、195.4、204.9 亿元，折合 EPS 分别为 1.41、1.47、1.55 元，当前股价对应 PE 为 9、9、8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：经济增速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 220,577 192,969 193,558 199,763 206,378 营业收入增长率 -4.56% -12.52% 0.31% 3.21% 3.31% 净利润（百万元） 18,241 19,534 18,683 19,540 20,492 净利润增长率 37.33% 7.09% -4.36% 4.59% 4.87% EPS（元） 1.38 1.47 1.41 1.47 1.55 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.95% 13.55% 12.00% 11.65% 11.48% P/E 9 9 9 9 8 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-12-10 当前价：12.91 元 作者 分析师：李晓渊 执业证书编号：S0930523100002 021-52523881 lixiaoyuan@ebscn.com 分析师：蒋山 执业证书编号：S0930524050002 021-52523815 jiangshan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 132.59 总市值(亿元)： 1711.69 一年最低/最高(元)： 8.78/15.66 近 3 月换手率： 13.60% 股价相对走势 -10%7%24%41%58%12/2303/2406/2409/2412/24中煤能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.17 -21.94 23.74 绝对 1.89 3.09 40.60 资料来源：Wind 相关研报 煤炭需求的八问八答——煤炭行业深度报告（2022-09-01） 供给篇：供给有顶，价格有底——煤炭行业深度报告（2023-06-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中煤能源（601898.SH） 投资聚焦 关键假设 （1）煤炭产量：2023 年公司自产煤产量 1.34 亿吨，2025 年将有 640 万吨产能投产，预计 2024-2026 年公司自产煤产量分别为 1.42、1.45、1.48 亿吨； （2）煤炭销量：2023 年公司自产动力煤销量为 1.23 亿吨，预计 2024-2026 年公司自产动力煤销量分别为 1.30、1.33、1.36 亿吨；2023 年公司自产炼焦煤销量 1093 万吨，预计 2024-2026 年维持 1093 万吨水平；2023 年公司贸易煤销量 1.26 亿吨，预计 2024-2026 年维持 1.26 亿吨的水平。 （3）煤炭售价：在供需维持紧平衡的预测下，预计 2024 年煤价同比小幅下降（2023 年基数高），2025-2026 年煤价稳中微涨，预计 2024-2026 年公司自产动力煤销售均价分别为 520、525、530 元/吨、贸易煤销售均价为 620、630、640 元/吨、自产炼焦煤价格为 1300、1300、1300 元/吨（预计焦煤价格走势略弱于动力煤）。 我们区别于市场的观点 市场主要观点：市场担忧动力煤供需持续宽松，价格持续下跌，导致公司盈利明显下滑、股价回落。 我们的观点：（1）我们认为 2024 年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在 800 元/吨以上；（2）公司高比例长协的煤炭销售模式将保障公司盈利。 股价上涨的催化因素 （1）煤炭价格上涨；（2）公司煤炭业务建设、收购进展超预期；（3）公司宣布超预期的利润分配方案。 估值与目标价 我们认为中煤能源作为动力煤龙头企业，具有盈利稳健、低估值的特点，预计公司 24-26 年归母净利润为 186.8、195.4、204.9 亿元，折合 EPS 分别为 1.41、1.47、1.55 元，当前股价对应 PE 为 9、9、8 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中煤能源（601898.SH） 目 录 1、 资源储量充足的央企煤炭龙头 .................................................................................