豪能股份(603809)深度报告：机械传动龙头，新能源车、机器人业务加速发展

证券研究报告 | 公司深度 | 汽车零部件 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 豪能股份(603809) 报告日期：2024 年 12 月 12 日 机械传动龙头，新能源车、机器人业务加速发展 ——豪能股份深度报告 投资要点 ❑ 机械传动领军，新能源车&机器人浪潮下开启成长新征程。齿轮行业外包化、国产化，自主传动厂商迎新机遇。公司是麦格纳和大众核心供应商，通过拓品类（同步器到差速器和减速器）、由 Tie2 向 Tie1 发展（零部件到总成），实现客户结构升级（传统车企到新能源）和应用场景拓展（新能源车到机器人）。 ❑ 行业：新能源汽车与机器人赋予齿轮行业全新增量，齿轮产业投入产出比提升，行业格局重塑。价：新能源汽车、机器人对齿轮精度及强度要求更高，带动齿轮单价提升；量：机器人等赛道带来新增需求；份额：汽车电动化趋势下，齿轮总成化与外包化趋势明显，自主厂商份额有望提升。 ✓ 差速器（零部件到总成，ASP 翻倍至 250 元左右）：2026 年总市场规模约为 76 亿元， 未来三年 CAGR 为 1.9%。 ✓ 减速器（ASP 为 700 元左右）：2026 年总市场规模约为 132 亿元，未来三年 CAGR 为 4.3%。新能源汽车没有机械减速装置，对减速器的强度要求显著高于燃油车。 ❑ 公司：同步器业务稳健增长；差速器进入爬产周期，同时加大减速器投产力度，有望实现新能源客户占比提升、迎经营周期向上阶段。 ❑ 1）主业同步器稳中有增（23 年营收 8.6 亿元，占比 44%，同比+25%）。其中出口 2.35 亿（携手国际巨头麦格纳，产品销往欧洲），同比增长 53%。 2）差速器增量拐点已至（23 年营收 2.7 亿元，占比 14%，同比+124%）。公司产能投入积极，规划 25 年 500 万套；新能源客户结构优质（比亚迪、吉利等）。目前进入爬产周期，毛利率 24H1 转正，后续盈利能力有望提升。 3）减速器加大投入和布局。基于工艺和客户同源性沿传动系统进一步纵向拓展新能源车和机器人领域，2024 年 9 月一期投资总额 10 亿元，有望打入新能源车减速器百亿市场；机器人方面，布局行星减速器，是机器人放大扭矩、运动控制的核心组成部件。 4）航空航天增长稳健（23 年营收 2.2 亿元，占比 11%，同比+15%）。子公司昊轶强表现亮眼，收入稳定增长，利润率较高。2021-2023 营收端年均复合增速 26.78%，毛利率分别为 47.55%/57.24%，利润率较高。 ❑ 竞争优势：相比于其他内资厂商，公司设备布局早、产业链完整；相比于外资传动巨头，公司性价比优势和服务能力强。 ❑ 周期：公司处于资本开支高峰期，未来营收有望加速、实现经营周期上行。同时，随公司毛利率上行，有望步入 ROE 上行周期（2023 年 ROE 为 8.4%，处于历史低位）。 ❑ 盈利预测与估值 ❑ 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 24.09/30.34/37.16 亿元，YOY 为23.8%/25.9%/22.5%；预计 2024-2026 年归母净利分别为 3.14/4.05/5.08 亿元， 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 研究助理：张逸辰 zhangyichen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.31 总市值(百万元) 7,804.11 总股本(百万元) 641.20 股票走势图 相关报告 -39%-16%6%29%52%74%23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0924/1024/1124/12豪能股份上证指数豪能股份(603809)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 YOY 为 72.4%/29.2%/25.4%，EPS 为 0.49/0.63/0.79 元/股，对应 PE 为25.16/19.47/15.53 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 新能源汽车行业增速不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产能释放不及预期。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1946 2409 3034 3716 (+/-) (%) 32.2% 23.8% 25.9% 22.5% 归母净利润 182 314 405 508 (+/-) (%) -13.9% 72.4% 29.2% 25.4% 每股收益(元) 0.28 0.49 0.63 0.79 P/E 43.38 25.16 19.47 15.53 ROE 8.4% 12.4% 13.4% 14.5% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 豪能股份(603809)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 公司是国内机械传动龙头公司，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为24.09/30.34/37.16 亿元，YOY 为 23.8%/25.9%/22.5%；预计 2024-2026 年归母净利分别为 3.14/4.05/5.08 亿元，YOY 为 72.4%/29.2%/25.4%，EPS 为 0.49/0.63/0.79 元/股，对应 PE 为 25.16/19.47/15.53 倍。考虑到同步器主业稳健，差速器、减速器有望放量，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 关键假设 公司同步器业务稳健发展、客户稳定；公司差速器业务规模效应好；公司减速器业务稳步推进。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场预期：公司业务较为传统，主要集中于同步器等部件，单车价值量较低、客户结构以传统燃油车为主，成长空间有限。 我们认为：行业层面，齿轮行业投入产出比提升、外包化和总称化趋势明显，自主厂商份额有望提升。公司差速器业务客户结构持续向好，同时由零部件向总成商迈进；加大布局减速器业务，有望应用于新能源车和机器人，通过应用场景突破打开成长天花板，有望受益于机器人产业进程提速。 市场预期：公司业务较为稳定，盈利能力变化不大。 我们认为：公司处于资本开支下行和经营周期上行阶段，未来毛利率和 ROE 有望抬升。公司处于产能扩张期（差速器 2025/2030 年分别形成 500 万套/1000 万套产能，减速器 2024 年投产 10 亿元），伴随收入起量、盈利能力有望提升。随着客户订单逐步进入大批量规模化供应，2024H1 公司差速器产品毛利率实现转正，后续有望实现恢复提升。 ⚫ 股价上涨的催化因素 获得新客户定点；减速器业务突破；盈利能力持续提升；机器人等产业进程提速。 ⚫ 风险提示 新能源汽车行业增速不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；产能释放不及预期。 豪能股