万华化学(600309)2024年11月月报：纯MDI价格环比上涨，聚氨酯价差指数改善

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 12 月 11 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：于畅S0350124080008yuc02@ghzq.com.cn[Table_Title]纯 MDI 价格环比上涨，聚氨酯价差指数改善——万华化学（600309）2024 年 11 月月报最近一年走势相对沪深 300 表现2024/12/10表现1M3M12M万华化学-8.8%6.7%0.2%沪深 300-2.8%24.8%17.3%市场数据2024/12/10当前价格（元）74.3852 周价格区间（元）66.78-100.40总市值（百万）233,534.35流通市值（百万）233,534.35总股本（万股）313,974.66流通股本（万股）313,974.66日均成交额（百万）2,432.84近一月换手（%）0.59相关报告《万华化学（600309）2024 年 10 月月报：纯 MDI价格 10 月触底反弹，万华福建 150 万吨/年 MDI技改项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏，杨丽蓉》——2024-11-18《万华化学（600309）2024 年三季报点评：Q3业绩受宏观需求影响，新项目稳步推进（买入）*化 学 制 品 * 李 永 磊 ， 董 伯 骏 ， 杨 丽 蓉 》 — —2024-11-01《万华化学（600309）9 月月报：聚合 MDI 价格上涨，烟台产业园 PDH 装置复产（买入）*化学制投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。2024Q4 万华化学价差指数处于历史 13.18%分位数截至 2024 年 12 月 7 日，2024 年 Q4 万华化学价差指数平均为 75.92，较 2024 年 Q3 上升 2.68（以 2010 年 Q1 价差为基点），处于历史 13.18%分位数。考虑到价差环比有所改善，预计 Q4 归母净利润 39 亿元。其中，截至 12 月 7 日，万华化学聚氨酯板块 Q4 价差指数平均为 96.17，较 2024Q3 上升 7.74，处于历史 22.02%分位数。万华化学 Q4 石化板块价差指数平均为 60.64，较 2024Q3 下降 4.71，处于历史底部。万华化学 Q4 新材料板块价差指数平均为 37.67，较 2024Q3 下降 0.19，处于历史 9.94%分位数。重点项目进展2024 年 11 月 8 日，万华化学集团股份有限公司年产 1 万吨香兰素产业链项目环境影响报告书报批前公示。2024 年 11 月 13 日，万华化学集团股份有限公司营养品二期项目，环境证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2品*李永磊，董伯骏，贾冰》——2024-10-20《万华化学（600309）2024 年 8 月月报：聚合MDI 价格上涨，烟台 MDI 和 TDI 装置复产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2024-09-22《万华化学（600309）深度报告：聚氨酯优势加强，新材料接力成长——系列深度之五（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2024-08-20影响报告书征求意见稿公示。2024 年 11 月 20 日，万华化学集团股份有限公司营养品二期项目，环境影响报告书报批前公示。2024 年 11 月 25 日，万华化学（宁波）有限公司年产 15 万吨改性功能塑料项目（先行）竣工环境保护验收公示。MDI 价格价差据 Wind，2024 年 11 月，聚合 MDI 均价 18363 元/吨，同比+14.99%，环比-0.77%；纯 MDI 均价 19022 元/吨，同比-11.88%，环比+4.24%。2024 年 12 月 7 日，聚合 MDI 价格 18200 元/吨，纯 MDI 价格 18900 元/吨。据 Wind，2024 年 11 月，聚合 MDI 与煤炭、纯苯平均价差 12528 元/吨，同比+28.90%，环比+0.62%；纯 MDI 平均价差 13186 元/吨，同比-14.02%，环比+8.15%。2024 年 12 月 7 日，聚合 MDI 与煤炭、纯苯价差 12279 元/吨，纯 MDI 价差 12979 元/吨。据天天化工网和百川盈孚，2024 年以来，海外 MDI 装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫 40 万吨装置 4 月 11 日不可抗力停产；2）美国科思创 33 万吨装置 4 月底不可抗力停车；3）美国陶氏 34 万吨装置 5月 21 日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于 7 月 23 日故障停车；5）荷兰亨斯迈 47 万吨/年 MDI 装置于 8 月 5 日被宣布不可抗力。6）美国陶氏34 万吨/年 MDI 装置因前端原料装置供应宣布不可抗力。此外，海外部分 MDI 装置处于低负荷，据百川盈孚，1-10 月国内聚合 MDI 出口量合计100.12 万吨，同比增长 9.95%。下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑2024 年 10 月，国内家用电冰箱产量 897 万台，同比+6.8%；2024 年 10月，家用电冰箱出口量 690 万台，同比+22.6%。2024 年 10 月，国内冷柜产量 364 万台，同比+14.4%；2024 年 10 月，国内冷柜销量 347.8 万台，同比+14.5%。2024 年 10 月，国内汽车产量 299.6 万辆，同比+3.6%；2024 年 10 月，国内汽车销量 305.3 万辆，同比+7.0%。2024 年 10 月，房屋新开工面积累计 6.12 亿平方米，同比-22.6%。2024年 10 月，房屋累计施工面积 72.07 亿平方米，同比-12.2%。盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格价差，预计公司 2024/2025/2026 年营业收入分别证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3为 1906、2305、2618 亿元，归母净利润分别为 150、204、260 亿元，对应 PE 分别 16、11、9 倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧