三季报点评：三季度营收增长25.59%，行业逐步复苏

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 通用设备 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 三季度营收增长 25.59%，行业逐步复苏 ——绿的谐波(688017)三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 市场数据(2024-12-11) 收盘价(元) 124.98 一年内最高/最低(元) 155.35/58.97 沪深 300 指数 3,988.83 市净率(倍) 10.41 流通市值(亿元) 210.92 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 12.01 每股经营现金流(元) 0.00 毛利率(%) 39.53 净资产收益率_摊薄(%) 1.10 资产负债率(%) 19.88 总股本/流通股(万股) 16,876.39/16,876.39 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《绿的谐波(688017)季报点评：行业低迷业绩承压，人形机器人打开未来需求空间》 2023-11-14 联系人： 李智 电话： 0371-65585753 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1座22楼 发布日期：2024 年 12 月 12 日 投资要点： 绿的谐波（688017）披露 2024 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入 2.76 亿元，同比增长 8.64%；归母净利润 5883.29 万元，同比下降18.85%；扣非净利润 5250.73 万元，同比下降 21.02%。 ⚫ 三季度单季度营收增长 25.59%，行业逐步复苏 公司 2024 年三季报营业收入增速 8.64%，环比 2024H1 增长 8.15 个百分点，其中 Q3 单季度营业收入增长 25.59%；三季报归母净利润增速下滑18.85%，降幅环比 2024H1 收窄 8.84 个百分点，其中 Q3 单季度归母净利润实现正增长 1.56%，扣非增速-10.57%，环比 2024H1 收窄 15.36 个百分点。公司三季度经营情况明显好转，主要原因是我国工业机器人市场从二三季度开始逐步复苏，工业机器人产量逐步由负增长转为正增长，带动谐波减速器等供应链需求回暖。 ⚫ 市场竞争加剧，公司毛利率净利率逐步小幅下滑 2024 年前三季度公司毛利率 39.53%，同比下降 2.2 个百分点；净利率21.71%，同比下降 7.37pct，扣非净利率 19.03%，同比下降 7.14 个百分点。其中，第三季度毛利率为 38.1%，净利率 21.76%，环比上升 3.39pct。毛利率下降的主要原因是上半年行业需求不旺，市场竞争加剧，产品销售价格下降、产能爬坡期设备折旧费用上升等因素。 ⚫ 谐波减速器国产龙头，布局机电一体化进一步巩固市场地位 公司是一家专业从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器及精密零部件、机电一体化产品、智能自动化装备等。公司产品广泛应用于智能机器人、数控机床、医疗器械、半导体生产设备、新能源装备等高端制造领域。 公司是全球仅有一家实现精密谐波减速器全零部件自主供应的制造商，在精密加工领域积累了丰富的经验，精密加工能力较强。公司是国内谐波减速器市场份额排名第 2 的企业，仅次于龙头哈默纳克，是国产谐波减速器企业的排头兵。 随着下游行业的发展，机器人及机器人关节为高度机电耦合系统，机电一体化模组将减速器 及其他部分零部件进行模块化集成，能够提升减速器产品的功能属性和适用场景，降低厂商部件采购种类，减少安装环节、提高集成效率，并降低工业机器人的开发和应用门槛。公司紧抓机电一体化趋势，攻克了机电一体化以及微型电液伺服等技术壁垒，研发出了全新一代机电一体化产品，可应用于高端精密数控转台、液压打磨头、自适应移动特种装备、高端数控机床等更多新领域。随着新产品规模扩张，将有利于-60%-48%-36%-24%-12%0%12%24%2023.122024.042024.082024.12绿的谐波沪深30011736 通用设备 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 巩固公司行业龙头地位。 ⚫ 工业机器人行业有望迎来复苏，叠加人形机器人产业化逼近，公司业务有望迎来更大市场空间 工业机器人产量从 2024 年 4、5 月份开始转为正增长， 6 月-10 月工业机器人产量分别同比增长 12.4%、19.7%、20.0%、22.8%、33.4%，增速环比不断上升。2024 年 1-10 月工业机器人累计产量为 46.57 万台，同比增长 13.3%，扭转了连续几年持续下行的趋势。工业机器人行业复苏有望对公司谐波减速器行业需求带来明显的利好。 近年来，我国机器人厂商保持着较强劲的增长势头，尤其在电子、汽车零部件、新能源和一般工业等领域，与外资品牌展开了激烈的角逐。随着国产头部厂商持续放量，加速新应用场景的拓展，国产替代进程进一步加速。按照 MIR 睿工业数据，2024 年前三季度，国产工业机器人厂商同比增速达 21.1%，高于整体市场增速。2024 年前三季度国产厂商市场份额提升至51.6%，较 2023 年同期增长 4.5 个百分点，国产厂商在市场中的地位和影响进一步增强。公司作为谐波减速器国产龙头充分受益工业机器人国产替代趋势。 随着 3C、半导体等行业需求逐步有所回暖以及机器人的整体价格持续下行，工业机器人在制造业的渗透率有望进一步提升。未来，工业机器人企业将不断挖掘新的应用场景，工业机器人应用空间进一步扩大。 人形机器人即将进入量产元年，人形机器人上谐波减速器的应用数量级比工业机器人高出很多，人形机器人行业进入产业化将极大拓展谐波减速器市场规模，公司作为国产谐波减速器龙头充分受益。 ⚫ 盈利预测与估值 我们预测公司 2024 年-2026 年营业收入预测分别为 4.09 亿、5.14 亿、6.55亿，归母净利润预测分别为 0.84 亿、1.15 亿、1.55 亿，对应的 PE 分别为 246.52X、179.79X、134.11X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：制造业固定资产投资需求不及预期；2：工业机器人需求不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：新产品、新业务拓展不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 446 356 409 514 655 增长比率（%） 0.54 -20.10 14.85 25.67 27.35 净利润（百万元） 155 84 84 115 155 增长比率（%） -17.91 -45.81 -0.07 37.12 34.06 每股收益(元) 0.92 0.50 0.50 0.68 0.92 市盈率(倍) 133.50 246.36 246.52 179.79 134.11 资料来源：中原证券