风电行业2024年三季报总结：行业需求上行，整机环节盈利改善

证券研究报告 行业研究 行业专题 电力设备 行业研究/行业专题 行业需求上行，整机环节盈利改善 ——风电行业 2024 年三季报总结 ◼ 核心观点 风电装机需求稳健，国内风机招标量高增。根据国家能源局，2024 年前三季度国内风电新增装机 39.12GW，同比增长 16.8%；其中陆上风电新增 36.65GW，海上风电新增 2.47GW。根据金风科技业绩演示材料，2024 年前三季度国内公开市场风机新增招标量 119.1GW，同比增长 93.0%；其中陆上新增招标量 111.5GW，海上新增招标量 7.6GW。 总览：风电板块盈利能力承压。2024Q3【SW 风电设备】营业收入 507.07亿元，同比增长 0.62%/环比增长 9.80%；归母净利润 13.19 亿元，同比下滑 34.87%/环比下滑 48.60%。2024Q3【SW 风电设备】毛利率/净利率分别为 14.60%/2.83%，同比分别下滑 2.48/1.23pct，环比分别下滑1.46/2.76pct。 行业现金流承压，存货规模新高。2024Q3【SW 风电设备】经营性净现金额为 29.29 亿元，同比下滑 60.14%，环比转正。截至 2024Q3，【SW 风电设备】存货规模 754.36 亿元，同比增长 11.82%。我们认为随着进入四季度装机旺季，下游需求有望加速，行业库存规模有望下降。 1）整机厂盈利能力呈现改善趋势。2024Q1-3 金风科技毛利率 16.43%，同比提升 2.21pct；2024Q3 三一重能、运达股份毛利率分别为14.85%/16.17%，环比分别提升 0.62/3.51pct。2）东方电缆海缆业务占比较高，具备盈利优势。横向来看，东方电缆的海缆业务营收占比较高，整体毛利率、净利率均高于同行业其他公司。3）零部件：2024Q3部分零部件企业盈利边际改善。根据新强联公告，目前行业竞争已趋于理性，价格压力有望缓解。我们认为叠加风机大型化趋势，上游部分零部件环节价格有望逐步修复。 ◼ 投资建议 我们建议关注 3 条主线：1）受益国内海风和海外市场需求，业绩有望加速释放的标的：东方电缆、起帆电缆、天顺风能、大金重工、泰胜风能、振江股份等；2）盈利能力呈改善趋势的风电整机商标的：金风科技、明阳智能、三一重能、运达股份等。3）风机大型化趋势加速，部分零部件环节供需关系紧张，盈利能力有望修复的标的：日月股份、金雷股份、新强联等。 ◼ 风险提示 行业政策变化风险、风电项目延期/风电装机不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险。 增持 (维持) 行业： 电力设备 日期： yxzqdatemark 分析师： 开文明 E-mail： kaiwenming@yongxingsec.com SAC编号： S1760523070002 分析师： 赵莉莉 E-mail： zhaolili@yongxingsec.com SAC编号： S1760524090001 近一年行业与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《起帆电缆联合体拟中标帆石一66kV 海缆及敷设》 ——2024 年 12 月 06 日 《行业盈利能力回升，陆风风机具备出口潜力》 ——2024 年 12 月 01 日 《东方电缆中标青洲五、七±500kV直流海缆 EPC 项目》 ——2024 年 11 月 27 日 -20%-10%0%10%20%30%12/2302/2405/2407/2409/2412/24电力设备沪深3002024年12月11日行业专题 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 需求回顾：2024Q1-3 风电装机稳健，招标量高增 .............................. 4 2. 总览：风电企业整体利润端承压 ........................................................... 4 3. 整机环节有望率先修复盈利 ................................................................... 7 3.1. 整机：盈利能力呈改善趋势，风场业务增厚利润 .......................... 7 3.2. 塔筒：板块盈利能力仍处于低位 ...................................................... 9 3.3. 海缆：东方电缆海缆业务占比较高 ................................................ 10 3.4. 零部件：2024Q3 部分零部件企业盈利边际改善 ........................... 11 4. 投资建议 ................................................................................................. 11 5. 风险提示 ................................................................................................. 12 图目录 图 1: 2019 年以来我国风电新增装机容量 ........................................................ 4 图 2: 2020 年以来国内公开市场风机新增招标规模 ........................................ 4 图 3: 风机月度公开投标均价（元/kw） .......................................................... 4 图 4: 2019 年以来 SW 风电设备板块营收 ........................................................ 5 图 5: 2019 年以来 SW 风电设备板块归母净利润 ............................................ 5 图 6: 2021 年以来 SW 风电设备板块各季度营收 ............................................ 5 图 7: 2021 年以来 SW 风电设备板块各季度归母净利润 ................................ 5 图 8: 2019 年以来 SW 风电设备板块毛利率/净利率....................................... 6 图 9: 2019 年以来 SW 风电设备板块净资产收益率-加权（算术平均） ...... 6 图 10: 2021 年以来 SW 风电设备板块各季度毛利率/净利率.................