公司深度报告：凤爪龙头再启航，产品渠道加速驱动

2024 年 12 月 11 日 凤爪龙头再启航，产品渠道加速驱动 —有友食品（603697.SH）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2024-12-11 当前股价（元） 11.07 总市值（亿元） 47 总股本（百万股） 428 流通股本（百万股） 428 52 周价格范围（元） 5.43-11.42 日均成交额（百万元） 42.71 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有友食品（603697）：营收增长环比加速，盈利能力边际改善》2024-10-28 2、《有友食品（603697）：营收稳健增长，原材料高位致使盈利承压》2024-08-21 3、《有友食品（603697）：短期利润承压，渠道转型正当时》2024-04-28 ▌ 有友食品：泡椒凤爪龙头，业绩弹性释放 公司 1997 年成立于重庆，2019 年上市，为泡椒凤爪龙头。 ▌ 凤爪市场大有可为，纵深与横向扩张释放潜力 休闲卤制品 2023 年行业收入 1396 亿元，预计 2027 年超2000 亿元，CAGR 为 9%，其中休闲即食凤爪 2022 年行业收入35 亿元，有友深耕川渝市场成为第一梯队代表，第二梯队公司通过区域渗透维持 1-2 亿元营收规模，此外市场零散分布区域小作坊企业，而三只松鼠、无穷等知名品牌也迅速切入赛道，竞争格局呈现头部集中、区域分散、跨界融合特征，行业景气度持续提升。 ▌ 经营思维切换，产品渠道加速驱动 品牌端，泡椒凤爪开创者，“有友及图”被国家工商总局商标局认定为中国驰名商标。产品端，2024Q1-Q3 泡椒凤爪营收占总营收 71%，2024 年 1-10 月进口鸡爪原材料均价同减16%，盈利弹性进一步释放。脱骨鸭掌 2024 年进入山姆渠道后快速放量，成为月销超 10 万件的爆品，随着新品红利释放叠加山姆开店预期，有望成为公司第二大单品。渠道端，抖音等新零售渠道投入加大，2024Q1-Q3 线上渠道同增 263%，赵一鸣、零食很忙等零食渠道品类持续导入，山姆、costco等会员制渠道持续开发定制产品，积极拥抱渠道变革，业绩弹性有望持续释放。市场端，西南市场经多年精耕已成大本营，后续多区域配合将华东区域打造为第二增长极。 ▌ 盈利预测 根据调研及对公司的深度分析，我们调整公司 2024-2026 年EPS 分别为 0.34/0.42/0.51（前值为 0.34/0.37/0.41）元，当前股价对应 PE 分别为 33/27/22 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。 -60-40-2002040(%)有友食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 966 1,129 1,351 1,550 增长率（%） -5.7% 16.9% 19.7% 14.7% 归母净利润（百万元） 116 145 178 217 增长率（%） -24.4% 25.2% 22.5% 21.8% 摊薄每股收益（元） 0.27 0.34 0.42 0.51 ROE（%） 6.3% 7.6% 8.9% 10.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 有友食品：泡椒凤爪龙头，业绩弹性释放 ................................................... 5 1.1、 基本情况：国内凤爪龙头,股权架构稳定 ............................................. 5 1.2、 业务拆分：凤爪为营收基石，夯实线下基本盘拓展多元渠道............................. 7 1.3、 财务分析：营业收入企稳回升，利润逐渐释放 ........................................ 7 2、 凤爪市场大有可为，纵深与横向扩张释放潜力 ............................................... 9 2.1、 休闲卤制品前景广阔，市场份额头部集中 ............................................ 9 2.2、 凤爪市场规模稳增，品类多元与市场纵深双向发展 .................................... 10 3、 经营思维切换，产品渠道加速驱动 ......................................................... 12 3.1、 品牌端：泡椒凤爪开创者，品牌营销力度提升 ........................................ 12 3.2、 产品端：凤爪成本边际下降，脱骨鸭掌快速放量 ...................................... 13 3.3、 渠道端：拥抱渠道变革，加大新兴渠道拓展 .......................................... 17 3.4、 市场端：深耕西南市场，发掘华东区域潜力 .......................................... 19 4、 盈利预测评级 ........................................................................... 20 5、 风险提示............................................................................... 20 图表目录 图表 1：有友食品发展历程 ............................................................... 5 图表 2：有友食品股权结构 ............................................................... 6 图表 3：公司主要管理层介绍 ............................................................. 6 图表 4：2019-2024Q1-Q3 公司分产品营业收入占比 ........................................... 7 图表 5：2019-2023 年公司分渠道营业收入占比 ........................................