国防军工行业专题研究：否极泰来，圆满收官

第1页 / 共23页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 国防军工 分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com 021-50586775 否极泰来，圆满收官 ——国防军工行业专题研究 证券研究报告-行业专题研究 同步大市(首次) 国防军工相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《国防军工行业专题研究：2023 年中报增速有所反弹，产业链上游增速下滑，中下游开始领跑》 2023-09-12 《国防军工行业专题研究：增速放缓，景气链传导到中游环节》 2023-06-09 《国防军工行业专题研究：短期增速放缓无惧，未来仍有较大空间--国防军工行业 2022年中报业绩总结》 2022-09-27 联系人： 李智 电话： 0371-65585753 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1座22楼 发布日期：2024 年 12 月 11 日 投资要点： ⚫ 2024 年申万国防军工板块上涨 10.05%，位居一级行业第 15。截止到 2024 年 12 月 9 日收盘，2024 年申万国防军工行业上涨上涨10.05%，跑输沪深 300 指数 5.56 个百分点，排名 31 个 SW 一级行业第 15 名。子行业中航空装备、航天装备、航海装备、军工电子、地面兵装涨幅分别为 14.7%、13.98%、10.65%、4.52%、3.89%。 ⚫ 2024 年三季报申万国防军工行业整体承压，航海装备一枝独秀，中上游产业链业绩下滑明显。2024 年三季报申万国防军工实现营业收入 3766.84 亿，同比下滑 5.23%，实现归母净利润 213.71 亿，同比下滑 27.87%。子行业仅申万航海装备实现了正增长。产业链中上游环节业绩大幅下滑，主机和分系统等相对优于行业平均，新材料板块业绩基本持平去年同期，表现在各环节较好。 ⚫ 行业投资策略。我们认为 2025 年军工行业有望迎来否极泰来、十四五圆满收官，投资建议关注三大主线。 一：龙头白马、根正苗红：军工体系内主机厂、核心供应商 2025 年是十四五规划的最后一年，军工行业迎来行业反转，军工核心企业将是直接受益的公司，带动行业反转的核心发动机。建议重点关注军工核心资产里主机厂、分系统、核心零部件上市公司。 二：新域新质、战场新趋势：无人机、导弹，现代战争变化新趋势 新域新质已经成为现代战争新趋势，以后武器装备研发和采购都将会逐步侧重和倾斜，相关军工无人机、导弹、卫星互联网、信息化等板块会有持续催化。我们认为这些新域新质武器装备大部分处于0-1 或 1-10 的阶段，尤其是在行业上行阶段，风险偏好提高的情况下，会有良好的成长性和主题投资机遇。 三：底部反转、戴维斯双击：军工中上游供应链迎来盈利修复 经过了持续深度的调整，电子元器件、新材料、零部件加工等中上游环节大部分企业的盈利水平、股价、估值都在行业底部区间，未来随着行业趋势反转，营业收入和归母净利润增速向上，毛利率净利率改善，有望迎来戴维斯双击。 风险提示：1）国防开支预算增速不及预期；2）军品订单释放不及预期；3）军工定价改革，采购价格持续下降；4）军工新产品、新技术渗透不及预期；5）其他不可预测的政治因素、外部形势影响。 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%2023.122024.042024.082024.12国防军工沪深300第2页 / 共23页 国防军工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 申万国防军工行业 2024 年行情回顾 ................................................................ 4 1.1. 申万国防军工行业 2024 年震荡上行，弱于沪深 300 指数 ............................................. 4 1.2. 国防军工行业近十年估值分位数中位偏上 ..................................................................... 5 1.3. 申万国防军工上市公司 2024 年行情回顾 ...................................................................... 6 2. 申万国防军工 2024 年三季报承压明显，中上游产业链业绩大幅下滑 .............. 7 2.1. 申万国防军工行业三季报业绩承压明显 ........................................................................ 7 2.2. 各军工集团三季报：航海装备一枝独秀，其他集团明显下滑 ......................................... 8 2.3. 各环节三季报：新材料一枝独秀，中上游受挤压明显，下游主机厂相对稳健 ................. 9 3. 国防军工行业投资策略 .................................................................................. 12 3.1. 否极泰来、圆满收官：十四五进入收官阶段，行业有望迎来底部反转 ......................... 12 3.2. 龙头白马、根正苗红：军工体系内主机厂、核心供应商 .............................................. 13 3.3. 新域新质、战场新趋势：无人机、导弹，现代战争变化新趋势 .................................... 16 3.4. 底部反转、戴维斯双击：军工中上游供应链迎来盈利修复........................................... 20 4. 风险提示 ........................................................................................................ 22 图表目录 图 1：2024 年申万国防军工行业与沪深 300 指数行情走势 ..................................................... 4 图 2：2024 年申万一级子行业涨跌幅（%） ............................................................................ 4 图 3：2024 年申万国防军工子行业涨跌幅（%） .........................................