2024年11月小品种月报：收益率全面下行，ABS换手率持续提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定固定收益收益 | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，11 月永续债发行量环比明显回升，11 月发行企业永续债 147 只，合计融资 1659 亿元，相较上月大幅增长 65%；同时偿还规模也升至1014 亿元，最终实现净融入 645 亿元，环比增长 20%。行业方面，11 月发行量位居前三的行业为城投、公用事业和建筑装饰。次级属性方面，11 月新发的 147 只企业永续债中属次级债的有 80 只、规模 1059 亿元，只数占比环比小幅降至 54%，规模占比环比升至 64%。二级市场方面，11 月产业、城投永续债收益率全面下行，利差同步收窄；永续品种利差方面，城投、产业永续品种利差均走阔，城投走阔趋势更为明显。11 月企业永续债成交规模和换手率维持增长趋势，城投、公用事业和建筑装饰成交额位居前三。11 月未新增企业永续债未被赎回事件。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，11 月银行永续债发行再度大幅回升，融资规模共 1326 亿元，达自今年 6 月以来新高，最终实现净融入 910 亿元；次级债发行量微增，占比最大的为 300 亿元的银行 TLAC 债，保险发行较为活跃。二级市场方面，11 月各机构利差全面收窄，城农商行表现突出。11 月银行二永债总成交规模和换手率环比均小幅回落，保险、券商等机构同样趋弱。11 月新增 2 起银行二级资本债未赎回事件，我们继续提示警惕弱城农商行不赎回风险、建议控制下沉区域。 ⚫ ABS：一级市场方面，11 月共发行 210 单 ABS 项目，合计融资 2167 亿元，环比 10月单数和总融资额均大幅放量。基础资产方面，类 Reits 发行规模居首，应收账款和个人消费贷款ABS次之。二级市场方面，11月ABS到期收益率全面下行，弱资质、中长期限下行幅度领先，信用利差同样收窄，表现强于永续债。二级成交热度提升，类 Reits 成交量环比提高最多，本月未发现有主体的 ABS 出现大量折价成交。 ⚫ 12 月策略：11 月下旬受到政府债券供给放量、非银负债端好于预期、同业负债被监管等因素出现“抢跑行情”，短期内可能继续影响债市，建议保持长久期利率债+中短期信用债的组合，短期内信用债适当拉长久期的性价比或更高。二永债相比年内低点仍有距离，但相比之下中长端城投收益率仍更有吸引力，特别是考虑到理财采用信托自建估值产品能否大范围开展仍存不确定性，城农商行表现较好但并不推荐继续下沉。从近期机构行为看，自营类机构入场债市时点相对较早，而资管类机构入场时点相对更晚，上周才开始“抢跑行情”，虽然 12 月可能仍存波动以及股市分流效应，但在同业监管趋严背景下，固收资管产品吸引力仍高于存款，使得机构做平利差动力较强，倘若机构负债端稳定，则可以考虑在二永债之外尝试参与 3~5Y 流动性较好区域的城投债。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2024 年 12 月 04 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 徐沛翔 xupeixiang@orientsec.com.cn 如何看待债市抢跑行情：固定收益市场周观察 2024-12-02 资金分层如何缓解：固定收益市场周观察 2024-11-25 政府债供给如何影响债市：固定收益市场周观察 2024-11-18 收益率全面下行，ABS 换手率持续提升 2024 年 11 月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— 收益率全面下行，ABS 换手率持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 企业永续债 ................................................................................................. 5 1.1 一级市场：净融资额持续提升，融资成本全面下行 ....................................................... 5 1.2 二级市场：估值全面修复，交易热度持续提升 ............................................................. 7 2 金融永续及次级债 ....................................................................................... 9 2.1 一级市场：融资活跃度提升，银行永续融资额创年内次高 ........................................... 9 2.2 二级市场：城农商行估值迎来修复，换手率小幅下滑 ................................................ 11 3 ABS .......................................................................................................... 13 3.1 一级市场：发行环比放量，融资成本持平 .................................................................. 13 3.2 二级市场：到期收益率全面下行，换手率续创一年来新高 ......................................... 14 风险提示 ...................................................................................................... 15 固定收益 | 专题报告 —— 收益率全面下行，ABS 换手率持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：11 月企业永续债发行量大幅提升，净融资额上升 ............................................................... 5 图 2：11 月 AAA 主体永续债发行占比约 87%，环比持平 ............................................................ 5 图 3：11 月城投、公用事业、建筑装饰永续债新发规模领先 ..................................