中美互联网的平行时空：割裂与摩擦——当前时点，如何选择？

浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 互联网行业 地缘政治博弈下，中美互联网逐渐衍变成两个风格迥异的平行世界，双边整体割裂，伴随局部摩擦。两者仍在持续分化，当前主要差异包括：1）AI 战略方向；2）全球化布局；3）短视频红利分配等。从估值（远期市盈率）来看，中国互联网行业（12x）显著低于美国互联网（26x），存在明显折价。中国互联网的投资机会主要来自于政策驱动下的估值修复行情，美国互联网则更依赖 AI 业绩驱动。AI 仍然是 2025 年最值得关注的投资方向之一，全球 AI 应用或迎来爆发，而美股行情或率先启动。我们正式覆盖美股互联网龙头标的，均给予“买入”评级，推荐顺序依次为 Meta (META.US)、Amazon (AMZN.US)和 Alphabet (GOOGL.US/GOOG.US)。 2024 年 12 月 6 日 超配 首次覆盖 欢迎关注 浦银国际研究 杨子超，CFA（互联网分析师） charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 赵丹（首席互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 浦银国际研究 2024-12-06 2 目录 中美互联网的平行时空：割裂与摩擦——当前时点，如何选择？ .................................................. 3 中美互联网对比 ........................................................................................................................................... 8 AI 战略方向：美国企业 AI 投入更加激进 ................................................................................................ 10 全球化布局：中国出海动了谁的蛋糕？ ................................................................................................. 14 短视频：新巨头和老玩家的红利分配 ..................................................................................................... 16 主要细分行业增长对比 ............................................................................................................................. 17 附录：美股互联网巨头 3Q24 业绩概览 ................................................................................................... 21 浦银国际互联网行业覆盖公司 ................................................................................................................. 22 Meta（META.US）：看 AI“疗效”，也看广告 ............................................................................. 23 高筑社交护城河，广告基本盘焕发生机 ................................................................................................. 25 另辟蹊径开源模型，加大资本开支 ......................................................................................................... 28 XR 亏损扩大，价格昂贵的期权 ................................................................................................................ 29 财务分析及预测 ......................................................................................................................................... 32 估值分析与预测 ......................................................................................................................................... 33 投资风险 ..................................................................................................................................................... 35 SPDBI 乐观与悲观情景假设 ....................................................................................................................... 36 Amazon（AMZN.US）：守擂之战，胜算几何？ ............................................................................. 38 全球电商龙头：中国电商出海带来冲击？ ............................................................................................. 41 云计算领导者：能否捍卫云计算霸主地位？ ...................