【策略周报】策略周聚焦：从金融再通胀和康波看小盘成长

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略周报 2024 年 12 月 8 日 【策略周报】 从金融再通胀和康波看小盘成长 ——策略周聚焦  从别国经验看再通胀牛市：货币简洁明了立竿见影-金融资产利率敏感应声而起；财政繁琐迟疑持续-实物资产滞后，但幅度也不小。当前正处牛市上半场、金融再通胀过程，小盘成长短期仍具备投资价值。从康波周期看小盘成长可能的期望：科技将是中美中长期竞争的主要领域。  货币简洁明了立竿见影-金融资产利率敏感应声而起。 货币政策简洁明了、立竿见影，而金融资产对于利率敏感，因此宽货币之下金融资产价格往往会快速反应。本轮牛市启动以来，不少投资者认为股市迄今尚未出现一个有效的回调和上车的机会，难以参与其中。但从历史上再通胀牛市的经验来看，上半场多为宽松货币工具之下金融资产价格快速抬升的过程。对比历史上再通胀牛市来看，市场往往会先经历一轮快速上行的阶段，而后在震荡调整过后再迎来下一阶段的上涨。  财政繁琐迟疑持续-实物资产滞后，但幅度也不小。 财政政策本身流程繁琐，且落地过程往往需要“走一步看一步”，因此对于实体经济的恢复存在时滞，最终传导至私人部门，带动其预期好转后重新扩张资产负债表；不过从历史上再通胀牛市的经验来看，各国财政政策的潜在空间通常较大。对比历次再通胀牛市，股市反弹起点往往早于或几乎同步于 CPI、PPI触底回升的拐点，而实物再通胀的回升则是较为缓慢的，通常需要经历至少 6-12 个月的过程。  当前正处牛市上半场、金融再通胀过程，小盘成长短期仍具备投资价值。 10 月中旬，我们基于市场风险偏好，推荐关注并购重组、TMT、军工主题；此后，基于剩余流动性扩张是未来 3-6 个月关键宏观因子的视角，我们认为小盘成长风格或将占优，板块层面：科创&北证更优，小市值更优-2000&微盘，成长&高估值更优，高流通盘更优。  从康波周期看科技：颠覆式创新与大国竞争 当前百年未有之大变局，第六轮康波主导国的竞争将深刻改变世界格局，2035年可能迎来下一轮康波繁荣，或正对应中国现代化强国战略两步走的第一步；2050 年有望触及康波繁荣顶点，则可能对应中国两步走战略第二步。面向2035，创新催生的生产力变革和生产关系重塑，将驱动新一轮的康波回升，颠覆性的科技发明有望带动全球进一步提高全要素生产率。而当前也正是中美大国竞争的关键时期。  前车之鉴：日本错失 90 年代数字革命，错失第五轮康波主导权。 总结来看，日本的失败主要基于以下因素：（1）股东保守、希望既有资产继续产出。（2）80 年代美对日科技封锁，日本货币主权丧失后持续升值导致资本外逃。（3）此外，当前市场普遍认为日本战后“大政府”的经济体制对经济资源配置的强干预，导致了其产业结构和经济体制的变革未能跟上时代变化，错过了 IT 革命。对此，我们保持怀疑态度。我们认为，政府体制并非意味着无法充分鼓励市场竞争，政府体制对于新兴产业的发展仍然具备强有力的支持。  长周期：科技将是中美中长期竞争领域；短周期：当下 GDP 或是中美角逐的主战场。 未来十年康波周期将转入回升阶段，从 Gartner 新兴技术成熟度曲线来看，科技领域将是中美中长期竞争的主要领域；但从当下来看，我们认为 GDP 或是短期内中美角逐的主战场。对于大国博弈来说，竞争是全方位的，而经济无疑是第一战场，是必须要守住的底线。  风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】ETF、杠杆资金净流入强度达 3 年新高——流动性&交易拥挤度周报》 2024-10-08 《【华创策略】牛在途——策略周聚焦》 2024-10-07 《【华创策略】增量政策的时点与节奏——策略周聚焦》 2024-09-22 《【华创策略】杠杆资金出清至年内新低——流动性&交易拥挤度周报》 2024-09-18 《【华创策略】更严格视角审视现金流——策略周聚焦》 2024-09-17 华创证券研究所 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、从别国经验看再通胀牛市 ......................................................................................... 4 二、上半场小盘成长占优 ................................................................................................. 7 三、从康波周期看小盘成长可能的期望 ....................................................................... 11 策略周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 再通胀牛市的上半场多为宽松货币工具之下金融资产价格快速抬升的过程 ...... 5 图表 2 再通胀牛市行情启动之时往往已经历了多轮降息 ................................................. 5 图表 3 历史上再通胀牛市期间 CPI 同比 ............................................................................. 6 图表 4 历史上再通胀牛市期间 PPI 同比 ............................................................................. 6 图表 5 再通胀牛市前后政府赤字率提高 ............................................................................. 6 图表 6 再通胀牛市前后政府杠杆率大幅抬升 ..................................................................... 6 图表 7 战略视角：我们在 10/8 便提出本轮是牛市；战术视角：提示 10 月是高波震荡、12 月做多中国 ............................................................................................................ 7 图表 8 风格视角：本轮上涨行情轮动复盘 ..........................