恒帅股份(300969)深耕微电机领域，公司发展未来可期

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 09 日 增持（首次） 深耕微电机领域，公司发展未来可期 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：87.75 元 公司以微电机为核心，业务布局四大单元，推动产品智能化升级。公司覆盖一二级配套市场，与多家知名整车厂和跨国汽车零部件供应商建立了良好合作关系，同时积极布局海外市场，促进产能扩张。随着电动化和智能化趋势的发展，公司产品销量有望进一步提升。首次覆盖给予“增持”投资评级。 ❑ 深耕微电机领域，单车价值量有望提升。公司自 2001 年成立以来，一直专注于为整车厂和汽车零部件供应商提供稳定性高、品质可靠的车用电机、清洗泵、清洗系统等产品。依托现有的电机和流体技术，公司将现有业务规划布局为四大业务单元，在电机技术领域，划分为电机业务、电动模块业务；在流体技术领域，划分为驾驶视觉清洗系统、热管理系统业务。公司营业收入从 2019 年的 3.3 亿元增长至 2023 年的 9.2 亿元，2021-2023 年，公司营业收入分别同比增长 71.3%、26.4%和 25.0%。1-3Q2024 公司营业收入为 7.0亿元，同比增长 6.3%。 ❑ 电动化和智能化趋势引领，推动产品开发升级。公司一直关注现有产业技术与新能源汽车、智能汽车领域的结合，并积极开发电机领域产品的其他应用场景。公司持续投入电机技术和新型磁性材料的研发，近期在谐波磁场电机技术和新型磁性材料技术方面已取得一定的技术突破。此外，依托清洗系统的业务布局，顺应汽车新能源化、电动化趋势，热管理系统业务单元布局初见成效。 ❑ 积极布局海外市场，推动研发与产能扩张。公司注重研发人才培养，提倡鼓励创新。通过自主创新等方式，与众多知名整车厂和全球知名汽车零部件供应商进行同步开发，研发了多种型号的微电机、清洗泵、清洗系统产品和热管理系统产品以满足客户需求。公司重视新客户和原客户新项目的开发，正持续推进泰国和美国的生产项目建设。 ❑ 首次覆盖给予“增持”投资评级。近年来，汽车行业在“新四化”，即智能化、电动化、网联化、共享化方面的发展趋势日益明确，且得益于中国政府对新能源汽车领域的支持，新能源汽车在电动化、智能化领域的发展尤为显著和迅速。公司主营业务收入持续增长，微电机增长迅速，预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 2.3/2.6/3.1 亿元，首次覆盖给予“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：原材料价格波动风险；客户相对集中的风险；汇率波动风险；新产品开发风险；汽车行业周期性波动的风险等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 739 923 1027 1206 1418 同比增长 26% 25% 11% 18% 18% 营业利润(百万元) 162 235 262 304 365 同比增长 26% 45% 12% 16% 20% 归母净利润(百万元) 146 202 225 261 313 同比增长 26% 39% 11% 16% 20% 每股收益(元) 1.82 2.53 2.82 3.26 3.92 PE 48.2 34.7 31.2 26.9 22.4 PB 7.7 6.4 5.4 4.7 4.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 80 已上市流通股（百万股） 21 总市值（十亿元） 7.0 流通市值（十亿元） 1.9 每股净资产（MRQ） 15.4 ROE（TTM） 17.5 资产负债率 17.4% 主要股东 宁波恒帅投资管理有限公司 主要股东持股比例 53.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 8 -5 相对表现 13 -3 -22 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨献宇 S1090519030001 yangxianyu@cmschina.com.cn -60-40-2002040Dec/23Apr/24Jul/24Nov/24(%)恒帅股份沪深300恒帅股份（300969.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 深耕微电机领域，单车价值量持续提升 ..................................................... 4 1、 深耕多年，成为微电机领域龙头 ................................................................. 4 2、 业务布局四大单元，覆盖一二级配套市场 ................................................... 5 3、 公司营收持续增长，盈利能力强 ................................................................. 7 二、 微电机为核心，布局四大业务单元 .......................................................... 10 1、 电机：电动化+智能化趋势引领，开辟更多应用场景 ................................ 10 2、 流体技术：清洗系统+热管理量价齐升 ...................................................... 12 三、 积极布局海外市场，推动研发与产能扩张 ............................................... 15 1、 注重自主研发，创新驱动发展 ................................................................... 15 2、 客户+项目开发，推动产能扩张 ................................................................. 17 四、 盈利预测 .................................................................................................. 17 五、 风险提示 .................................................................................................. 18 图表目录 图 1：公司发展历程 ............................................................................................ 4 图 2：公司股权结构（截至 2024 年三季报） ............................................