银行业流动性观察第104期：11月金融数据前瞻及12月流动性展望

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 12 月 9 日 行业研究 11 月金融数据前瞻及 12 月流动性展望 ——流动性观察第 104 期 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 10 月金融数据前瞻及 11 月流动性展望——流动性观察第 103 期 9 月金融数据前瞻及 10 月流动性展望——流动性观察第 102 期 8 月金融数据前瞻及 9 月流动性展望——流动性观察第 101 期 7 月金融数据前瞻及 8 月流动性展望——流动性观察第 100 期 6 月金融数据前瞻及 7 月流动性展望——流动性观察第 99 期 5 月金融数据前瞻及 6 月流动性展望——流动性观察第 98 期 4 月金融数据前瞻及 5 月流动性展望——流动性观察第 97 期 3 月金融数据前瞻及 4 月流动性展望——流动性观察第 96 期 2 月金融数据前瞻及 3 月流动性展望——流动性观察第 95 期 临近年末，银行大多筹备明年初“开门红”工作，信用活动季节性放缓；票据利率等高频数据指向实体领域融资需求仍待修复；11 月月内专项债增发提速，或对存量高息贷款形成部分置换，岁末信贷增长相对承压。基于上述情况，我们对 11 月金融数据及 12 月资金面进行简要分析，具体如下： 一、 预计 11 月人民币贷款新增 7000~9000 亿，同比少增，增速回落至 7.9%左右 总量层面，多重因素影响下 11 月贷款读数或维持同比少增。一是临近年末贷款投放季节性放缓，银行着手筹备明年初“开门红”，有效融资需求未出现实质性转暖背景下，年末贷款多增诉求不强。 二是 2 万亿专项债增发用于化债，对部分存量高息表内贷款形成置换。11 月政府债合计净融资 1.8 万亿，其中用于存量债务置换的地方专项债净增 1.2 万亿，伴随相关资金拨付，将对保债计划、信托、银行贷款等存量高息债务形成置换，进而对11-12 月信贷读数形成一定拖累。 从票据利率走势看，11 月票据利率中枢延续下行走势，1M、3M、6M 转贴利率月内日均值分别为 0.87%、0.27%、0.71%，环比 10 月分别下行 48、10、21bp，同比下行 78、28、39bp。银行收票诉求较强，1M、3M、6M 期票据利率基本均位于 1%以内运行，其中 3M 期中下旬一度出现“零利率”行情，收益率曲线持续倒挂。机构对跨年期票据需求热度不减，预计 11 月贴现占信贷比重高于近三年均值 15%。进入 12 月后票据利率再度下行，1M 期月初即现“零利率”。截至 12月 5 日，1M、3M、6M 日均值分别为 0.01%、0.2%、0.68%，处于极低位状态，或预示 12 月贷款供需进一步收缩。 结构层面，预计对公贷款增长“月末冲量”，零售端投放保持稳定态势。对公端，一方面，银行启动明年“开门红”项目摸底储备工作，年末集中投放意愿平淡。另一方面，基建、房地产行业转入淡季，企业生产经营景气度季节性回落，预计相关融资需求亦有转弱。从高频数据表现看，11 月螺纹钢开工率、水泥发运率均值分别为 41.8%、27%，环比 10 月下降 1、0.5pct，低于过去三年同期均值 48%、47.6%。 零售贷款投放景气度有望稳定态势。按揭方面，克而瑞数据显示，11 月百强房企销售操盘金额 3634 亿，环比降 17%，同比降 7%，1-11 月累计同比增速 -30.7%，负增幅度进一步收窄。11 月 17 个重点城市二手房成交面积预计为 682万平方米，环比增长 4%，同比增长 22%。11 月虽是传统销售淡季，但 9 月新政支持力度较大，政策效果持续释放，楼市交投情绪仍保持一定活跃度，预计月内按揭投放规模不弱。 消费贷方面，以旧换新、消费券等系列刺激政策推动，月内“双十一”购物节叠加股市持续回暖带来的财富效应驱动，居民消费需求有望进一步释放，市场景气度现回暖势头。国家邮政局数据显示，11 月 11 日全国邮政快递企业包裹处理量是日常的 151%，同比增长 9.7%。星图数据统计显示，今年“双十一”期间综合电商平台与直播电商平台累计销售额 1.44 万亿，同比增长 27%。预计 11 月信用卡、消费贷数据进一步改善，零售贷款有望同比多增。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 二、 预计 11 月新增社融 2.8 万亿左右，增速或上行至 8%附近 专项债发行提速是支撑社融增长的主要力量。预计 11 月社融新增 2.8 万亿左右，同比多增 3000 亿左右，增速或提至 8%附近。拆分看： （1）表内信贷：结合往年同期非银、境外贷款数据，预计 11 月社融口径人民币贷款增量 8000 亿左右。 （2）未贴现票据：11 月各期限票据利率中枢下行，跨年期票据需求不减，参考承兑、贴现发生额数据，预计表内票据融资新增 3000 亿左右，未贴现票据小幅正增。 （3）直接融资：11 月下旬 1.1 万亿地方专项增发推高政府债融资规模，Wind数据显示，11 月政府债合计净融资规模 1.83 万亿，同比多增 7400 亿左右。企业股债融资层面，Wind 数据显示 11 月中票、短融等信用债合计净增 2600 亿左右，IPO、定增等合计融资 290 亿。预估 11 月企业股债融资规模合计 2900亿，同比多增 1000 亿。 往后看，12 月政府债净融资规模预计 1 万亿左右，同比持平或略多，对存量表内贷款形成持续置换，融资需求不足情况下，贷款或延续同比少增，对应社融增量预计同比持平。预计 24 年全年人民币贷款增量 18 万亿左右，同比少增4.5 万亿，年末增速 7.6-7.7%；社融增量 31.7 万亿，同比少增 3.9 万亿，增速维持 8%附近。 三、预计 11 月 M1 增速延续反弹上行，M2 增速环比小幅回落 11 月 M1 负增幅度有望收窄，延续反弹上行走势。一方面，11 月房地产销售仍维持一定活跃度，居民购房需求进一步释放，带动部分居民存款向企业存款转移，改善房企资金面。月内专项债发行提速，资金波动