政策半月观：中央经济工作会议前瞻

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 政策半月观—中央经济工作会议前瞻 近半月，国资委支持央企设立创业投资基金、财政部发布政府采购新规、央行修订 M1 统计口径等。我们对每半月重大政策进行跟踪：1）中央、部委重要会议与政策；2）地方政策；3）行业与产业政策。本期为近半月（2024.11.25-12.8）的政策跟踪。 核心结论：总体看，近半月政策继续聚焦稳增长、稳信心、稳地产，有７大焦点。短期看，按惯例近期将依次召开政治局会议、中央经济工作会议，将大体确定明年政策基调和总体部署，我们预计：2025 年政策总基调更扩张、更积极、更给力、干字当头、全力各种“稳”，应会继续“保 5%”、可能新增“推动物价回升”；扩内需为主，中央加杠杆力度是关键，对“外部环境、经济形势、财政扩张、消费、地产收储、基建、资本市场、人口”等方面可能有新表述。我们继续提示：对政策、市场乐观点，年底年初有望阶段性“股债双牛”。 一、短期看，按惯例 12 月上中旬将依次召开政治局会议、中央经济工作会议，将大体确定明年经济工作基调和总体部署，再怎么重视也不为过。基于今年以来我国经济表现，结合10.28 政治局会议、12.2 总书记第四次“一带一路”建设工作座谈会发言，以及近期财政部、央行、商务部等多部门会议和表态，我们对本次 12 月两大会议有 4 点前瞻： 前瞻 1：经济形势上，应会肯定当前经济运行回升向好、积极因素在持续增多，但应也会继续强调内外压力仍大、不确定性较高、经济回升基础尚不牢固等，需妥善应对各种风险挑战。一方面，应会肯定经济运行中积极因素持续增多，如延续 11.19 发改委发布会“经济运行总体保持回升向好态势，经济运行中的积极因素在持续增多”；另一方面，继续强调经济回升基础尚不牢固、内外压力仍大、不确定性较高等，且明年是特朗普当选的第一年，中美关系变数也将增多，尤其是加征关税的节奏和力度，如 12.2 总书记在第四次“一带一路”建设工作座谈会上也强调，“世界进入新的动荡变革期，单边主义、保护主义明显上升，局部冲突和动荡频发”，对应“必须妥善应对各种风险挑战，有效克服地缘冲突影响”。 前瞻 2：政策基调上，鉴于明年可能继续“保 5％”（4.5％以上应是底线目标），叠加可能的关税升级，预计政策总基调应会更积极、更扩张、更给力、干字当头，全力各种“稳”。前期报告我们多次提示，随着 9 月底一揽子政策出台，10 月以来经济环比改善迹象增多，但经济恢复基础尚不牢固，本质上还是需求不足、信心不足；再考虑到 2025 年可能继续“保5%”，叠加可能的关税升级，指向 2025 年政策大方向上会更积极、更扩张、更给力。 前瞻 3：政策执行上，应会要求进一步抓落实，“敢做善为，主动为党分忧、为国尽责”，要求继续抓好已有存量政策落实、积极谋划增量政策。应会延续要求进一步抓好落实，如7.30 政治局会议提到“激励担当作为，有更多精力抓落实”，10.28 政治局会议强调“敢作善为、攻坚克难，主动为党分忧、为国尽责”。此外，节奏上，9.24 以来多项增量政策实际落地见效期应是在明年，包括“10 万亿+”财政刺激方案、专项债新增支持土储和收储、支持并购重组活跃资本市场等。因此，可能要求持续抓好增量政策落地，积极谋划增量政策，短期应也看到政策接续，如设备更新和消费品换新、提前下达 2025 年专项债额度。 前瞻 4：重点工作上，扩内需、中央加杠杆，包括松货币、宽财政、促消费、稳地产、拉基建、稳民营、强产业、促改革等，很可能会有不少新提法。具体看：1）松货币、宽财政，中央加杠杆“更给力”，预计 2025 年降准降息可能均在 2-3 次，一般赤字率 3.5%-4%之间或以上、专项债 4.5 万亿以上、特别国债 2-3 万亿以上，对应全口径赤字率有望史上最高；2）促消费，设备更新和消费品“以旧换新”有望扩容，预计会有 3000 亿以上，补贴范围从汽车、家电扩大至家居、消费电子等；3）稳地产，收储规模有望增加、中央可能更大程度参与地方收储，北上有可能进一步放松限购限售；4）扩基建，着力形成更多实物工作量，可能的举措包括放宽专项债项目审批、筹划水利等更多大项目、加快推动区域战略等；5）强产业，有望看到更多支持新质生产力培育、产业转型升级的举措，如短期各地发布并购重组支持科技金融产业一体化；6）促改革，2025 年是二十届三中全会精神落实的关键一年，“及时推出一批条件成熟、可感可及的改革举措”，6 大领域可能提速；7）其他：作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 朱慧 执业证书编号：S0680523090002 邮箱：zhuhui3@gszq.com 相关研究 1、《2025 年财政赤字率有望史上最高》2024-11-24 2、《12 月政治局会议 4 大前瞻》2024-12-03 3、《需求改善的信号增多》2024-12-02 4、《干字当头—2025 年经济与资产展望》2024-12-01 5、《等待拐点—2025 年海外宏观展望》2024-11-28 2024 12 08年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 稳资本市场、稳就业，也会延续要求做好岁末年初各方面工作，维护社会大局稳定等。 二、总体看，近半月政策继续聚焦稳增长、稳信心、稳地产、促改革，有７大焦点： 焦点 1：12.5 财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，拟给予本国产品相对于非本国产品 20%的价格评审优惠。但也需注意，对于本国产品的定义，包括产品在中国境内生产、产品的中国境内生产组件成本达到规定比例要求，以及关键组件、关键工序在中国境内完成。因此，无论是内资企业还是外资企业的产品，只要符合标准即可享受政府采购支持政策。 焦点 2：12.3 商务部发布《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》，此次新增两用物项出口管制应是反击近期美国芯片出口管制。此外，近期我国半导体、互联网、汽车工业、通信企业四大行业协会也集体发声，表态谨慎采购美国芯片。 焦点 3：12.4 以来新华社“当前中国经济问答”系列透露的的政策信号，重点关注：1）对于明年政策基调和方向，“干字当头”应是关键词，也要“要把握好时与势、危与机、稳与进，准确识变、科学应变、主动求变”；３）中央加杠杆方面，再提“中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间”，货币政策“将把促进物价合理回升作为重要考量”“在公开市场操作中逐步增加国债买卖”等考虑；３）具体抓手方面，“千方百计提振消费、扩大需求，加快推进产业提质升级，加大助企帮扶力度，深入推进重点改革任务，稳住楼市、股市两个‘风向标’，加强重点领域风险防范应对”；４）促改革方面，财税体制改革下，“特别是一些事关顶层设计的基础性制度，将加快落地”，据此前财政部表态，应会率先推进预算、转移支付、政府债务管理制度改革等。 焦点 4：多部门继续谋划后续设备更新和消