专注小分子靶向药，代谢和自免管线收获期临近

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024 年 12 月 06 日 公司深度研究 买入 / 首次 益方生物(688382) 目标价: 22.48 昨收盘:13.60 专注小分子靶向药，代谢和自免管线收获期临近  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 5.77/4 总市值/流通(亿元) 78.44/54.36 12 个月内最高/最低价(元) 17.38/6.5 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 研究助理：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123070050 报告摘要  益方生物是一家专注于开发小分子靶向药物的 Biotech。我们认为公司的核心投资逻辑基于以下 3 点：1）肿瘤管线可贡献稳定现金流：贝福替尼和格索雷塞已完成对外授权，不再占用资源的同时可贡献稳定的收入分成；2）代谢和自免管线逐步进入数据和 BD 收获期：2 期银屑病顶线数据提示 D-2570 是潜在的变构 TYK2i 的 BIC；D-0120 美国联用别嘌醇治疗难治性痛风初步数据优秀；3）较大的上涨空间：我们的收入预测显示益方 5 款核心产品经风险调整的峰值终端收入为 66 亿元，DCF 和 NPV 法测算的目标市值为 130 亿元。  肺癌：患者基数庞大，贝福替尼和格索雷塞两款口服靶向药已实现商业化，并携手国内 Pharma 企业共拓展市场 1） 贝福替尼：牵手贝达药业深度布局 EGFRm 肺癌市场，1L 及 2L适应症均已获批，并且展现出优异的 PFS 数据。 2） 格索雷塞（KRAS G12C）：合作正大天晴掘金 KRAS G12Cm 实体瘤市场。非小单药二线适应症获批，一线联合 FAKi 响应率高达90%。  乳腺癌：口服 SERD 市场广阔，D-0502 早期数据具有同类最佳优势，国内率先进入 2L HR+ BC 的 3 期临床，并计划开展 1L HR+ BC 的3 期临床 1) SERD 氟维司群是 AI 耐药 HR+ BC 患者的推荐药物，销售峰值10 亿美金，但存在肌肉注射给药限制，口服 SERD 有望通过更好的疗效和给药便捷性实现对其替代。 2) D-0502（口服 SERD）：早期临床表现优于 FIC 艾拉司群，目前HR+乳腺癌二线治疗 3 期临床稳步推行，处于国内领先地位。 3) AI 在早期乳腺癌治疗中使用时间延长，渗透率扩大，晚期乳腺癌中对 AI 耐药患者数量会增加。我们预计公司将启动 1L HR+乳腺癌的 3 期临床。  代谢及自免：D-0120 和 D-2570 的 2 期临床数据优异，展现出成为BIC 药物的潜力，有望满足目前痛风及自免治疗的未满足临床需求。 (60%)(42%)(24%)(6%)12%30%23/12/524/2/1624/4/2924/7/1124/9/2224/12/4益方生物沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P2 专注小分子靶向药，代谢和自免管线收获期临近 1） D-0120（URAT1）：URAT1 抑制剂是痛风主要治疗手段，现有药物安全性不佳，D-0120 的 2b 期数据实现 80%缓解率和良好的安全性。此外，欧美对新型痛风药需求强烈，D-0120 在美国 2 期临床进展顺利。 2） D-2570（TYK2 JH2）：TYK2i 在自免领域具有广泛应用前景，TYK2 变构抑制剂 D-2570 银屑病 2b 期临床展现出与生物药相媲美的疗效，公司计划进一步探索 D-2570 在其他自免疾病的应用。  2024-2026 年关键催化剂 1） 贝福替尼：1）1L 非小医保谈判结果；2）国内销售放量。 2） 格索雷塞（KRAS G12C）：1）国内销售放量；2）联合用药治疗1L KRAS G12C 突变 NSCLC 的 3 期临床启动。 3） D-0502（口服 SERD）：1）中国 2L HR+ BC 的 3 期数据读出，并递交 NDA；2）1L HR+ BC 的 3 期临床启动。 4） D-0120（URAT1）：1）中国痛风 2 期临床数据读出，以及 3 期临床启动；2）美国痛风 2 期临床预计 25H1 数据读出。 5） D-2570（TYK2）：自免新适应症 2 期临床计划 24 年底/25 年初启动。  投资建议 益方生物是小分子药物研发的领军企业，5 款核心产品覆盖癌症、自免及代谢三大治疗领域。肺癌领域，贝福替尼和格索雷塞已实现商业化，有望在销售持续放量的同时，积极拓展新适应症；乳腺癌领域，D-0502（口服SERD）用于 2L HR+ BC 的 3 期临床稳步推进，为国内第一梯队；代谢和自免领域，D-0120（URAT1）和 D-2570（TYK2）具有同类最佳潜力，D-0120 在中国和美国分别进行单药和联合用药针对痛风治疗的 2 期临床，美国难治性痛风市场巨大。D-2570（TYK2 JH2）用于银屑病 2 期临床展现出 BIC 潜力的 PASI 100 数据，并计划启动自免新适应症的 2 期临床。首次覆盖，给予“买入”评级。DCF 和 NPV 法测算的目标市值为 130 亿元，对应股价为 22.48 元。  风险提示 创新药研发不及预期：存在无法成功或及时完成药物临床开发、获得监管批准和商业化的风险； 医药行业政策变化风险：如不能及时调整经营策略以适应医疗卫生体制改革带来的市场规则和监管政策的变化，将对公司的经营产生不利影响；宏观环境风险：未来国际政治、经济、市场环境的不确定性，可能对公司 海外业务经营造成一定的不利影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P3 专注小分子靶向药，代谢和自免管线收获期临近  盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 1.86 2.09 1.74 3.30 营业收入增长率(%) — 12.89% -16.77% 89.34% 归母净利（亿元） -2.84 -2.52 -2.33 -1.56 净利润增长率(%) — — — — 摊薄每股收益（元） -0.49 -0.44 -0.40 -0.27 市盈率（PE） — — — — 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究 P4 专注小分子靶向药，代谢和自免管线收获期临近 目录 一、 专注小分子靶向药，核心管线覆盖肿瘤、代谢及自免 ................................. 6 (一) 深耕小分子药物研发，肺癌领域成功推出 2 款商业化产品 .........