传媒行业：华夏视听，艺术教育+影视制作双轮驱动

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2019 年 10 月 21 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 徐呈隽 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn [Table_Title]传媒行业 华夏视听：艺术教育+影视制作双轮驱动 [Table_Author]分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_Summary]核心观点： 事件：2019 年 9 月，华夏视听向港交所提交招股书。（如果未特别注明，本报告中货币单位为人民币） 华夏视听=传媒大学南广学院+华夏在线公司主要由运营影视制作业务的华夏在线和运营艺术高等教育业务的传媒大学南广学院双核驱动。2019 年 H1，根据华夏视听的招股说明书，公司实现营收 6.00 亿元，实现净利润 2.46 亿元。 高等教育：国内领先的民办艺术高校，校区和特色课程扩张公司高等教育业务增长主要由学校容量驱动。2016 年至 2018 年，根据华夏视听的招股说明书，公司高等教育业务的营收从 2.38 亿元稳定增长至 2.77 亿元，年均复合增速达 7.88%；学校容量从 1.28 万人增长至 1.42 万人，年均复合增速为 5.3%；学校利用率保持在 95%以上；本科生平均学费保持在 1.6 万元/人/年。 未来营收增量来自于：1）计划投入 4 亿元新建可容纳 4000 名学生的宿舍、1 个体育馆和国际课程教学设施；2）扩大特色课程（国际预科课程、继续教育课程）的招生规模，在未来四年内将国际预科课程学生扩大至 1200 人。 传媒艺术本科高校呈现供小于需的行业状态。传媒大学南广学院的报考热度高（录取率从 2015/2016 学年的 6.0%下降至 2018/2019 学年的 4.1%）、毕业生就业率高（初始就业率维持在 90%左右）。 影视制作：以“精品化”为路线2016 年至 2019 年 H1，根据公司招股说明书，影视制作业务的营收分别为 0.01 亿元、3.01 亿元、0.91 亿元、4.34亿元，对应的影视项目为《凤囚凰》、《封神》、《倚天屠龙记》。由于公司的影视项目较少，因此单个影视项目的制作进度和结算时点对营收的影响较大，造成营收波动剧烈。 从 2000 年至 2019 年 6 月 30 日的 20 年间，公司累计制作（或联合制作）33 部电视剧，平均年产量不足 2 部。而2018 年至 2019 年 H1，公司制作的畅销电视剧数量位居全国第四。公司影视制作业务的核心竞争力在于：1）制作团队，包括董事长蒲树林和独董张纪中；2）与主流电视台和在线视频平台客户在项目制作、共同投资等方面建立了牢固的合作关系；3）拥有《帝王三部曲》和金庸多部热门小说的影视改编权，改编成功经验丰富。 风险提示：传媒大学南广学院将从独立学院转设为民办高校、将注册为营利性学校，特色课程的招生人数不及预期，影视项目的制作进度不及预期，影视行业政策监管风险。 [Table_Report]相关研究： 传媒行业:同股不同权或月底纳入港股通；19Q3 三季报显示行业有所回暖 2019-10-20 【广发传媒】动画电影专题:回眸与展望，视野与空间 2019-10-15 传媒行业:三季报业绩分化明显，把握绩优股机会；长期看好 5G 后端应用 2019-10-13 22926471/43348/20191021 16:08 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 8.17 2019/9/2 增持 9.56 0.37 0.29 22.08 28.17 21.1 32.2 11.30 8.10 横店影视 603103.SH 人民币 13.49 2019/8/29 增持 21.37 0.45 0.62 29.98 21.76 15.5 11.4 11.20 13.40 芒果超媒 300413.SZ 人民币 26.97 2019/8/29 买入 47.16 0.69 0.85 38.89 31.56 7.7 6.0 15.10 14.70 视觉中国 000681.SZ 人民币 19.98 2019/8/6 买入 24 0.46 0.60 43.71 33.22 39.0 28.7 10.18 11.62 平治信息 300571.SZ 人民币 55.50 2019/9/10 买入 60.21 3.12 3.53 17.81 15.73 12.7 10.5 33.96 27.77 万达电影 002739.SZ 人民币 15.19 2019/8/21 买入 17.8 0.63 0.97 24.04 15.66 10.1 7.8 7.24 9.95 新媒股份 300770.SZ 人民币 95.70 2019/8/29 买入 100 2.50 3.37 38.27 28.37 32.9 23.2 30.10 28.90 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.23 2019/8/23 买入 5.75 0.28 0.32 22.25 19.47 16.6 11.6 8.60 8.90 完美世界 002624.SZ 人民币 27.34 2019/8/11 买入 28.95 1.63 1.90 16.78 14.42 12.8 9.9 21.93 19.08 吉比特 603444.SH 人民币 296.43 2019/8/13 买入 255 12.75 15.20 23.25 19.50 15.1 12.3 24.60 23.70 三七互娱 002555.SZ 人民币 17.79 2019/8/27 买入 19.32 0.97 1.14 18.42 15.58 14.4 10.9 24.21 22.86 美吉姆 002621.SZ 人民币 12.24 2019/9/3 增持 13 0.25 0.27 49.54 46.07 27.5 24.0 9.20 9.00 视源股份 002841.SZ 人民币 91.47 2019/8/25 买入 81.6 2.46 2.86 37.14 31.95 29.1 24.7 31.20 26.60 鸿合科技 002955.SZ 人民币 58.09 2019/8/16 买入 74 2.96 3.56 19.64 16.30 12.0 9.4 13.04 13.59 分众传媒 002027.SZ 人民币 5.62 2019/8/22 买入 6.6 0.13