大连电瓷(002606)深度研究：瓷绝缘子龙头，受益特高压建设趋势

[Table_Title] 大连电瓷（002606）深度研究 瓷绝缘子龙头，受益特高压建设趋势 2024 年 12 月 05 日 [Table_Summary] 【投资要点】  百年制瓷经验，特高压历史业绩丰厚，国内外订单共同支撑业绩反弹。公司创始于 1915 年，目前以生产线路瓷绝缘子为核心主业。在特高压领域积累深厚，先后供货国内第一条特高压交流/直流线路。公司2023 年订单充沛，支撑 2024 年业绩高速增长；2024 年以来，公司在国网稳健中标，海外表现强劲，2024H1 合计签订订单 4.4 亿元，截至Q3，国内外订单总量均创历史新高。  份额领先，受益特高压建设。2024 年国网追加全年投资至 6000 亿，主要投向特高压、数字化配网领域，“十四五”期间，国网规划“24交 14 直”特高压路线，目前稳健推进，此外新发布 14 条特高压储备路线，有望在 2025、2026 年开工建设。公司在国网特高压瓷绝缘子领域，历史市占率维持在 50%左右，有望充分享受特高压建设高峰带来的业绩机遇。  江西工厂产能陆续释放，效益凸显。大连工厂具备 5 万吨特高压瓷绝缘子产能，江西工厂一期自 2023 年 5 月试生产以来，调试磨合顺利，2024 年上半年实现盈亏平衡，预计 2024 年底贡献 3.5 万吨产能，特高压产线资质积极认证中。 【投资建议】  公司订单充沛，产能释放支撑业绩，我们预计公司 2024-2026 年实现营收 14.24/16.81/19.27 亿元，同增 69.67%/17.99%/14.68%；归母净利润 2.10/2.53/3.10 亿元，同增 300.38%/20.83%/22.50%；对应 EPS分别 0.48/0.58/0.71 元，现价对应 PE 20.68/17.11/13.97 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 839.50 1424.37 1680.63 1927.35 增长率(%) -30.39% 69.67% 17.99% 14.68% EBITDA（百万元） 90.90 273.40 332.44 407.51 归属母公司净利润（百万元） 52.35 209.58 253.24 310.22 增长率(%) -71.04% 300.38% 20.83% 22.50% EPS(元/股) 0.12 0.48 0.58 0.71 市盈率（P/E） 65.83 20.68 17.11 13.97 市净率（P/B） 2.22 2.53 2.24 1.96 EV/EBITDA 36.16 15.23 12.29 9.62 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  电网投资力度不及预期；特高压建设不及预期；贸易风险等 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：郭娜 证书编号：S1160524070001 联系人：郭娜 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4333.65 流通市值（百万元) 4156.67 52 周最高/最低（元） 11.54/5.53 52 周最高/最低（PE） 84.78/24.68 52 周最高/最低（PB） 3.14/1.65 52 周涨幅（%） 23.85 52 周换手率（%） 668.14 [Table_Report] 相关研究 -26.73%-13.32%0.08%13.48%26.88%40.28%12/52/54/56/58/510/5大连电瓷 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电气设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 大连电瓷（002606）深度研究 1、关键假设 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 14.24/16.81/19.27 亿元，同增 69.67%/17.99%/14.68%；归母净利润 2.10/2.53/3.10 亿元，同增 300.38%/20.83%/22.50%； （1）悬瓷绝缘子 公司在瓷绝缘子领域维持龙头地位，稳健中标，产能释放支撑业绩。大连工厂 2023 年产线整改后，拥有年产 5 万吨特高压瓷绝缘子产能，利用率维持高位；江西工厂一期 2023 年 5 月试产以来，效益提升，随着后续取得特高压资质认证，预计产能贡献不断提升；目前订单充沛，我们判断江西二期有望加速；综合预计 2024-2025 年瓷产品收入约 11.89/13.98/15.96 亿元；毛利率方面，假设 2024-2026 年分别为34.0%/32.0%/33.5%。 （2）复合绝缘子 近年来公司加快复合产品推广，取得初步成效，2023/2024H1 复合产品收入+37.6%/+59.6%；2024H1，复合绝缘子订单同比+479%；我们判断订单支撑下复合产品收入有望维持增长，大连复合产线利用率提升后利润空间逐步提升，因此预计 2024-2026 年营收 1.46/1.83/2.19 亿元，假设 2024-2026 年毛利率分别为23.5%/24.0%/24.5%。 （3）支柱绝缘子和其他 支柱绝缘子：2024H1，公司支柱绝缘子订单同比+74.3%，公司持续加快站瓷产品的推广，我们预计支柱绝缘子 2024-2026 年实现营收 0.44/0.50/0.58 亿元，毛利率维持在近两年平均水平，为 45.0%。 其他：产品为线路金具等，我们预计 2024-2026 年实现营收 0.45/0.49/0.54 亿元，毛利率维持在 18.0%。 图表：公司主营业务收入预测（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总营收 1,206.02 839.50 1,424.37 1,680.63 1,927.35 总成本 831.74 617.55 957.81 1157.82 1303.20 毛利率 31.03% 26.44% 32.76% 31.11% 32.38% 悬瓷绝缘子 收入 982.29 665.30 1189.33 1397.96 1595.61 成本 635.11 486.34 784.96 950.61 1061.08 毛利率 35.34% 26.90% 34.00% 32.00% 33.50% 复合绝缘子 收入 78.72 108.34 146.26 182.83 219.39 成本 70.96 87.88 111.89 138.95 165.64 毛利率 9.86% 18.89% 23.50% 24.00% 24.50% 支柱绝缘子 收入 29.72 35.07 43.84 50.41 57.97 成本 16.95 17.51 24.11 27.73 31.89 毛利率 42.95% 5