传音控股(688036)新兴市场手机龙头，扩品类及移动互联业务空间广阔

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 05 日 增持（首次） 新兴市场手机龙头，扩品类及移动互联业务空间广阔 TMT 及中小盘/电子 当前股价：92.03 元 公司是新兴市场手机领导品牌，在非洲市场的龙头竞争力稳固，大力拓展了南亚、东南亚、中东和南美等非洲以外市场，近两年公司业绩受益于新兴市场需求回暖，中长线来看，新兴市场智能机渗透率、非洲以外市场的市占率皆有较大提升潜力。同时公司依托手机用户基础，积极拓展电子配件、家电等 IoT 业务，深度布局 AIGC 技术，发展移动互联业务，新兴市场的 IoT、移动互联网市场都处于成长早期，长线来看在 AI 端侧创新浪潮下具备较大的发展空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 公司是新兴市场手机领导品牌，近两年受益于需求回暖、新市场份额提升。公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产和销售，销售区域以非洲为核心，逐渐拓展南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。公司积极实施多元化战略布局，拓展了扩品类、移动互联业务。2016-2021年受益于非洲市场稳步增长、新兴市场持续拓展，公司业绩稳健提升；2022年宏观环境影响手机需求，公司短期业绩承压。2023 年及 2024 前三季度，受益于新兴市场需求复苏强势及自身份额增长，公司业绩重返增长。2024 年前三季度公司营收 513 亿元，同比+19%；毛利率 21.6%，同比-3.23pct，主要系上游原材料成本波动所致；归母净利润 39 亿元，同比+0.5%。 ❑ 手机业务：新兴市场的智能机保有量较低，公司在非洲以外市场份额具备很大提升潜力。公司在非洲地区市占率达 50%，具备品牌、渠道和本地化优势，龙头地位稳固，近两年聚焦折叠屏、游戏手机、光学性能、AI 等前沿技术创新，有望提升中高端产品竞争力。过去两年公司手机业务受益于新兴市场需求复苏，中长线来看，非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场人口基数超过 40 亿，部分国家经济发展水平较低，人均手机保有量较小，智能机渗透率仍有很大提升空间。同时公司亦在积极拓展非洲以外的新兴市场，公司过去几年在南亚市场拓展成果显著，2023 年在孟加拉及巴基斯坦份额排名第一，中长线来看，公司在东南亚、中东、南美等新兴市场仍具备很大的份额提升空间。 ❑ 扩品类及移动互联：依托手机用户基础，AI 端侧浪潮下扩品类及移动互联业务前景广阔。扩品类业务主要包括电子配件、家电等 IoT 业务，公司已开拓消费电子配件品牌 Oraimo 和家电品牌 Syinix，覆盖非洲、南亚，东南亚，拉美等 50 多个国家和地区，手机是智能互联交互的入口，手机厂商布局 IoT 产品有天然优势，未来扩品类业务前景可期。移动互联业务方面，公司在 OS系统及移动互联网产品领域进行本地化深耕，公司手机均搭载了深度定制的操作系统，同时积极开发音乐、支付、新闻、视频等互联网应用，此外公司积极布局 AIGC 应用，2024 年推出 TECNO AIOS 及 AI 助手 Ella，以及PHANTOM V Fold 2 等多款 AI 手机，为移动互联业务变现打下基础。我们认为非洲的移动互联网行业发展仍处于早期，公司在 AI 端侧浪潮下有望拥抱广阔蓝海。 ❑ 投资建议：公司是新兴市场手机领导品牌，短期受益于新兴市场需求复苏，中长线来看，新兴市场的智能机渗透率较低，且公司在东南亚、中东、南美 基础数据 总股本（百万股） 1140 已上市流通股（百万股） 1140 总市值（十亿元） 104.9 流通市值（十亿元） 104.9 每股净资产（MRQ） 17.8 ROE（TTM） 27.4 资产负债率 56.2% 主要股东 深圳市传音投资有限公司 主要股东持股比例 49.64% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 3 16 相对表现 1 -5 3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《消费电子行业深度跟踪报告— AI手机、穿戴新品密集发布，持续看好 AI端侧投资机遇》2024-11-21 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn 赵琳 研究助理 zhaolin3@cmschina.com.cn -200204060Dec/23Mar/24Jul/24Nov/24(%)传音控股沪深300传音控股（688036.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 等新兴市场仍具备很大的份额提升空间，同时依托手机用户基础，在 AI 端侧浪潮下公司扩品类及移动互联业务前景广阔。我们预测公司在 24/25/26 年总营收为 692.37/778.70/871.06 亿元，同比+11.1%/+12.5%/+11.9%，毛利率为 21.52%/21.60%/21.77%，归母净利润为 52.42/63.26/74.59 亿元，同比增速 -5%/+21%/+18% 。 对 应 EPS 为 4.60/5.55/6.54 元 ， 对 应 PE 为20.0/16.6/14.1 倍。公司估值水平略低于可比公司均值，首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧风险、新市场拓展不及预期、汇率波动风险。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 46596 62295 69237 77870 87106 同比增长 -6% 34% 11% 12% 12% 营业利润(百万元) 3032 6747 6447 7787 9182 同比增长 -37% 123% -4% 21% 18% 归母净利润(百万元) 2484 5537 5242 6326 7459 同比增长 -36% 123% -5% 21% 18% 每股收益(元) 2.18 4.86 4.60 5.55 6.54 PE 42.3 19.0 20.0 16.6 14.1 PB 6.6 5.8 5.8 4.6 3.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、传音控股：新兴市场手机领导品牌，拓展扩品类、移动互联业务 ........................................................................ 5 1、 以新兴市场手机为核心，逐步形成多元化产品矩阵 .............................................................................................. 5 2、 下游复苏及份额提升驱动 23 年来营收高增长，24Q3 毛利率企稳回升 ................................................................ 6 3、 股权结构稳定且集中，管理层具备丰富行业经验 .........................