赛诺医疗(688108)集采中标助力业绩修复，技术创新打造差异化护城河

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 04 日 增持（首次） 集采中标助力业绩修复，技术创新打造差异化护城河 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：10.99 元 赛诺医疗深耕于冠脉介入和神经介入，是一家根植于中国，面向全球市场，专注于高端介入医疗器械研发、生产、销售的国际化公司。 冠脉介入市场需求景气，集采助力公司业绩修复 ❑ 中国与发达国家相比，PCI 手术的渗透率仍存在三倍差距。2023 年大陆地区冠心病介入治疗的注册总病例数为 163.61 万例（数据未包含军队医院病例），2023 年 PCI 病例数增长率为 26.44%。根据 Frost&Sullivan 数据，中国的 PCI的渗透率为 824.1 台/百万人，而美国的渗透率为 2772.5 台/百万人。随着国民医疗支付能力和意愿的增强、政策支持和介入手术可及性提高，我们预计中国的 PCI 手术量将保持快速增长。 ❑ 冠脉支架和棘突球囊集采中标，助力销量增长。集采首年公司冠脉支架销量大增，冠脉介入业务 2023 年营业收入同比增长 99.10%，且带动其他相关产品进院销售，提升品牌影响力与综合竞争力。公司棘突球囊在京津冀“3+N”联盟集采中的钝性切割球囊组别中标结果排名第一，随着集采结果陆续在各地落地执行，未来有望实现持续放量。 国内神经介入尚处于发展早期，公司在研产品具领先优势 ❑ 神经介入医疗器械产品在中国的发展尚处于起步阶段，神经介入器械渗透率有望快速提升。脑卒中是我国成人致死、致残的首要病因，具有高发病率、高复发率、高致残率、高死亡率、高经济负担的特点。随着老龄化进程的加速以及生活方式的改变，脑卒中的发病率从 1990 年 149/10 万上升至 2019年 277/10 万，预计未来发病率将进一步上升。相较于药物治疗，神经介入治疗具有患者副作用小，手术伤口小，感染风险低、恢复速度快等等优势。随着临床需求的增长、相关器械的普及以及国家政策的推动，中国神经介入器械市场规模和渗透率有望持续快速增长。 ❑ 神介循证医学证据持续拓展，全品类差异化布局护城河形成。1）BASIS 研究采用赛诺颅内球囊，首次证实血管内治疗 sICAS 优于强化内科药物治疗。2）自膨式药物支架治疗颅内狭窄与现有的 NOVA 颅内药物洗脱支架系统形成有效互补。与球扩支架相比，自膨式药物支架具有支架自行贴壁扩张和药物涂层预防血管再狭窄的综合优势，在锥形及弯曲血管内具备更好的血管顺应性，置入成功率更高。3）血流导向密网支架于 2023 年 7 月完成上市前临床试验的全部入组，2024 年中报披露该产品已完成临床试验的全部临床随访，结果符合预期，目前处于申报注册的过程中，预期明年获批。 ❑ 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为4.45/6.13/7.97 亿元，同比增速分别为 30%/38%/30%。首次覆盖，给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：新产品研发失败或注册延迟的风险，短期尚未盈利的风险，市场竞争风险，行业政策变化风险等。 财务数据与估值 基础数据 总股本（百万股） 413 已上市流通股（百万股） 413 总市值（十亿元） 4.5 流通市值（十亿元） 4.5 每股净资产（MRQ） 2.1 ROE（TTM） -0.5 资产负债率 29.8% 主要股东 天津伟信阳光企业管理咨询有限公司 主要股东持股比例 17.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 0 -18 相对表现 13 -10 -32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 梁广楷 S1090524010001 liangguangkai@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 郭子娴 研究助理 guozixian@cmschina.com.cn -60-40-2002040Dec/23Mar/24Jul/24Nov/24(%)赛诺医疗沪深300赛诺医疗（688108.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 193 343 445 613 797 同比增长 -1% 78% 30% 38% 30% 营业利润(百万元) (219) (69) (11) (8) 32 同比增长 - - - - - 归母净利润(百万元) (162) (40) (8) (7) 32 同比增长 - - - - - 每股收益(元) -0.39 -0.10 -0.02 -0.02 0.08 PE - - - - 142.2 PB 5.4 5.5 5.6 5.6 5.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 深耕于血管介入，创新推动国际化进程 ..................................................... 6 1、 心脑血管产品布局丰富，高管团队学术行业背景扎实 ................................ 6 2、 创新产品持续推进，冠脉支架集采中标放量显著 ........................................ 8 3、 国际化布局初见雏形，国际影响力进一步提升 ......................................... 11 二、 冠脉介入治疗空间广阔，集采助力公司业绩修复 .................................... 11 1、 冠脉疾病患病率逐年增加，国内介入治疗渗透率仍较低 ........................... 11 2、 冠脉支架集采中标，棘突球囊有望放量 .................................................... 14 三、 神经介入仍处发展初期，公司创新产品持续突破 .................................... 16 1、 脑血管疾病致死率高，神经介入渗透率有望提升 ...................................... 16 2、 神介循证医学证据持续拓展，在研产品创新领先 ...................................... 18 四、 盈利预测与投资评级 ................................................................................ 22 1、 盈利预测 .................................................................................................... 22 2、 投资建议 .....................................