年底考核配什么？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈龙 执业证书编号：S0740519040002 Email：chenlong@r.qlzq.com.cn 分析师：王仕进 执业证书编号：S0740519020001 Email：wangsj@r.qlzq.com.cn 研究助理：卫辛 Email：weixin@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资观点 市场往往在四季度的时候出现一些令人无法理解的走势，比如 2018 年 11月 1 日，中央召开民营企业座谈会。按照常理来说，这是对于市场的提升市场风险偏好的强烈信号，正常逻辑应该高估值高弹性品种具备超额收益。然而 2018 年后两个月，证券和地产的具备明显的超额收益。比如，上周，中美谈判趋于缓和，外资连续 6 个交易日大量流入 A 股，金融数据也超预期，然而市场在上周确实下跌的。当几乎所有的分析师都看好反弹延续的时候，市场却表现出另外的情形。本周周报重点回答，年底公募基金考核期，该配什么？ 我们重点考察了，自 2016 年以来所谓的 TMT（信息技术指数）与日常消费（消费品指数）之间的相对收益，我们发现，尤其是靠近年底的 11-12月份，TMT 相对于消费品明显不具备相对收益。为什么会这样？难道每年的基本面都可以解释年底大家都配置稳定增长类资产吗？其实不然。 我们进一步梳理 2005 年以来的各行业股价表现，从某些角度也能说明这个问题：比如（1）周期品和制造业大部分不存在明显的四季度具备超额收益或者负超额收益的规律。（2）TMT 与金融地产的切换从 2011 年以来的更加明显，TMT 与消费品的切换在 2016 年以后呈现规律。大概率上 TMT自 2011 年以后在四季度很难取得明显的超额收益。尤其是 2013、2014年 TMT 在三季度取得明显的超额收益后，四季度普遍大幅回落的情况更加明显。 市场展望：四季度更加重视业绩，增配核心资产（20 只外资持股市值超过100 亿的股票）和消费板块。中长期继续更加积极配置硬科技。 主要理由：1）短期内上涨过快，具备调整的可能性；对于更加关注业绩的投资者来说，三季报不大预期的硬科技股票，或许存在被卖出和调整的风险。2）三季度业绩快速提升的配置了硬科技的基金经理到年底具有稳定收益的需求，而消费股更加具备业绩稳定可以持续跟踪的便利，相信会有投资者进行风格上的切换。3）海外事件短期趋于缓和，人民币存在升值预期，人民币升值预期下海外将加速流入 A 股，那么更加注重对核心资产等高股息率行业的投资。 10 月份我们建议从两个维度布局：一是高估值领域，具备较强业绩支撑的标的；二是低估值领域，盈利能力正在逐渐筑底的标的。以上两个角度可能更侧重自下而上的挖掘。主题层面，受益十一黄金周催化，文化影视、餐饮旅游、休闲服务等板块可能有短期主题性机会，而随着四中全会的临近，国企改革、自贸区等传统题材可能会再度活跃。但我们谨慎推荐，仅适合交易高手。 风险提示：本文分析基于一定的假设条件，结论可能有偏差。国内经济去杠杆，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/定期报告 2019 年 10 月 20 日 年底考核配什么？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告 内容目录 内容目录 .............................................................................................................. - 2 - 图表目录 .............................................................................................................. - 3 - 本周话题：年底考核配什么？ ............................................................................. - 4 - 一、市场回顾与展望 ........................................................................................... - 5 - 二、情绪指标跟踪 ............................................................................................... - 8 - 三、估值指标跟踪 ............................................................................................. - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题报告 图表目录 图表 1：相对收益率（信息技术-日常消费） ...................................................... - 4 - 图表 2：四季度各指数相对于全 A 指数的表现 .................................................... - 5 - 图表 3：指数与大类行业表现 .............................................................................. - 7 - 图表 4：本周行业表现 ......................................................................................... - 8 - 图表 5：主题概念表现 ......................................................................................... - 8 - 图表 6：万得全 A 换手率 ..................................................................................... - 9 - 图表 7：创业板指换手率 ..................................................................................... - 9 - 图表 8：融资余额变化 ......................................................................................... - 9 - 图表 9：分级基金 ......