非银金融行业2025年度投资策略：乘政策之风，观交易之变

非银金融 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 41 非银金融 2024 年 12 月 03 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《市场活跃度维持高位，看好零售型券 商 和 顺 周 期 寿 险 — 行 业 周 报 》-2024.12.1 《ETF 降费顺应政策导向，寿险开门红 产 品 向 分 红 倾 斜 — 行 业 周 报 》-2024.11.24 《监管趋严在预期范围内，个人投资者 入 市 趋 势 不 改 — 行 业 周 报 》-2024.11.17 乘政策之风，观交易之变 ——非银金融行业 2025 年度投资策略 高超（分析师） 卢崑（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险行业资产和负债双轮驱动 资本市场、财政和地产等稳增长、稳股市政策相继发力，市场信心提振，2024年 4 季度权益市场改善明显。展望 2025 年，积极政策有望延续，继续看好非银金融板块超额收益机会，目前券商和保险板块估值和机构配置仍在相对低位，建议积极增配。关注未来交易结构变化带来的影响，政策预期扭转、居民长期资产荒叠加低利率环境和自媒体放大效应，本轮行情个人投资者入市速度和力度均有望超预期，个人投资者作为增量资金的市场环境下，市场交易量和风格偏好或打破历史经验，战略性关注券商板块牛市旗手机会，看好寿险资产和负债双轮驱动。  券商与多元：券商有望迎戴维斯双击，看好质地优良、盈利稳健的多元标的 （1）券商：三季报券商归母净利润降幅较中报收窄，投资收益支撑业绩，当前个人投资者作为核心增量资金的市场下，交易端和业务端均更利好券商，行业基本面向好，ROE 增幅有望超预期。券商板块估值和机构配置仍在历史底部位置，券商有望迎来（估值+交易端+业绩端共振），板块仍有较大空间，建议积极增配。关注个人投资者入市带来的交易结构和业务景气度变化，零售业务优势突出标的盈利和估值弹性突出，看好三类标的超额收益机会：互联网券商。受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H)。线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商。受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券，湘财股份。ETF 综合优势突出的头部券商。（2）多元金融：2024 年 9 月24 日新政至 11 月 8 日，多元金融板块上涨 67%，体现较强的 beta 属性，看好质地优良、盈利有望持续改善的标的，受益标的江苏金租、香港交易所、中粮资本。  保险：量稳价升下 NBV 延续增长，资负有望延续双轮驱动 （1）复盘：权益市场回暖带动 2024 年前三季上市险企净利润同比高增，3 季度停售带来新单增长改善，全年看预计价值率提升带动 NBV 高景气。报行合一、产品结构主动调整和预定利率调降是价值率提升主因。（2）展望：负债端看，个险渠道转型持续见效，分红型供需两端催化下高增长可期，个险报行合一、产品结构优化和预定利率调降有望进一步支撑价值率，银行 1+3 网点放开利于负债端高质量增长，负债成本持续调降缓解利差损风险；资产端看，财政、稳地产和稳股市政策有望扭转经济预期，长端利率企稳、权益市场改善利好寿险利差和估值扩张。（3）看好寿险顺周期机遇，当前保险板块 PEV、PB 估值位于近 5 年 60%和 70%分位数，2024Q3 保险板块主动基金持仓占比 1.02%，估值和机构配置仍有空间，看好板块超额收益机会。催化剂关注开门红负债端变化和宏观经济企稳；新准则下寿险权益弹性突出，净利润和净资产弹性或超预期，寿险板块看涨期权价值提升，推荐中国太保、中国平安、中国人寿，权益弹性受益标的新华保险。  风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 -34%-17%0%17%34%50%2023-122024-042024-08非银金融沪深300相关研究报告 行业研究 行业投资策略 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 41 目 录 1、 2024 年度复盘：保险和券商板块均跑出明显超额 ................................................................................................................ 5 1.1、 保险复盘：负债、政策和资产端共同驱动，2024 年+32%/超额+23% ..................................................................... 5 1.2、 券商和多元金融板块复盘：9 月以来实现超额，多元β属性凸显 ........................................................................... 7 2、 券商及多元：券商有望迎戴维斯双击，看好部分多元标的 ............................................................................................... 12 2.1、 基本面回顾：三季度业绩同比降幅收窄，投资收益改善 ........................................................................................ 12 2.2、 政策面展望：延续提振资本市场信心政策方向 ........................................................................................................ 14 2.3、 市场环境：个人投资者加速入场，10 月开户数超预期，市场换手率高企 ........................................................... 15 2.4、 券商基本面展望：个人资金入场加速有望驱动券商业务增长超预期 .................................................................... 16 2.5、 投资结论：重视券商板块 2025 年投资机会 .............................................................................................................. 17 2.6、 多元金融：看好质地优良、盈利有望持续改善的标的 .....................................