极米科技(688696)变中求进，投影龙头再启航

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 12 月 01 日 强烈推荐（上调） 变中求进，投影龙头再启航 消费品/家电 目标估值：114.28 元 当前股价：88.34 元 ❑ 本篇报告系统复盘了投影行业 2022-2024 年经历的 1LCD 技术变革冲击，随着上游芯片主动降价、下游投影品牌加快产品创新，叠加国补推动消费需求释放、DLP 投影重新迎来机遇期。极米从 2024 年起战略重点投入到海外市场和车载领域，收购日本阿拉丁业务、进入欧美线下主流商超渠道，逐步进入放量阶段，此外车载业务也开始收获知名车企定点合作，打开新的业务局面。公司 11 月 8 日进一步响应央行再贷款回购股票政策，取得股票回购专项贷款1.72 亿额度资金支持，显示未来发展信心。我们再次提醒投资者关注公司转机，上调至“强烈推荐”投资评级。 ❑ 行业：上游芯片降本，DLP 破局求变。1LCD 投影自 2021 年以来在封闭式光机技术逐步普及，以及透光材质的更新下体验感迅速改善，逐步在家用投影行业入门级价格带夺得话语权，同时 DMD 芯片 2021 年下半年以来为时一年多的供给端短缺进一步助推了 1LCD 技术的普及。随着 1LCD 份额的逐步扩张，DLP 产业链上下同心一力，以 0.23’’ DMD 产品平台为堡寨积极抵御 1LCD的持续向上渗透之路，在 TI 对芯片主动降价后逐步形成以 1500 元为界“分水而治”的竞争格局。洛图统计，2023Q3 投影 1LCD 份额首次同比下滑 0.7pct至 76%，中高端投影迎来反转机遇。 ❑ 国内：国补推动内需反转，抖音爆款助力入口流量争夺。2024 年前三季度行业销量下滑 9.7%，销售额下滑 5.9%；10 月份消费品以旧换新全面铺开后，投影仪逐步被纳入国补目录，双十一期间行业销量同比增长 21%，销售额增长 9%，DLP 中高端投影占比回升至 47%。此外极米作为龙头积极寻求破局良方，产品端构建中高端 Dual Light 2.0 护眼三色激光技术+入门端 Play 3/5爆款+1LCD+LCoS 的全价格带全技术完整产品矩阵，渠道端积极拥抱抖音增量渠道，在扩大销售规模的同时完成对传统电商平台及线下渠道的引流。二季度抖音爆款 Play 3 及迭代款 Play 5 有望持续发力，利润端高价 0.23’’DMD芯片库存出清+爆品迭代成本改善有望推动盈利回升。 ❑ 海外：欧洲市场稳步拓展，北美线下进入收获期。极米作为较早布局出海的国内投影厂商，内容端较早完成 Google 认证，并通过 Android TV 系统完成对主流内容的覆盖；渠道端日本市场完成对阿拉丁业务的私有化后逐步理顺渠道通路恢复增长，欧洲市场通过 MediaMarkt、Saturn 等多个重量级线下连锁渠道成功打开市场，北美渠道在 BestBuy 通过试销 Q2 进入大规模进店阶段，从线上份额领先到线下 BestBuy/ 沃尔玛/ 山姆等多点开花，海外市场进入收获期。 ❑ 上调至“强烈推荐”投资评级。考虑到公司国内投影市场出清、国补带动整体销售，海外业务渠道拓展进入收获期，车载布局迎来拐点，利润端高价芯片库存出清后叠加新品更迭有望快速恢复，我们预计公司 2025-2026 年归母净利润将恢复至 2.1 亿元、4.5 亿元，参考光峰可比公司 PS 估值，我们上调公司至“强烈推荐”投资评级。 ❑风险提示：内需国补不及预期风险、海外渠道拓展不及预期风险、车载业务相 基础数据 总股本（百万股） 70 已上市流通股（百万股） 70 总市值（十亿元） 6.2 流通市值（十亿元） 6.2 每股净资产（MRQ） 42.4 ROE（TTM） -0.2 资产负债率 43.6% 主要股东 钟波 主要股东持股比例 18.79% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 16 -3 -27 相对表现 17 -11 -39 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《极米科技（688696）—公司业绩暂承压，产业链降本或刺激后续需求》2024-09-02 2、《极米科技（688696）—业绩暂承压，产品创新+海外拓展砥砺前行》2024-05-06 3、《极米科技（688696）—需求承压 修 内 功 ， 静 待 花 开 月 明 时 》2024-03-01 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -60-40-2002040Dec/23Mar/24Jul/24Nov/24(%)极米科技沪深300极米科技（688696.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 关车型表现不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4222 3557 3532 4179 5078 同比增长 5% -16% -1% 18% 21% 营业利润(百万元) 509 33 (56) 189 467 同比增长 -6% -94% -273% 147% 归母净利润(百万元) 501 121 (23) 212 454 同比增长 4% -76% -119% 114% 每股收益(元) 7.16 1.72 -0.34 3.03 6.49 PE 12.3 51.3 29.1 13.6 PB 2.0 2.0 2.0 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 引言 .............................................................................................................................................................................. 4 一、行业：变中求进，DLP 的破局之路 ....................................................................................................................... 4 二、国内市场：积极布局多样技术路径，抖音爆款助力入口流量争夺 ........................................................................ 8 三、全球化：欧洲市场加速拓展，线下渠道进入收获期 ............................................................................................ 12 四、车载转型：场景新突破 ...........................