有色金属行业报告：氧化铝紧缺状态或缓解，看好电解铝利润修复

证券研究报告：有色金属|行业周报 2024 年 11 月 30 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 4572.59 52 周最高 4979.91 52 周最低 3437.51 行业相对指数表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《俄乌冲突升级，黄金王者归来》 - 2024.11.25 有色金属行业报告 （2024.11.25-2024.11.29） 氧化铝紧缺状态或缓解，看好电解铝利润修复 ⚫ 投资要点 贵金属：如期调整，蓄力上涨。上周周报中我们提示贵金属或在本周出现一定的调整，警惕回调风险，本周贵金属如期出现调整：COMEX 金价下跌 1.63%，白银下跌 0.97%。本周金价下跌主要来源于前周大幅上涨后的正常市场调整，无需过度担心。展望下周，无需对美国 PMI 和非农数据存在过度担心，因为降息后移的空间已经被打光，2 年美债已经维持在 4.2%左右，难有继续上行空间。虽然美元继续强势，但我们认为，黄金和美元的关系本来就不是绝对的此消彼长，未来美元可能持续强势，但不会显著影响黄金的表现。总体来看，黄金的上行趋势没有结束。 铝：氧化铝拐点即将来到，电解铝利润有望缓解。本周沪铝下跌0.15%，基本保持了平稳，同时氧化铝价格如期出现见顶信号，目前氧化铝价格在 5790 元左右，上涨速度开始明显减缓。这样价格水平下国内部分高成本厂商已经开始亏现金，预计下周开始逐步调整。10 月几内亚铝土矿发运环比提升明显，考虑到 45 天左右的船期，预计将在 11 月下旬到达国内并开始生产，因此铝土矿缓解之后国内氧化铝紧张局面可能出现缓解，带动电解铝利润提升，建议关注氧化铝自供较少的电解铝标的。 铜：继续震荡，价格上行概率不大。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此本周铜依然在低位盘整，并未出现反弹。铜目前已经被打到了 C3 完全成本 90%分位线，但宏观情绪继续恶化的情况下，可能继续下行，直至 7500 美金的 C2 成本 90%分位线获得支撑，未来大概率在 7500 美金-9000 美金之间持续震荡。总体来看，铜在 Q4的表现大概率不如贵金属。 锂：需求维持景气，关注锂云母企业减停产情况。本周锂价整体下跌，周五出现反弹，整体维持弱势。供给方面，继澳大利亚多处锂矿山宣布关闭或减产后，西澳大利亚州（WA）政府宣布推出 1.5 亿澳元救助计划，以维持该州锂行业的可持续发展，表明当前锂价对澳大利亚矿山构成较大压力，未来产量增速或低于预期。需求方面，下游正极生产维持高位，磷酸铁锂 12 月整体排产环比持稳，头部大厂排产互有增减，储能出口市场较好。成本端，锂矿价格并未明显跟随碳酸锂下跌，锂盐厂生产积极，对锂矿购买意愿加大，原料外采的锂盐厂成本维持，价格下跌导致利润下滑，但部分企业前期高位套保，可维持利润，自有矿企业多保持盈利，长单维持出货。 钨：供给紧缺逐步传导，国内或限制钨产品出口。11 月下半月以来，钨企陆续上调长单报价，供给紧张状态由上游的矿端逐渐向钨条、钨铁、钨粉等下游产业链传导。此外，国外媒体 CNBC 报道我国可能-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%2023-112024-022024-042024-072024-092024-11有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 从 12 月 1 日起限制战略优势金属钨产品出口，我国钨矿储量占全球50%，产量占 80%，出口以氧化钨粉、碳化钨粉、棒材等初级产品为主。2023 年出口 1.9 万吨，一旦限制出口，海外短缺将是高概率事件，国内上市公司江西铜业旗下巴库塔钨矿有望直接受益。 ⚫ 投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业、江西铜业等。 ⚫ 风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 板块行情 ................................................................................. 5 2 公司公告跟踪 ............................................................................. 6 3 价格 .................................................................................... 7 4 库存 ................................................................................... 10 5 风险提示 ................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ..................................................... 5 图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 4： LME 铜价格(美元/吨) ............................................................ 7 图表 5： LME 铝价格(美元/吨) ............................................................ 7 图表 6： LME 锌价格(美元/吨) ............................................................ 7 图表 7： LME 铅价格(美元/吨) ....................................