资金面略松，黄金价格趋势性上涨行情或难出现

请阅读最后一页的重要声明！ 资金面略松，黄金价格趋势性上涨行情或难出现 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《2025 全球资产和国内固收展望》 2024-11-19 2. 《特朗普交易重启，下周 MLF 到期量较大》 2024-11-10 3. 《跨月后资金面放松，买断式逆回购开启》 2024-11-03 核心观点 ❖ 黄金价格趋势性上涨行情或难出现。后续黄金价格走势，可以从需求、地缘冲突、市场交易、通胀进行分析。展望未来，随着特朗普的政策推进逐渐明晰后，美国的宏观环境也会更清晰。在全球央行对黄金增持需求出现边际减少，以及市场机构充分消化特朗普交易预期的情况下：1）如果特朗普按照此前预设的对外军事政策，或将有效改善部分地区地缘政治冲突，进而减弱避险情绪对黄金价格产生的支撑作用。2）如果特朗普对外关税战，对内提振经济的政策效果弱、回归对债务依赖的政策路线，高通胀、高债务的组合会有利于黄金价格。3）如果特朗普的政策有效提振美国实体经济、并改善美国政府效率，黄金可能就会进入一段较长时间的调整。 ❖ 资金面略松。税期缴款结束，资金利率全线下行。周五 R001 录得 1.62 %（本交易周均值较上周下行 3.10bp），R007 录得 1.82%（本交易周均值较上周下行4.17bp），周五 DR001 录得 1.47%（本周均值较上周下行 0.48bp），DR007 录得 1.70%（本周均值较上周下行 1.45bp）。税期缴款结束，本周资金利率相较上周全线下行，DR007 与 7 天 OMO 利差有所收窄，流动性略宽裕。隔夜和七天期限品种流动性分层现象均有缓解。6M 上行，3M 先下后上。本周转贴市场 6M 国股（无三农）转贴利率均值取得 0.66%，较上周均值下行 0.20bp，3M 国股（无三农）转贴利率均值取得 0.10%，较上周均值下行 14.60bp。周一，农行平价进场收票，建行略有降价，中小机构配置积极，买盘依然较强，票据供给一般，票据利率继续下行，短期限品种尤为显著。周二，国有大行配置力度明显减弱，买盘增长多集中在中小机构，偏爱短期限票据，票据利率呈现“短降长平”。周三至周五，国有大行暂停收票或是抬价收票，配置情绪依然不高，在大行影响下卖盘显著增加，并超过中小机构的配置需求，票据利率转而上行。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 黄金价格波动，预期难升 ....................................................................................................................... 3 2 流动性跟踪：资金面略松 ....................................................................................................................... 7 图 1. 全球央行购金需求出现边际减缓 ......................................................................................................... 3 图 2. 部分国家央行黄金储备环比变动（吨） ............................................................................................. 4 图 3. 特朗普首任任期内，地缘政治风险指数 GPR 呈现震荡下行趋势 .................................................. 5 图 4. 黄金价格创新高叠加美国大选因素，黄金 ETF 资金明显波动 ....................................................... 5 图 5. 10 月 CPI 小幅回升，核心 CPI 与上月持平（%） ........................................................................... 6 图 6. 美债与黄金负相关性较强 ..................................................................................................................... 7 图 7. 资金面宽松（%） ................................................................................................................................. 8 图 8. 资金面宽裕（%） ................................................................................................................................. 8 图 9. 七天期限品种与 7 天 OMO 利差（bp） ............................................................................................ 9 图 10. 6M 上行，3M 先下后上（%） .......................................................................................................... 9 图 11. 票据 3M-shibor 3M（%） ............................................................................................................... 10 图 12. 质押式回购交易量（亿元） ............................................................................................................. 10 图 13. 债市日度杠杆率（%），蓝线为 10 日均线 .....................................................................................