货币知识点系列之一：M1口径调整，还能定买卖么？

请阅读最后一页的重要声明！ M1 口径调整，还能定买卖么？ ——货币知识点系列之一 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《亮相：特朗普的“梦之队”——“特朗普经济学”系列之内阁人选》 2024-11-24 2. 《外媒如何看待特朗普重返？——“特朗普经济学”系列研究》 2024-11-14 3. 《谁会是特朗普的新助手？——美国大选深度观察之六》 2024-11-10 核心观点 央行在货币政策执行报告中提及将制定货币供应量统计修订方案，居民活期存款和非银行支付机构客户备付金或会被纳入 M1 统计范围。那么，货币供应量目前如何统计？什么主导了 M1 的波动？M1 如何连结经济与市场？口径拓宽后有何影响？ ❖ 谁在主导 M1 的波动？我国货币供应量统计过往经历了四次调整，但主要集中在 M2，M1 的统计口径没有大的变化。M1 为狭义货币供应量，占 M2 的20%左右，由 M0、企业活期存款、机关团体存款等五项构成。从占比来看，截至 2024 年 10 月末，单位活期存款占 M1 的 80%以上，其中企业活期存款占比 30%，但 M1 走势对企业活期存款的变化最敏感，今年 M1 同比增速从1 月的 5.9%一路下降 13.3 个百分点至 9 月的-7.4%，其中企业部门活期存款的贡献下降了 9.2 个百分点、机关团体活期存款的贡献下滑了 5 个百分点。 ❖ M1 如何联结经济与市场？M1 对于经济基本面的领先性较明显，M1 增速的抬升往往预示着价格、企业利润和经济名义增速等将趋于回升，领先工业企业产成品库存同比 3-4 个季度，领先 PPI 同比 2-3 个季度。此外，M1 对于市场拐点也有参考意义，除了 2014 至 2015 年等少数时段，M1 同比增速的拐点与 A 股拐点基本一致，伴随着 M1 走强，经济修复预期对于债市走势也有明显影响。住户贷款、企业贷款和有价证券及投资这类广义信用扩张能派生出大量企业活期存款后归入 M1，因此 M1 能够较为真实地反映居民消费、购房以及企业投资等经济活动。不过，一方面，2018 年以来，地产销售和 M1的相关性减弱。另一方面，疫情之后，在经济循环受阻的背景下，M1 对于其他经济指标的指示意义趋于淡化，而广义财政力度对于 M1 的带动作用凸显。 ❖ 口径调整后有何影响？与海外经济体相比，我国 M1 统计口径较窄，首先，我国 M1 不包括居民活期存款，而美、欧、日 M1 中均包括居民活期存款；其次，我国 M1 不包括财政活期存款，而美、日 M1 都将地方政府活期存款统计在内，欧元区 M1 则包括中央和地方政府活期存款；最后，我国 M1 中没有统计非银金融机构活期存款，而美、欧 M1 中均包括非银机构活期存款。如果将居民活期存款和非银支付机构客户备付金纳入 M1 统计，今年 10 月调整后 M1 同比增速降幅从-6.1%收窄至-2.3%，宽口径 M1 的趋势并未发生变化，但波动明显降低，主要是加入了居民活期存款的统计，使得 M1 对企业活期存款变化的敏感度下降。对于 M2 而言，将居民活期存款和非银支付机构客户备付金纳入 M1 并不会改变 M2 的统计范围。长期来看，我国未来可能会将现金管理类理财、期限 2 年内的银行债券等纳入 M2 统计。 风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 谁在主导 M1 的波动？ ........................................................................................................................... 3 2 M1 如何联结经济与市场？ .................................................................................................................... 4 3 口径调整后有何影响？ ........................................................................................................................... 7 图 1. 我国 M1 和 M2 口径的调整 ................................................................................................................. 3 图 2. M1 和 M2 组成部分 ............................................................................................................................... 4 图 3. 我国 M1 构成（亿元） ......................................................................................................................... 4 图 4. M1 三部分同比增速（%） ................................................................................................................... 4 图 5. 三部分对于 M1 增速的拉动（%） ..................................................................................................... 4 图 6. M1 和 PPI 当月同比增速（%） ........................................................................................................... 5 图 7. M1 和工业企业产成品存货增速（%） ............................................................................................... 5 图 8. M1 同比增速与股债走势 ............................................................