机械行业高端装备“扬帆出海”系列(二)：工控厂商出海“三部曲”，增量印度%26东南亚

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 机械 2024 年 11 月 25 日 高端装备“扬帆出海”系列（二） 推荐 （维持） 工控厂商出海“三部曲”：增量印度&东南亚  工业自动化出海的必经之地：印度及东南亚五国。海外工控市场相比于国内，空间广阔、毛利率更高，远期看是我国工业自动化厂商兵家必争之地。  从出海地区来看，出海市场正由近及远，由成熟到新兴逐步扩张。目前我国出海企业在东南亚、欧美等区域布局较广。其中，东南亚、印度作为新兴经济体的代表，凭借相对更低的劳动力要素价格和相对宽松的贸易环境，成为了出海企业首选目标地区；欧美作为发达国家集中地区，高价值客户较为集中，是企业出海的远期目的地。不同区域的壁垒有着显著差异。  从出海方式看，无非“借船出海”和“行业线出海”两种方式。借船出海主要与国内工业客户出海潮流有关；行业线出海与全球供应链转移与重塑息息相关。我们认为，国内工控厂商会按照“三部曲”的模式加速全球化进程。  从η值出发，看印度及东南亚五国工业自动化市场的容量。我们设立一个研判国家制造业自动化率的指标η。η可以解释为某国通用自动化市场规模与制造业增加值之比。参考睿工业、Mordor Intelligence，我们测算 2023 年我国、印度η值分别为 0.9%、2.9%，η值越高，意味着该国目前制造业自动化改造投入仍处于加速阶段，通用自动化产品需求旺盛。按照制造升级经验，一国的η值会伴随自动化渗透率提升，从低位向高位增长，当自动化率程度达到相对高位，η会回落至稳态。随着全球产业链洗牌背景下，印度及东南亚五国的自动化生产改造也会如火如荼进行，结合相关假设，我们测算上述六国市场工业自动化市场规模达到 2246 亿元，整体空间体量巨大，潜力不亚于国内市场。  国产工控厂商出海“三部曲”：出口贸易、境外代理、并购建厂。我们参考装备制造业的出海思路，国产工控厂商出海进程将会分为三个主要阶段，即出口贸易、境外代理以及并购建厂，逐步实现全球市场的渗透与布局。海外市场中，不同国家和地区的工业自动化需求差异显著，通过针对性地开发和提供符合当地需求的行业解决方案，例如汇川的纺织方案和伟创的光伏扬水方案，迅速建立市场认知和信任度。进一步，在海外打开由 0 到 1 的突破后，国内工控厂商进而完善海外子公司、经销商，提高服务响应速度，增强市场黏性。  台达：解构中国台湾通用自动化出海先驱。台达作为中国台湾工业自动化龙头，业务的成长受益于家电、自动化、新能源车和 AI 浪潮等时代红利。我们侧重台达的全球化之路，面对欧美市场台达往往采用并购的方式，而泰国、印度等亚洲市场却加大投资建厂。台达在泰国、印度、斯洛伐克均有生产基地，通过“本土化运营”，台达泰国为例，2023 年营收占到集团整体的 32%以上。在关键市场设立生产设施，能够贴近客户、更高效地捕捉终端需求的变化并灵活调整策略，台达得以在全球化进程中实现持续突破和稳步增长。  行业投资评级与投资策略。国内工控市场呈现“弱复苏”态势，在全球产业链洗牌背景下，无论是行业线还是借船出海，海外机遇将打开国内工控厂商全新增长空间；其中印度及东南亚等新兴经济体相比欧美，更加追求性价比、准入门槛低，国内厂商通过复刻标品和行业解决方案，有望快速进入市场。给予工控行业“推荐”评级，推荐汇川技术、伟创电气、信捷电气，关注鸣志电器、雷赛智能、禾川科技等。  风险提示：全球产业链转移风险，海外项目落地不及预期，产品海外认证等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 评级 汇川技术 58.23 1.80 2.15 2.58 32.31 27.09 22.59 5.60 强推 伟创电气 32.93 1.27 1.71 2.32 25.97 19.23 14.21 3.29 强推 信捷电气 35.79 1.86 2.31 2.80 19.20 15.53 12.77 2.09 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2024 年 11 月 25 日收盘价 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 624 0.08 总市值(亿元) 47,527.41 4.96 流通市值(亿元) 38,693.45 5.09 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 1.6% 11.0% 4.2% 相对表现 4.3% 4.1% -4.6% 相关研究报告 《机械行业周报（20241118-20241124）：关注工程机械及人形机器人》 2024-11-24 《机械行业周报（20241110-20241116）：地产边际改善，关注工程机械》 2024-11-17 《机械行业 2025 年度投资策略：新技术革命与高质量供给》 2024-11-11 -25%-10%6%21%23/1124/0224/0424/0624/0924/112023-11-27~2024-11-25机械沪深300华创证券研究所 高端装备“扬帆出海”系列（二） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 1）聚焦工业自动化出海，以出海地区、出海方式为切入口，认为出海市场正由近及远，由成熟到新兴逐步扩张；出海方式以 “借船出海”和“行业线出海”两种方式为主。同时，分析印度、东南亚市场与欧美市场的显著差异，通过设立研判国家制造业自动化率的指标η，测算六国市场工业自动化市场规模。 2）构建国产工控厂商出海“三部曲”：出口贸易、境外代理、并购建厂。我们参考装备制造业的出海思路，国产工控厂商出海进程将会分为三个主要阶段，即出口贸易、境外代理以及并购建厂，逐步实现全球市场的渗透与布局。 3）复盘中国台湾台达的全球化之路，面对欧美市场台达往往采用并购的方式，而泰国、印度等亚洲市场却加大投资建厂。并以台达泰国为例，分析台达在泰国、印度、斯洛伐克生产基地的“本土化运营”模式，是其在全球化进程中实现持续突破和稳步增长的关键。 投资逻辑 国内工控市场呈现“弱复苏”态势，在全球产业链洗牌背景下，无论是行业线还是借船出海，海外机遇将打开国内工控厂商全新增长空间；其中印度及东南亚等新兴经济体相比欧美，更加追求性价比、准入门槛低，国内厂商通过复刻标品和行业解决方案，有望快速进入市场。给予工控行业“推荐”评级，推荐汇川技术、伟创电气、信捷电气，关注鸣志电器、雷赛智能、禾川科技等。 高端装备“扬帆出海”系列（二） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、工业自动化出海的必经之地：印度及东南亚五国 ....................................