食品饮料行业2025年投资策略：潜龙在渊

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 投资策略报告|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title]食品饮料行业 2025 年投资策略 潜龙在渊 [Table_Summary]核心观点：2024 年板块回顾：板块跑输市场，绩优个股超盈。2024 年初至今（数据截止 2024/11/15），食品饮料行业涨跌幅为-0.7%（总市值加权平均），在 31 个申万一级行业中排位第 30 位，跑输全 A 股 22.4pct。从股价复盘看：2000 年以来食品饮料行业经历二十余年的发展，目前处于第四轮周期尾部。大众品多数行业有正收益，白酒跑输明显。个股方面，零食饮料涨幅居前，白酒行业中五粮液有正收益，且板块内绩优个股领涨。从估值角度看：食品饮料估值处于二十年低位，市场对远期较为悲观。从持仓角度看：被动基金增配，主动基金减配明显。 白酒：类似 2014-2015 年，绝对收益可期。周期底部：本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩 2012-2014，筑底反弹有其必然性。本轮盈利预测下调幅度较小，后续或仍需调整。股价先行：类似 2014 年，股价领先基本面。从微观指标看茅台价格作为白酒行业风向标，尚未呈现明显复苏势头。从宏观指标看 PPI 等经济指标低位徘徊。回顾 2014年，系列政策深化改革开启牛市，彼时白酒板块仍处盈利下调期，牛市中有绝对收益。近期政策频发旨在提振信心，资本市场应声而涨。估值底部能够实现相对收益，盈利预测变动较为关键。价格带轮动：类似2014-2015 年，从地产酒到高端次高端，后续股价仍有空间。大众品：基本面有望率先改善。宏观环境：类似 2014-2015 年，预计政策底已现。股价复盘看：2015 年宏观经济走弱，大众品基本面较稳健，股价具备明显超额收益。若 CPI 回升，大众品营收均呈现加速态势且股价胜率较高。新一轮产品渠道扩张：2014-2015 年大众品公司业绩增长主要来自新产品或新渠道，例如海天味业的蚝油酱类、安井食品的新式面点、千禾味业的外埠市场拓展、三只松鼠的线上渠道扩张等等。伴随消费需求复苏，大众品公司有望迎来新一轮产品渠道扩张，包括复调汁、速冻小吃、零添加不辣汤，以及零食量贩、抖音电商、生鲜电商、渠道下沉等机会。竞争格局视角：调味品和乳制品龙头基本面有望率先改善。收并购方面：预计 2025 年大众品公司收并购案例增加。 投资建议。基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘，关注贵州茅台、五粮液等龙头公司的配置价值。大众品方面，期待通胀回升后大众品基本面率先改善，推动股价实现超额收益。考虑竞争格局以及公司产品渠道拓展情况，核心推荐：天味食品、安琪酵母、盐津铺子、伊利股份、蒙牛乳业、燕京啤酒、安井食品、东鹏饮料、康师傅控股，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、绝味食品、三只松鼠、有友食品。风险提示。宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-11-25 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552furong@gf.com.cn 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 高鸿 SAC 执证号：S0260522010001 SFC CE No. BUQ312 021-38003690gfgaohong@gf.com.cn 请注意，符蓉,廖承帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 食品饮料行业:康师傅盈利潜力分析—月度聚焦 202411 2024-11-18 食品饮料行业:行业并购重组案例回顾与展望 2024-11-18 原奶周期专题研究:走出低谷，改善可期 2024-11-13 [Table_Contacts] -34%-22%-11%1%12%24%11/2302/2404/2406/2409/2411/24食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 投资策略报告|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 贵州茅台 600519.SH CNY 1507.82 2024/10/27 买入 1830.57 67.80 73.43 22.24 20.53 15.80 14.62 34.60 32.50 五粮液 000858.SZ CNY 144.89 2024/10/31 买入 167.37 8.37 8.97 17.31 16.15 12.97 12.00 22.90 22.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 136.29 2024/10/31 买入 158.21 9.31 9.87 14.64 13.81 10.71 10.01 29.30 27.70 山西汾酒 600809.SH CNY 199.40 2024/10/31 买入 250.29 10.01 11.18 19.92 17.84 14.22 12.85 36.60 35.20 古井贡酒 000596.SZ CNY 187.00 2024/10/31 买入 212.15 10.61 12.56 17.62 14.89 12.10 10.21 23.10 24.30 天味食品 603317.SH CNY 13.35 2024/10/24 买入 15.38 0.55 0.62 24.27 21.53 20.49 17.91 13.25 14.84 安琪酵母 600298.SH CNY 34.44 2024/10/31 买入 39.42 1.58 1.79 21.80 19.24 12.59 10.90 12.49 12.95 燕京啤酒 000729.SZ CNY 10.01 2024/10/27 买入 13.11 0.37 0.52 27.05 19.25 12.59 10.26 7.30 9.80 安井食品 603345.SH CNY 83.59 2024/10/29 买入 99.42 4.97 5.57 16.82 15.01 10.70 9.68 10.70 11.20 盐津铺子 002847.SZ CNY 50.90 2024/10/29 买入 60.60 2.42 3.15 21.03 16.16 14.79 11.74 37.80 39.10