四季度，盈利可能向原材料行业集中

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 号 金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 四季度，盈利可能向原材料行业集中 [Table_ReportDate] 2024 年 11 月 28 日 [Table_Summary] ➢ 企业利润的核心矛盾在利润率。累计来看，1-10 月工业企业利润同比增速进一步下探，企业利润的核心矛盾在于利润率偏弱。首先，从量和价的总贡献来看，今年营收增速水平并不比去年同期差。其次，10 月利润率为 2015 年以来同期最低水平。今年下半年以来，尽管营收增速水平高于去年，但成本增速水平也在升高。单位成本上升下，成本与收入增速差不断扩大，利润率也自今年 7 月开始走低，企业赚取利润的难度变大。 ➢ 弱利润率或是压价出清的结果。自 7 月份起，利润率一直处于下降阶段，当前利润率偏弱或是企业压价出清的结果。一是目前企业产品正在出库；二是出厂价格走低削弱了营收；三是企业的单位成本升高削弱利润。7-10月工业产品销售率提升带动企业存货同比走低，但库存去化期间企业利润累计同比下滑。这指向维持强生产带来的库存积压，或仍需要通过压价的方式出清，而这并不会带来企业营收的增长，反而会侵蚀企业利润率。 ➢ Q4 可能的强生产脉冲下，企业利润或集中于原材料行业。5%经济增长目标压力下，强生产脉冲或成为达到经济增长目标的一个手段。这种生产不是需求好转下的自发驱动，而是基于经济增长目标驱动下的脉冲式生产。10 月强生产下，企业利润向原材料行业集中的现象已经初步显现。不仅如此，在生产 PMI 较高的 Q2，原材料行业的企业利润占比也有明显提升。若四季度如期出现强生产脉冲，企业利润或将进一步向原材料行业集中。 ➢ 风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、企业利润的核心矛盾在利润率 ................................................................................................... 3 二、利润率偏弱或是企业压价出清的结果 ....................................................................................... 5 三、Q4 企业利润或向原材料行业集中 .............................................................................................. 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 9 图 目 录 图 1：1-10 月企业利润增速仍在负区间 ................................................................................. 3 图 2：今年的营收增速水平并不比去年同期差 ........................................................................ 3 图 3：企业利润增速回落主要受到利润率拖累 ........................................................................ 4 图 4：企业利润率自今年 7 月开始走低，明显不及去年同期 .................................................. 4 图 5：企业利润率偏弱 ........................................................................................................... 5 图 6：今年 7-10 月产成品存货同比回落 ................................................................................ 6 图 7：今年 7-10 月产品销售率提升 ........................................................................................ 6 图 8：每百元营收中的成本上升 ............................................................................................. 7 图 9：10 月原材料行业利润占比提升超 6 个百分点 ............................................................... 8 图 10：10 月原材料行业景气度上行 ...................................................................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 一、企业利润的核心矛盾在利润率 当月来看，10 月企业利润降幅收窄，企业营收和营业成本增速也出现改善；累计来看，1-10 月工业企业利润同比增速进一步下探，录得-4.3%，企业营收和营业成本增速也有下滑（图 1）。 自今年 7 月开始，工业企业利润累计增速下滑并于 9 月进入负增长，企业利润的核心矛盾在于利润率偏弱。 首先，今年的营收增速水平并不比去年同期差。去年和今年营收的量、价变化略有不同，去年量价变化是“量”增“价”减，营收增速回升的逻辑主要在“量”；今年“量”略有下降，“价”的上升也在 9 月被打断。今年 Q3末“价”继续升的逻辑没有实现，导致营收同比增速回升的进程中断。不过，从量和价的总贡献来看，