贵州茅台(600519)持续加强消费者层面的触达和转化，国际化思路清晰

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年12月01日优于大市1贵州茅台（600519.SH）持续加强消费者层面的触达和转化，国际化思路清晰 公司研究·公司快评 食品饮料·白酒Ⅱ 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张向伟zhangxiangwei@guosen.com.cn执证编码：S0980523090001联系人：张未艾021-61761031zhangweiai@guosen.com.cn事项：11 月 27 日公司召开临时股东大会，会议审议通过《2024-2026 年度现金分红回报规划》《2024 年中期利润分配方案》《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的方案》等 5 项议案，并就市场关切问题与投资者进行交流。国信食饮观点：我们认为公司重视品质和品牌，具有较强的危机意识，主动解决短期供需适配的问题。面对消费行业结构性变化，公司通过 10 大渠道（4 个自营体系+6 个社会分销体系）增加消费者触达，同时围绕产品功能价值、体验价值和情绪价值做好服务转型。我们预计明年公司经营目标或更稳健，通过创新产品、挖掘增量需求解决增长问题。长期看，公司对国内市场不断强化消费者培育，增长工具充分；国际化思路从“产品出口”转向“品牌出海”，或逐步贡献业绩增量。我们认为公司增长基础扎实，维持收入及盈利预测，预计 2024-2026 年收入 1739/1916/2067 亿元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，预计归母净利润 852/940/1023亿元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8%，当前股价对应 22.5/20.4 倍 2024/2025 年 PE，维持“优于大市”评级。评论： 加强消费者层面的触达和转化，公司有能力调节供需关系公司认为茅台酒基本属性、基本面没有改变，本轮周期面临供需适配问题，公司将调动各个渠道、优势互补，增加消费者需求触达、转化客户、提供服务。1）需求触达上，当前茅台渠道结构多元，接下来将开拓私域流量，形成 4 个自营体系（自营公司、i 茅台、大客户、私域）+6 个社会分销体系（经销、商超、百货、餐饮、烟草、电商）；2）客户转化上，建立品牌文化体验馆、品牌形象店、专卖店以及在商超、百货专柜等系列场景进行消费者培育；3）服务提供上，围绕产品的功能价值、体验价值和情绪价值，进行客户转型、场景转型和服务转型。2024 年第三季度以来公司积极实施以上组合拳举措，如开放 i 茅台整箱龙茅申购成效较好。 国际化思路清晰，打造全球视野公司贵州茅台作为中国高端白酒代表，全球品牌基础和群众基础最好，国际化经营思路从“产品出口”转向“品牌出海”，积极打造具有国际化视野、价值创造能力的国际化公司。产品矩阵按照“T”字形结构，53 度、43 度茅台酒为支柱，横向补充高附加值产品，及以茅台王子酒为主的系列酒，同时借鉴海外烈酒经验，适度开发新品以满足海外消费者需求。 公司具有较强的危机意识，主动拥抱新变化行业存量竞争背景下，产业结构和人口结构变化催生了多元化、悦己化的场景和需求，居民消费行为更加理性，追求质价比，这些变化对白酒行业和公司提出更多挑战。我们认为公司具有较强的危机意识：1）开拓客群层面，公司在年中营销大会上提出向“新商务”转型，本次会议进一步提出开拓优质制造业、服务业企业的私域渠道，谋求新增量。2）产品迭代层面，主动为消费者提供情绪价值，产品开发坚持中国传统文化元素不变，适度增强绿色化和数字化。3）价值坚守层面，公司重视品质，拒绝不同产品打包售请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2卖，保证每个产品的市场独立性和供给稀缺性，同时提升业务团队和经销商的“行商”能力，主动解决消费者需求触达的问题。 投资建议2024 年前三季度公司收入增长稳健，第四季度公司适度增加 1000ml 飞天茅台酒发货量，我们预计全年实现 15%收入增长目标的确定性强。同时我们预计 2025 年公司收入目标或更加稳健，且增长工具较多，飞天茅台价格将进入低波动阶段，估值扰动因素减少。我们维持收入及盈利预测，预计 2024-2026 年营业总收入分别为 1739/1916/2067 亿元，同比+15.5%/+10.2%/+7.9%，预计归母净利润 852/940/1023 亿元，同比+14.0%/+10.4%/+8.8%，当前股价对应 22.5/20.4 倍 2024/2025 年 PE，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表公司代码公司名称投资评级收盘价（元）2024/11/29总市值（亿元）2024/11/29归母净利润（亿元）PE2024E2025E2024E2025E600519.SH贵州茅台 优于大市1,525.7419,166.3185294022.520.4000858.SZ五粮液优于大市146.775,697.0433036117.215.8000568.SZ泸州老窖 优于大市138.732,042.0614315714.213.0600809.SH山西汾酒 优于大市203.692,484.9512514419.917.2002304.SZ洋河股份中性85.751,291.78888714.814.8000799.SZ酒鬼酒中性59.96194.8322100.780.3600702.SH舍得酒业中性78.64262.00101126.724.6000596.SZ古井贡酒 优于大市189.63898.18576615.813.5603369.SH今世缘优于大市44.96564.02374215.413.5603198.SH迎驾贡酒 优于大市61.64493.12273218.015.3603589.SH口子窖优于大市40.56243.36171914.013.0资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理；除贵州茅台以外其他公司采用 Wind 一致预期 风险提示宏观经济增长持续放缓，商务场景消费减少；食品安全问题等。相关研究报告：《贵州茅台（600519.SH）-第三季度茅台酒增速快于整体，全年 15%收入增速可期》 ——2024-10-28《贵州茅台（600519.SH）-实施注销式回购，提振市场信心》 ——2024-09-23《贵州茅台（600519.SH）-第二季度收入增速稳健，分红率指引积极》 ——2024-08-09《贵州茅台（600519.SH）-坚持长期主义，兼顾发展质量》 ——2024-06-02《贵州茅台（600519.SH）-一季度收入增长 18%，利润率受生产节奏扰动》 ——2024-05-04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物174447174624181046191413201589营业收入127554150560173926191590206669应收款项158102118130140营业成本1009311867139141532715500存货净额3882446435564816197165468营业税金及附加1849