二季度归母净利环比提升，龙头韧性凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月19日优于大市龙佰集团（002601.SZ）二季度归母净利环比提升，龙头韧性凸显核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学原料证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.65 元总市值/流通市值42118/35085 百万元52 周最高价/最低价22.85/15.18 元近 3 个月日均成交额216.89 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《龙佰集团（002601.SZ）-一季度净利环比扭亏，钛白粉景气待回暖》 ——2025-04-24《龙佰集团（002601.SZ）-三季度归母净利环比提升，钛白粉出口仍较强》 ——2024-10-29《龙佰集团（002601.SZ）-二季度净利同比增长，钛精矿自给率再提升》 ——2024-08-28《龙佰集团（002601.SZ）-携手四川资源集团，共促钒钛产业发展》 ——2024-08-04《龙佰集团（002601.SZ）-回购股份彰显信心，投资建设钪钒新材料》 ——2024-06-19公司二季度归母净利润环比提升。公司 2025 年二季度营收 62.8 亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归母净利润 7.0 亿元（同比-9.2%，环比+1.9%）；毛利率/净利率为 24.5%/11.2%，同比下滑而环比提升；期间费用率 10.9%（同比+0.1pct，环比+1.0pct）。净利润同比下滑主要由于钛白粉价格下降，环比提升主要因海绵钛及新能源材料业务优化。2025 年上半年钛白粉产销量增长，价格承压。上半年公司钛白粉营收 86.6亿元（同比-8%），占比 65.0%；产量 68.22 万吨（同比+5%），销量 61.20万吨（同比+2%），其中国际销量占比 56.3%。行业供给宽松加剧，国内新增产能持续释放，叠加欧盟等多地反倾销政策影响，出口受阻下国内市场竞争加剧，价格持续下行。据 Wind 数据，2025 年二季度均价 14308元/吨（同比-12%，环比-1%）。钛精矿及铁精矿价格有所下行。2025 年上半年公司钛精矿产量 69.19 万吨（同比-34%），全部自用；铁精矿销量 158.20 万吨（同比+2%）。2025年上半年钛精矿价格高位震荡后有所回落，钛白粉价格下跌且开工率下降致需求承压，叠加承德、新疆等地新增产能释放增加供应。据百川盈孚，2025 年二季度攀枝花钛精矿（TiO2≥46%）均价 1831 元/吨（同比-17%，环比-11%）。公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，未来钛精矿产能将达 248 万吨，铁精矿产能将达760 万吨。据 Wind 数据，2025 年二季度铁矿石期货结算价(活跃合约)均价为 713 元/吨（同比-16%，环比-10%），需求偏弱拖累价格。海绵钛价格上行，产销增长。2025 年上半年公司海绵钛营收 14.9 亿元（同比+13%），占比 11.2%；产量 3.62 万吨（同比+9%），销量 3.87 万吨（同比+26%）。市场延续回暖态势，上半年价格累计涨幅约 10.64%。海绵钛现货供应维持偏紧，军工需求增长支撑价格，据 Wind 数据，2025 年二季度 0 级海绵钛市场均价 50962 元/吨（同比-3%，环比+9%）。新能源材料量利齐升。2025 年上半年公司新能源材料营收 5.3 亿元（同比+27%），占比 4.0%，毛利率 12.4%（同比+15 pct），生产磷酸铁 4.58万吨（同比+64%），销售磷酸铁 3.85 万吨（同比+91%）。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：公司钛白粉行业龙头地位稳固，但钛白粉及钛矿供需偏弱致盈利承压，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润预测为 29.98/35.05/38.10 亿元（原值为 30.06/38.94/39.89 亿元），对应 EPS 为 1.26/1.47/1.60 元，当前股价对应 PE 为 14.0/12.0/11.0 X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)26,79427,53927,85529,47130,414(+/-%)10.9%2.8%1.1%5.8%3.2%归母净利润(百万元)32262169299835053810(+/-%)-5.6%-32.8%38.2%16.9%8.7%每股收益（元）1.350.911.261.471.60EBITMargin15.9%14.2%17.7%19.0%19.7%净资产收益率（ROE）14.4%9.4%13.1%15.6%17.4%市盈率（PE）13.019.414.012.011.0EV/EBITDA12.011.910.29.38.8市净率（PB）1.871.831.841.871.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司二季度归母净利润环比提升。公司 2025 年二季度营收 62.8 亿元（同比-3.5%，环比-11.0%），归母净利润 7.0 亿元（同比-9.2%，环比+1.9%），扣非归母净利润 6.9亿元（同比-8.3%，环比+4.5%）；毛利率为 24.5%（同比-2.2pct，环比+1.7pct），净利率为 11.2%（同比-0.7pct，环比+1.3pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.6%、4.3%、4.8%、0.3%，总费用率 10.9%（同比+0.1pct，环比+1.0pct），研发投入强度维持较高水平。净利润同比下滑主要由于钛白粉价格下降，环比提升主要因海绵钛及新能源材料业务优化。公司目前拥有钛白粉产能 151 万吨，海绵钛产能 8万吨，均位居全球首位；磷酸铁锂产能 5 万吨，磷酸铁产能 10 万吨，石墨负极产能2.5 万吨，石墨化产能 5 万吨。图1：龙佰集团季度营业收入（亿元）图2：龙佰集团季度归母净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：龙佰集团季度毛利率、净利率图4：龙佰集团季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：龙佰集团营收结构（亿元）图6：龙佰集团毛利结构（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2025 年上半年钛白粉产销量增长，价格承压。上半年公司钛白粉营收 86.6 亿元（同比-8%），占比 65.0%；产量 68.22 万吨（同比+5%），销量 61.20 万吨（同比+2%），其中国际销量占比 56.3