医药健康行业深度研究：创新药出海，趋势已成，催化将至

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 医药健康 创新药出海：趋势已成，催化将至 华泰研究 医药健康 增持 (维持) 生物医药 增持 (维持) 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 yuanzhongping@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李航 SAC No. S0570122090180 SFC No. BVN760 lihang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 陈睿恬 SAC No. S0570123070038 SFC No. BUQ491 chenruitian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 康诺亚-B 2162 HK 60.93 买入 先声药业 2096 HK 8.81 买入 华东医药 000963 CH 50.03 买入 石药集团 1093 HK 8.16 买入 海思科 002653 CH 42.38 买入 科伦博泰生物-B 6990 HK 225.59 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 28 日│中国内地 深度研究 创新药 BD 持续落地，优质赛道头部企业彰显全球竞争力 11 月以来，GSK 引进恩沐的 TCE 三抗、BioNTech 并购普米斯和默沙东引进礼新医药 PD-1/VEGF 双抗，国产创新药连下三城，再度验证了国产创新药的出海潜力。我们认为年末是创新药出海的重要节点，处于价值洼地且在空窗领域具有 FIC/BIC 前景的国产创新药集群具备全球竞争力，创新药板块有望迎来持续催化剂兑现，建议关注在 ADC、GLP-1R 激动剂、TCE、二代IO 等蓝海/确证性领域或空白赛道深度布局 FIC/BIC 品种的企业，如康诺亚、先声药业、华东医药、石药集团、海思科、科伦博泰等。 趋势：创新药出海再创新高，BD 与 M&A 成为行业发展新引擎 我们认为在补充管线、维持增长的压力下，MNC 会持续关注在全球具备性价比竞争力的中国资产，驱动国产创新药资产价值重估，基于：1）尽管全球 BD 承压，但国产创新药 BD 逆势增长，截至 11 月 18 日，2024 年国产创新药对外 BD 数量达 71 项（+16%yoy，2023 年同期 61 项），总金额达405 亿美元（+54%yoy，2023 年同期 262 亿美元）；同时，本土企业被海外MNC 并购的案例也在逐步增多；2）同期，国产创新药对外 BD 在全球 BD中的项目数量占比达 14%（2023 年全年 13%），总金额占比达 30%（2023年全年 26%），中国已成全球创新药重要玩家；3）同期，国产创新药 BD 和M&A 首付款收入已达 62.7 亿美元，反超同期 39.8 亿美元的创新药企业投融资金额，创新药企自我造血逐步成为现金流的主要来源。 类型：“集中式 BD”逐步占据主流 国产新药的出海类别愈发多元化，治疗领域越来越广（2024 年的 10 亿美元及以上总金额的交易来看，ADC、小核酸、多抗和分子胶均有涉及）。而从BD 模式来看，由于部分领域在短期内出现新突破而导致海外企业的管线空白，收购方集中引进某类资产的趋势逐步显著，对中国创新药资产的筛选也愈发细致深入，直接导致 FIC/BIC 品种的热度提升，典型案例包括 23 年以来的 ADC 产品、1H24 的 GLP-1R 激动剂、近期集中交易的 TCE，以及二代 IO 双抗。 展望：年末或为 BD 关键点，关注定位精准的 FIC/BIC 品种 从 2023 年的数据判断，年末为创新药出海的关键节点，医药 MNC 的现金储备依然丰富，且其中多个公司近年来仍未执行大额 BD 或并购；考虑到“集中”并购模式下，已兑现的 BD 案例有望提升热门赛道的可预见性，我们认为蓝海及确证性市场或热门空窗领域是 MNC 或海外投资机构的重点关注方向。ADC、GLP-1R 激动剂、TCE、二代 IO、自免、呼吸等领域中 FIC/BIC品种的稀缺性更加明显，有望角逐全球市场。 风险提示：治疗格局出现重大变化的风险；药品临床研发失败的风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 医药健康 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 4 国产创新药：渐成全球 BD/M&A 焦点，年末或迎交易热潮 ......................................................................................... 5 国产创新药 BD 趋势：逆势增长，重磅频出，在全球占比提升 ............................................................................. 5 国产创新药 M&A 趋势：雨后新笋，估值洼地有望持续吸引全球目光................................................................... 8 出海交易已成为驱动国产创新药发展的新资金动能 .............................................................................................. 8 回溯 2023，年末为交易出海关键节点，今年趋势或更盛 ..................................................................................... 9 部分 MNC 仍有丰富现金储备，BD 和 M&A 有望持续推进 ................................................................................. 10 “集中式 BD”趋势显现，关注蓝海和空窗赛道的 FIC/BIC .......................................................................................... 11 出海品种逐步多元化，研发突破驱动“扫货”热点轮动 .....................