亚香股份(301220)公司前三季度盈利短期承压，看好泰国项目投产贡献业绩增长点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 11 月 26 日 亚香股份（301220.SZ） 公司前三季度盈利短期承压，看好泰国项目投产贡献业绩增长点 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 705 630 775 1,093 1,383 增长率 yoy（%） 13.6 -10.7 22.9 41.1 26.5 归母净利润（百万元） 132 80 66 181 234 增长率 yoy（%） 44.2 -39.2 -17.1 173.0 28.7 ROE（%） 8.5 5.0 4.1 10.0 11.5 EPS 最新摊薄（元） 1.63 0.99 0.82 2.25 2.89 P/E（倍） 18.9 31.0 37.4 13.7 10.6 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.4 1.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：2024 年 10 月 28 日，亚香股份发布 2024 年三季度报告，公司 2024年前三季度营业收入为 5.76 亿元，同比上涨 21.37%；归母净利润 0.45 亿元，同比下跌 34.58%；扣非净利润 0.44 亿元，同比减少 30.96%。对应 3Q24公司实现营业收入 2.15 亿元，同比上涨 14.84%，环比上升 14.72%；归母净利润 0.10 亿元，同比下跌 57.10%，环比减少 44.22%。 点评： 2024 年前三季度公司盈利有所承压，看好泰国基地项目投产打开未来成长空间。 2024 年前三季度公司总体销售毛利率为 27.81%，较上年同期减少 3.35pcts。2024 前三季度财务费用同比增加 90.33%，主要因为汇率变动收益减少；销售费用同比增加 17.71%；管理费用同比上升 25.58%；研发费用同比增加 35.76%，主要因为研发材料投入增加。2024 前三季度公司净利率为 7.77%，较上年同期降低 6.70pcts。我们认为，2024 年前三季度公司营收整体维持增长，但产品售价下降、期间费用上升，导致公司盈利表现承压。公司泰国生产基地项目投产有望巩固并扩大公司在香精香料行业的市场份额和市场地位，增强公司盈利能力与市场竞争力。 公司 2024 年前三季度经营活动产生的现金流同比下降。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 0.12 亿元，同比减少 38.25%，主要由于经营性应收账款增加。投资性活动产生的现金流量净额为-1.93 亿元，同比增长 231.83%，主要因为公司增加子公司投资。筹资活动产生的现金流量净额为 0.48 亿元，同比增加 173.86%，主要因为公司 3Q24 借款增加。期末现金及现金等价物余额为 1.78 亿元，同比下降 41.63%。应收账款 2.43 亿元，同比增加 16.24%，应收账款周转率上升，从 2023 年同期的 2.37 次变为 2.69次。存货周转率上升，从 2023 年同期的 0.75 次变为 0.93 次。 公司是国内中高端香料主要生产企业之一，打造部分天然香料产品的规模优势。公司主要产品可分为天然香料、合成香料、凉味剂等，经过多年的发展已成为国内中高端香料主要生产企业之一，在天然香料和凉味剂领域具有较强的竞争力和品牌影响力，如丁香酚、香兰素和 WS-23 等产品在全球同类产品市场中占据重要地位。 公司在香料品种及部分产品具备生产经营的规模优势。截至 1H24，公司能够量产各类香料近 300 种，其中天然香料有 160 多种，能够满足香精厂商在香 买入（首次评级） 股票信息 行业 基础化工 2024 年 11 月 25 日收盘价（元） 33.46 总市值（百万元） 2,703.57 流通市值（百万元） 1,576.30 总股本（百万股） 80.80 流通股本（百万股） 47.11 近 3 月日均成交额（百万元） 62.91 股价走势 作者 分析师 肖 亚平 执业证书编号：S1070523020001 邮箱：xiaoyaping@cgws.com 联系人 王 彤 执业证书编号：S1070123100005 邮箱：wangtong@cgws.com 相关研究 -31%-24%-16%-9%-1%7%14%22%2023-112024-032024-072024-11亚香股份沪深300公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 料质量一致性、批量供货及时性与稳定性，以及多品种集合采购的需求，并提高原材料采购议价能力，增强公司盈利能力。 公司具有客户优势，与国际知名香精香料公司以及快速消费品行业的知名公司建立长期稳定合作关系。截至 1H24，公司产品直接销售给国际十大香精香料公司中的奇华顿（Givaudan）、芬美意（Firmenich）、国际香料香精（IFF）、德之馨（Symrise）、花臣（Frutarom）、高砂（Takasago）等，通过 ABT等贸易商间接销售给曼氏、森馨等，实现对十大国际香精香料公司的全覆盖；公司产品直接销售给玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁、都市牧场、悦刻、口味王、艾普生物等国内外知名快速消费品公司。我们认为，公司优化产品结构、提高产品质量，销售收入保持良好增长态势，与众多国内外知名公司建立稳定业务关系，将为公司持续发展奠定坚实基础。 公司加大研发与建设投入，积极扩充现有产能。公司目前共拥有四个生产基地，国内产能分别布局在江西抚州、湖北黄冈、江苏南通，并在泰国有序推进海外产能建设。 公司近年募投项目方面，根据公司执行香兰素压降计划的要求，“6500t/a香精香料及食品添加剂和副产 15 吨肉桂精油和 1吨丁香轻油和 20 吨苧烯项目”一期项目中涉及香兰素产品新增产能将调整为其他适销产品产能，对涉及生产线调整及对设备进行改造，并重新进行安全生产验收。根据公司 2024年半年报，该建设项目于 2024 年正式建成投产。该项目尚未使用的剩余募集资金和募集资金累计产生的利息净收入已投资于公司泰国生产基地项目。 国内外香料香精市场规模稳步扩大。据艾媒数据显示，近年来全球香料香精行业市场规模稳步增长，2023 年市场规模约为 306 亿美元，同比增长 2.3%，预计 2025 年将增至 321 亿美元。目前，北美、欧洲等发达国家的市场已趋近饱和，需求增速较低，香料香精产业逐渐向发展中国家转移。随着发展中国家消费水平的提高，香料香精行业作为配套产业将进一步发展。同时，全球食品饮料行业趋向生产更多由天然原料制成的产品，天然香料的需求呈不断上升的趋势。 国内香料香精市场方面，近年来居民生活水平提高、消费结构升级，为我国香料香精行业的发展提供了广阔的市场空间。据艾媒数据中心、《香精香料行业“十四五发展规划”》数据显示，2023 年中国香料香精行业市场规模约为439 亿元，同比增长 2.6%，预计 2026 年有望突破 500 亿元。 泰国生产基地项目建成投产，产能释放贡献业绩增长点。根据公司 2024 年 8月 29 日《关于募投项目中部分生产线进入试生产阶段的公告》，泰国亚香生产基地项目一期建成并进行试生产工作；2