汽车行业动态点评：如何看待关税对汽车的影响？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 如何看待关税对汽车的影响? 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 新泉股份 603179 CH 68.26 买入 三花智控 002050 CH 24.84 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 27 日│中国内地 动态点评 特朗普发布博文计划对墨、加征收 25%关税 11 月 25 日，美国当选总统特朗普表示将在上任后签署行政法令，对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收 25%关税，对中国产品征收 10%关税。此前根据美墨加协定（USMCA），满足一定零部件区域价值含量、劳动价值含量要求的乘用车/零部件可享受零关税优惠，而未满足要求的关税幅度也基本处于 0-4%区间。此次，特朗普对墨、加提出一致性关税，没有针对性，对已在墨西哥布局产能的中国企业而言，短期或有冲击，但与竞争对手相比，能够展现其效率和性价比优势，中长期还需继续观察关税变化而带来的海外建厂新方向。 美国进口依赖程度高、本土替代产能少，关税压力或可转嫁 美国厂商在墨/加布局较多，对汽车及零部件进口的依赖程度较高。截至 24年 10 月墨西哥已建成/在建的美系/日系车企工厂共 7/10 个，9M24 从墨西哥和加拿大进口的机动车相关商品（HIS 代码 8702-8709）累计达到921.5/367.3 亿美元，占总进口 34%/14%。这也体现在全地形车等领域，北美两大头部品牌北极星、庞巴迪同样在墨西哥布局了主要产能。因此我们认为，美国本土可替代供应商/产能有限，短期完成产能回流前，关税压力或很大程度向下游主机厂、消费者转嫁，中国厂商仍有望维持较强产品竞争力。 绑定有关税转移能力的量产客户，海外租赁工厂盈利释放值得期待 选取墨/美/中三地工厂测算成本(不含关税费)发现:一定规模假设下，FCA 模式中国工厂成本领先(月综合成本 1220 万元),其次为墨西哥新莱昂工厂(月成本 1870 万元)、墨西哥中部工厂(月成本 3082 万元)，美国工厂排于最末(月成本 3526 万元)。进一步，对已量产的墨西哥工厂进行盈利测算发现，当地工厂一旦配套海外大客户项目量产爬坡后，产品盈利能力不亚于国内。且通过绑定有关税/成本转移能力的客户，加征一致性关税后仍能维持较强盈利。因此对中国供应商，获取可靠的量产大客户海外订单尤为重要。25 年优秀零部件全球获客能力有望提升，对此类海外租赁工厂的盈利能力保持乐观。 海外产能扩张、订单获取提速，看好布局领先的企业兑现成长 截止 24 年 10 月，共有 12 家中国零部件企业已在墨西哥实现量产，另有 8个新增扩产项目/新厂房在建设/规划期，预计未来 2-3 年内落地。若我们以1:1.5 的投入产出比假设进行测算，则 24-26 年中国零部件厂商将在墨西哥至少增加 80 亿以上产值（仅包含公开投资金额的工厂），其中拓普、爱柯迪、三花、岱美、新泉新增产值占比较高，分别约 25%/22%/18%/14%/12%。25 年或是中国企业获取海外车企订单和海外扩产的起点年，我们看好产能布局、规划领先，且海外获客能力强大的企业率先兑现成长性。继续推荐受益此逻辑且有新项目落地催化的特斯拉产业链，新泉股份、三花智控等。 风险提示：海外项目量产进程不及预期；贸易政策风险；测算假设情境与实际出入的情况。 (28)(16)(5)719Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 对比中、美、墨三地建厂，墨西哥土地、人力成本领先 我们假设零部件企业在墨西哥新莱昂州、瓜纳华托州、美国肯塔基州及中国设厂或租赁工厂的不同可能性，并对各地工厂运营成本加以测算。 a. 人力成本：墨西哥平均人员薪酬显著较低，尤其非边境地区的人力成本优势更大。 根据墨西哥政府、美国劳工统计局、中国国家统计局，24Q2 墨西哥汽车产业大州新莱昂和瓜纳华托的平均月薪换算为人民币约 2081 和 4172 元，约为中国制造业平均工资的27%/54%，仅为美国制造业工人平均薪资的 15%以下，人力成本优势显著。 b. 土地成本：墨西哥地租与中国差距较小，购地成本较低。 若采用工业厂区租赁形式，参考 Reforma 及 Realtor 等交易网站，墨西哥瓜纳华托州租金较国内租金低 13%左右，而新莱昂临近边境，近年来越来越多厂商选择当地布厂，工业园区租金呈上涨趋势，租金成本已高于国内。对应的，美国本土土地成本最高，即使选择中部地带的肯塔基州，其厂区租赁成本也较新莱昂高出约 50%。若企业直接购买厂区土地，则墨西哥较美国成本优势可达到 70%左右。 c. 运营成本：墨西哥天然气价较低，但综合水电后日常运营成本更高。 根据 GPP、Tetakawi 数据，墨西哥平均工业用气价格 0.15 元/kWh（截止 24 年 3 月），为美国工业天然气价格的 55%，为中国工业天然气价格的 37%。但墨西哥的平均电力成本、工业用水成本相较美国、中国均更贵，电价每千瓦时约 1.33 元，较美国高约 30%，较中国工业电价翻倍；工业水价同样更高。综合来看，墨西哥日常运营成本相对最高，较美国、中国分别高约 50%/100%。 我们假设工厂面积为 3 万平米，员工数量约 400 人，采用租赁厂房形式，由此测算墨西哥瓜纳华托州、新莱昂州、美国肯塔基州及中国国内设厂，每月综合运营费用分别达 170 万元、302 万元、1286 万元及 403 万元，墨西哥中部为成本优势最大的区域，而美国建厂费用显著更高。 图表1： 全球工厂每月综合成本对比 墨西哥 墨西哥 美国 中国 瓜纳华托州 新莱昂 肯塔基州 广东 厂房面积假设（平米） 30000 30000 30000 30000 劳动力成本 人员薪酬（元/月） 2081 4172 27212.5 7711.5 人员数量 400 400 400 400 土地成本 每月地租（元/平米） 25.9 42.0 63.0 30.0 购地成本（元/平米） 1000 1400 4000 2000 运营成本 月用电量均值假设（kWh/平方米） 0.30 月用水均值假设（吨/平方米） 0.20 月用天然气均值假设（立方米/平方米） 0.02 水价（元/吨） 12.9 12.9 12.0 5.96 电价（元/kWh） 1.33 1.33 1.02 0.62 天然气（元/kWh) 0.15 0.15 0