新点软件(688232)产品基因深厚，招采拐点成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 11 月 26 日 新点软件 (688232) ——产品基因深厚，招采拐点成长 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： ⚫ 新点软件是政企数字化整体解决方案提供商。公司 1998 年成立，以建筑行业软件起家，目前已经形成智慧招采、智慧政务、数字建筑三大业务。1）智慧招采：公司的核心业务，截至 2023 年底，已承建了 29 省的公共资源交易平台。 2）智慧政务：以一网通办平台为基础，探索数据开发利用和数据要素运营；3）数字建筑：公司产品侧重于住建厅及下属科技部门等所需的项目管理平台。 ⚫ 本报告主要解答投资者三点疑惑：招采业务如何成长、2G 业务何时回暖、新点作为地方国企是否具备向全国扩张的可能性。 ⚫ 预期差一：招采业务成长动力来自国企自建平台+招采运营服务。智慧招采项目类业务增量来自企业自建招采平台。目前中小型国企电子化招采渗透率不高，2024 年 7 月，国务院引发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，提出深化电子采购系统应用。政策驱动+提质增效要求下，未来国企自建招采平台节奏加快，我们测算项目类平台建设 24-26年能够为公司带来 2-3 亿元收入增量。 ⚫ 招采运营业务接力成长，我们预计未来收入逐年加速。新点招采运营收入=全国公共采购规模*电子化交易渗透率*招投标服务费率*新点软件市占率。在自建 SaaS 化交易平台“新点 e 交易”、以及承建的央国企招采平台、地方公共资源交易平台上，公司提供电子标书、招投标转换工具等服务。未来电子化率、招投标服务费率均有望持续提升，公司招采运营业务将开启加速成长。 ⚫ 预期差二：公共预算支出提速，2G 业务拐点将现。复盘历史，新点软件季度收入增速，与全国固定资产投资完成额、地方一般公共预算支出增速呈现强相关性。展望未来，财政政策与化债政策发力，财政支出已开始正增长。公司产品作为基础设施，助力盘活经济的同时有望深度受益。 ⚫ 预期差三：研发组件化+销售模式可复制性带动“张家港”模式推向全国。1）研发组件化：新点搭建了三级开发体系，实现了组件化开发和标准化交付，产品开发代码复用率达50%-90%；2）营销标准化，从张家港打标杆，获张家港、苏州市、江苏省乃至全国奖项，同时布局营销网络，快速将“张家港模式”推向全国。 ⚫ 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测 24-26 年公司收入分别为 25、27、31 亿元，对应增速为 2.2%、9.2%、13.8%，归母净利润 2.2、2.9、3.7 亿元，对应增速为 14.2%、28.5%、28.2%。给予公司可比公司平均估值，即 PE 2025E 40.0x，目标市值 115 亿元，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：1）国企自建招采平台节奏不及预期；2）企业为招投标服务付费意愿不足；3）应收账款发生坏账风险。 市场数据： 2024 年 11 月 25 日 收盘价（元） 31.49 一年内最高/最低（元） 43.98/18.02 市净率 1.9 股息率%（分红/股价） 1.14 流通 A 股市值（百万元） 5,463 上证指数/深证成指 3,263.76/10,420.52 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 16.16 资产负债率% 15.87 总股本/流通 A 股（百万） 330/173 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 联系人 曹峥 (8621)23297818× caozheng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2,441 1,258 2,495 2,724 3,099 同比增长率（%） -13.6 -8.7 2.2 9.2 13.8 归母净利润（百万元） 195 -14 222 286 366 同比增长率（%） -66.0 - 14.2 28.5 28.2 每股收益（元/股） . -. . . . 毛利率（%） 61.4 60.9 61.7 61.8 62.9 ROE（%） 3.5 -0.3 3.9 4.9 6.0 市盈率 53 47 36 28 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 11-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-2707-2708-2709-2710-27-100%-50%0%50%(收益率)新点软件沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共30页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测 24-26 年公司收入分别为 25、27、31亿元，对应增速为 2.2%、9.2%、13.8%，归母净利润 2.2、2.9、3.7 亿元，对应增速为 14.2%、28.5%、28.2%。给予公司可比公司平均估值，即 PE 2025E 40.0x，目标市值 115 亿元，给予“增持”评级。 关键假设点 假设 1：公司未来成长动力主要来自于智慧招采业务，其中招采项目类业务增量来自 2B 国企新建平台+2G 增补类平台，24-26 年，2G 平台年增补率 25%/25%/25%，2B 平台建设费 200 万元/个左右，24-26 年逐年下降，企业自建平台数量逐步提升。 假设 2：新点招采运营收入=全国公共采购规模*电子化交易渗透率*招投标服务费率*新点软件市占率。财政政策发力下，全国公共采购交易规模稳步提升，到 2026 年达到 51 万亿；电子化交易渗透率持续提升；招投标服务费率 24-26 年分别为 0.08%、0.08%、0.09%；新点凭借先发优势和品牌口碑，市占率维持稳定。 假设 3：智慧政务业务收入增速 24-26 年为-10%/0%/5%，数字建筑业务收入增速 24-26 年为 0%/2%/2%。 假设 4：假设智慧招采业务毛利率随运营业务占比增加而提升，24-26 年毛利率为68%/69%/70%；智慧政务 24-26 年毛利率分别为 50%/48%/48%；数字建筑 24-26年毛利率分别为 72%/70%/70%。 有别于大众的认识 市场认为，新点 2G 公共资源交易中心招采平台渗透率已经较高，未来成长空间有限，我们认为 2B 端平台建设每年仍有增量贡献且受政策驱动，2025 年有望加速，且招采运营增值服务如不见面开标、电子标书、电子签章等切实解决招投标痛点，未来招投标服务付费渗透率及支付费率的仍有较大提升空间，能为公司提供长足成长动力。 股价表现的催化剂 更多支持宏观经济政策出台；全国公共预算支出加速；全国固定资产投资加速；新点招采平台用户数、交易标段数量持续提升。 核心假设风险 1）国企自建招采平台节奏不及