房地产行业：销售亮眼韧性依旧，投资增速维持稳定

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 跟踪分析|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 房地产行业 销售亮眼韧性依旧，投资增速维持稳定 [Table_Summary] 核心观点：  金九销售表现亮眼，西部地区维持高增长 根据统计局数据，19 年 9 月全国商品房销售金额同比增长 9.4%，增速较 8 月收窄 0.7pct，销售面积同比增长 2.9%，增速较 8 月收窄 1.7pct，其中西部地区销售面积同比上升 9.3%。除重庆外，西部各省 9 月单月均出现超越市场的增长，与此同时以价换量的情况较为明显。9 月全国房地产销售表现亮眼，在景气度边际下行情况下，房企加大推盘依旧能够被市场较好的吸收，市场依然具备一定韧性。  土地成交量价降幅持续收窄 根据统计局数据，19 年 9 月土地购置面积同比由负转正上升 10.4%，土地成交价款则同比下降 0.7%，1-9 月房地产开发企业土地购置面积同比下降 20.2%，成交价款同比下降 18.2%，降幅持续收窄。从土地价格来看， 9 月土地价格为 5631 元/平，同比转负下降 10.1%，1-9 月土地价格为 5297元/平米，同比增长 2.6%，降幅较 1-8 月收窄 2.2pct。  开竣工增速差收窄，投资增速维持稳定 根据统计局数据，19 年 9 月商品房新开工面积同比增长 6.7%，9 月竣工面积同比增长 4.8%，开竣工增速差进一步收窄。投资方面，19 年 9 月全国商品房开发投资同比增长 10.5%，1-9 月累计投资同比增长 10.5%，增速较前8月持平，其中施工投资同比增长6.7%，增速较1-8月扩大0.7pct，土地投资同比增长 17.5%，增速较 1-8 月回落 1.4pct。  到位资金增速小幅回升，其他资金提速明显 根据统计局数据，19 年 9 月房地产开发企业到位资金同比增长 10.8%，增速较 8 月扩大 6.7pct，1-9 月累计同比增长 7.1%，其中定金及预收款同比增长 9.0%，个人按揭贷款同比增长 13.6%，受销售韧性影响，其他资金提速明显。考虑到周期窄幅波动的特征，更应该关注高周转经营能力突出的房企，通过自身经营效率提升获得的增长更具持续性和稳定性。推荐标的方面：一线 A 股龙头推荐：万科 A、金地集团、招商蛇口，二线 A 股龙头推荐：中南建设、华发股份、阳光城、荣盛发展、蓝光发展，H 股龙头推荐：融创中国、中国海外发展、万科企业、旭辉控股集团，H 股龙头关注：中国金茂、合景泰富集团等，子领域推荐：中国国贸、新湖中宝和光大嘉宝。  风险提示 不同口径下土地数据存在差异，资金面继续收紧对需求端以及房企经营的负面影响持续扩大；行业库存抬升快于预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-10-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-60750620 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 010-59136622 guoz@gf.com.cn 请注意，乐加栋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 房地产行业:景气度持续下行，关注未来政策趋势 2019-10-20 房地产行业:金九销售成果亮眼，融资态势依旧偏紧 2019-10-18 房地产行业:成交和土地市场景气度边际改善，按揭贷环境继续收紧 2019-10-15 [Table_Contacts] 联系人： 邢莘 021-60750620 xingshen@gf.com.cn -9%2%13%25%36%47%10/1812/1802/1904/1906/1908/19房地产沪深300 22924099/43348/20191021 14:57 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 跟踪分析|房地产 [Table_impcom] [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 万科 A 000002.SZ 人民币 26.96 2019/08/26 买入 39.60 3.56 4.07 7.75 6.78 6.59 7.49 19.9% 18.5% 招商蛇口 001979.SZ 人民币 19.60 2019/03/19 买入 29.80 2.29 2.57 8.57 7.63 8.98 8.33 21.0% 19.1% 华夏幸福 600340.SH 人民币 28.03 2019/08/18 买入 36.99 4.93 6.03 5.68 4.64 8.21 7.76 29.0% 26.2% 华侨城 A 000069.SZ 人民币 7.11 2018/11/01 买入 - 1.33 1.42 5.33 5.00 5.77 5.46 15.0% 13.8% 荣盛发展 002146.SZ 人民币 8.65 2019/08/17 买入 13.52 2.25 2.48 3.84 3.49 2.14 0.17 22.6% 19.9% 金科股份 000656.SZ 人民币 6.85 2019/08/16 买入 7.26 0.97 1.16 7.07 5.89 17.69 22.80 18.8% 18.4% 中南建设 000961.SZ 人民币 8.61 2019/08/28 买入 10.78 1.13 1.94 7.60 4.44 4.41 4.33 20.3% 25.9% 阳光城 000671.SZ 人民币 6.48 2019/08/04 买入 8.89 0.94 1.25 6.93 5.17 10.70 8.40 18.0% 19.5% 蓝光发展 600466.SH 人民币 6.57 2019/09/02 买入 10.04 1.10 1.70 5.95 3.86 11.00 11.78 22.6% 25.8% 华发股份 600325.SH 人民币 7.53 2019/09/09 买入 10.50 1.40 1.90 5.36 3.96 18.18 11.87 20.0% 21.3% 新湖中宝 600208.SH 人民币 2.97 2019/03/18 买入 5.20 0.48 0.57 6.25 5.23 23.10 18.50 10.2% 10.9% 中国国贸 60