煤炭开采行业研究简报：铁路问题长期挑战俄罗斯煤炭出口，2025年负面影响预期延续

证券研究报告 | 行业研究简报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采 铁路问题长期挑战俄罗斯煤炭出口，2025 年负面影响预期延续 本周全球能源价格回顾。截至 2024 年 11 月 15 日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为 71.04 美元/桶，较上周下跌 2.83 美元/桶（-3.83%）；WTI 原油期货结算价为 67.02 美元/桶，较上周下跌 3.36 美元/桶（-4.77%）。天然气价格方面，东北亚 LNG 现货到岸价为 13.58 美元/百万英热，较上周下跌 0.01 美元/百万英热（-0.1%）；荷兰 TTF 天然气期货结算价 47.09 欧元/兆瓦时，较上周上涨 4.70欧元/兆瓦时（+11.1%）；美国 HH 天然气期货结算价为 2.82 美元/百万英热，较上周上涨 0.15 美元/百万英热（+5.8%）。煤炭价格方面，欧洲 ARA 港口煤炭（6000K）到岸价 123.4 美元/吨，较上周上涨 3.1 美元/吨（+2.6%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB 价 141.8 美元/吨，较上周下跌 1.6 美元/吨（-1.1%）；IPE 南非理查兹湾煤炭期货结算价 111.9 美元/吨，较上周上涨 0.4 美元/吨（+0.4%）。 铁路问题长期挑战俄罗斯煤炭出口，2025 年负面影响预期延续。根据 The Coal Hub 研究观点，由于俄罗斯铁路公司（RZD）铁路网运输系统性问题，俄罗斯煤炭出口量加速下降。2024 年 1 月至 9 月，俄罗斯煤炭出口量同比减少 1450 万吨（-9.3%），预计 2025 年负面趋势将继续。 ➢ 由于供应不足，俄罗斯装运港的煤炭库存接近于零，增加了船只的闲置时间。在这种情况下，俄煤出口商被迫推迟交货义务，进而加剧失去市场的风险，如土耳其市场，俄罗斯在土耳其煤炭市场的进口份额从 2023 年的 71%下降到 2024 年 1-8 月的 61%； ➢ 2024 年 10 月份，俄罗斯铁路堵塞的载煤列车数量创下历史新高，铁路几乎处于瘫痪状态，部分堵塞的列车已经停运一个多月，机车乘务员短缺的趋势仍在继续（非官方原因——由于俄铁工资低导致机车乘务员数量不足，造成机车闲置）； ➢ 2024 年 1-9 月，库兹巴斯、哈卡斯和新西伯利亚地区的煤炭出口量同比减少1500 万吨，与 2021 年相比，库兹巴斯煤炭出口量减少 2700 万吨，降幅为16%。2024 年 1-8 月俄罗斯 130 家煤矿企业中有 64 家未能盈利； ➢ 俄罗斯铁路公司（（RZD）自 2024 年 12 月 1 日起货物运输关税将上涨 13.8%，敞篷车空载运行关税将上涨 10%。此次涨价包括针对性附加费，包括 7%的大修费和 1%的运输安全费。为了重新将重点放在利润更高的货物上，RZD提议在 2025 年不再延长与东部采矿区之间的煤炭运输协议。2024 年 1-9 月，俄罗斯煤炭出口铁路运输量同比下降 1450 万吨至 1.41 亿吨（同比下降9.3%），其中东部方向煤炭出口运输量为 8550 万吨，占 61%。 投资建议。在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 此前，我们提及板块目前有多重积极因素正在积累，坚定看好不动摇。（1）龙头公司 Q3 业绩略超预期；（2）“股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑；（3）底层逻辑大转变，“弱现实、强预期”逐步向“强现实、强预期”转变；（4）“互换便利”有望助力高股息资产资金增量。 短期结合“绩优则股优”及弹性优先角度，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、山煤国际、新集能源、中煤能源、平煤股份，弹性的平煤股份、晋控煤业、兖矿能源、昊华能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业等。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，且回购额度远超市场预期，高达 5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源、广汇能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：一文读懂 IEA《2024 年东南亚能源展望》》 2024-11-15 2、《煤炭开采：方案落地，保持乐观，等待转变》 2024-11-10 3、《煤炭开采：特朗普胜选对化石能源的影响梳理》 2024-11-10 -20%-8%4%16%28%40%2023-112024-032024-072024-11煤炭开采沪深3002024 11 17年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866.HK 中国秦发 买入 0.08 0.06 0.26 0.45 2.88 23.27 5.14 3.04 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.02 3.13 3.25 13.60 13.30 12.81 12.36 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.45 1.61 1.79 9.00 8.83 7.92 7.15 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.16 2.27 2.42 11.40 10.87 10.35 9.74 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 1.97 2.22 2.42 6.70 7.74 6.89 6.30 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.72 1.80 1.86 8.10 8.58 8.19 7.95 600546.SH 山煤国际 增持 2.15 1.49 1.65 1.75 6.20 8.86 7.96 7.53 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 11 172024 11 17年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.原油：震荡整理 .........................................................................................