可选消费行业：内销向好出口稳健，25年关注两大主线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 可选消费 内销向好出口稳健，25 年关注两大主线 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 家用电器 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 格力电器 000651 CH 58.74 买入 海信家电 000921 CH 35.37 增持 海信家电 921 HK 29.67 增持 老板电器 002508 CH 30.30 买入 公牛集团 603195 CH 92.00 增持 石头科技 688169 CH 326.25 买入 海信视像 600060 CH 25.48 增持 新宝股份 002705 CH 21.00 买入 兆驰股份 002429 CH 6.90 买入 安克创新 300866 CH 110.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 17 日│中国内地 年度策略 内销向好出口稳健，25 年关注两大主线 24 年 1-10 月，家电指数累计上涨 25%，行业排名第 3，但 10 月以来面临轮动调整。我们认为，以旧换新等政策拉动家电消费需求，25 年地产链或筑底、巩固内销趋势，预计家电 25 年内销仍偏乐观；海外纯补库需求或减弱，且北美出口占比较高企业面临一定的关税不确定性，但海外研产销一体化布局较早的公司，在未来的全球家电竞争中或仍具相对优势。因此，板块内销收入占比更高的子板块，收入有望筑底回升；同时，看好海外布局较好的白电、黑电及清洁电器龙头继续提升份额。推荐 2 大主线：1）关注内销修复、地产后周期拉动，推荐品牌影响力强、竞争格局稳健的格力电器、海信家电(A+H)、老板电器、公牛集团，及相关公司长虹美菱；2）看好拥有海外全产业链能力，能提升全球份额的出海龙头，推荐安克创新、石头科技、海信视像、新宝股份、兆驰股份，及相关公司绿联科技、TCL 电子。 2024Q3 营收/净利增速筑底，2025 年经营展望向好 根据国家统计局数据，2024 年 1-10 月家用电器和音像器材类零售额累计同比+7.8%，其中 10 月实现同比 39.2%的增长，增速大幅高于社零消费增速。24Q3 家电板块营业总收入 YOY+1.4%，归母净利 YOY+0.8%，增速均为年内低点，我们预计家电零售好转会逐步向出货传导。当前来看，以旧换新促进家电销售，在构建国内外大循环的背景下，我们依然看好家电内销的前景，25 年需更重视内销占比较高且更受益以旧换新的家电子板块，同时海外消费支撑外销温和增长，中国家电企业仍具备全球份额提升潜力。 内销有望持续向好，重视地产链恢复与以旧换新进展 1）我国家电产品渗透率高，保有量规模大，存量置换需求在家电消费中占比已处于较高水平，其中白电等大家电的存量置换需求强。回顾过往，以旧换新政策分阶段实施，且实施期间家电板块超额收益明显；2）从地产周期视角看家电，其既有可选消费属性，也兼具地产后周期属性，随着地产需求端政策效果释放，25 年下半年地产链有望见底，由此地产端拖累亦有望不断收窄，推动 25 年地产后周期产业链估值修复。我们认为 25 年家电应以内销为主线，关注内销修复、地产后周期拉动，推荐品牌影响力强、格局稳健的格力电器、海信家电(A+H)、老板电器、公牛集团，及相关公司长虹美菱。 家电出口或转为温和增长，重视份额提升能力 中长期周期看，历经一年多的家电出口或进入高景气周期尾声，但中国企业在成本管控、技术沉淀、产业链能力上优势突出，有望驱动中国家电企业通过出海继续强化海外本土化能力，未来竞争优势依然显著，或继续对外销增长形成支撑。而海外消费分层及跨境电商渗透影响海外消费习惯，全球线上家电销售额占比仍明显低于中国，未来或依托海外电商平台及中国跨境电商实现海外持续拓展，带动中国家电品牌的出口增长。看好拥有海外全产业链能力，能提升全球份额的出海龙头，推荐安克创新、石头科技、海信视像、新宝股份、兆驰股份，及相关公司绿联科技、TCL 电子。 风险提示：内销恢复偏弱；出口表现不及预期；原材料及汇率不利波动。 (20)(9)21324Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)可选消费家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 2025 年投资逻辑：内销预期积极，出口关注 alpha..................................................................................................... 5 看好内需驱动力恢复，海外具备提份额潜力，关注两条主线 ................................................................................ 5 白电：必选属性最强、补贴拉动力明显，优选稳健龙头 ............................................................................... 5 大厨电：地产或成为促进因素，估值修复有空间 .......................................................................................... 5 清洁小家电：国补释放内需潜能，出海打开发展纵深 ................................................................................... 6 黑电：品牌力及产品力奠定全球品牌化成长之路 .......................................................................................... 6 2024 年回顾：可选消费砥柱 ........................................................................................................................................ 7 家电行业格局优势助力稳健增长 .........................................