中直股份(600038)航展落地更多民用订单，25年关联存款预计大幅增加

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 11 月 25 日 强烈推荐（维持） 航展落地更多民用订单，25 年关联存款预计大幅增加 中游制造/军工 目标估值：NA 当前股价：39.48 元 2024 年 11 月 12 日，在第十五届中国国际航空航天博览会开幕之际，中国航空工业集团举办低空经济无人机和 eVTOL 产品新闻发布会，并举办民机销售和项目合作集中签约，公司进一步落地应急等直升机民用订单。 ❑ 航展现场公司落地更多应急直升机民用订单。2024 年 11 月 12 日，在第十五届中国国际航空航天博览会开幕之际，中国航空工业集团举办低空经济无人机和 eVTOL 产品新闻发布会，并举办民机销售和项目合作集中签约，公司进一步落地应急等直升机民用订单： ➢ 间接全资子公司天直：合计 14 架。与河南航投航空融资租赁有限公司签署 2 架 AC352 应急救援型直升机销售合同，与海南洋浦陆海国际贸易有限公司签署 6 架 AC 系列直升机意向订单，与江苏宁翔通用航空有限公司、中航租赁签订 2 架 AC332 直升机销售和租赁业务合作协议，与中航租赁签署 2 架 AC352 直升机和 4 架 AC312E 直升机意向订单，并与上海交通大学医学院附属瑞金医院签署医疗救护合作框架协议。 ➢ 全资子公司昌飞：合计 30 架。与山西通用航空集团有限公司签署 20 架AC311A 直升机意向订单，与中航通飞通用航空有限公司、中航租赁签署 2 架 AC313A 意向订单，与中航租赁签署 8 架 AC311A 直升机意向订单，并与青海飞龙通用航空有限公司签署 AC311A 直升机合作意向协议。本次签约的直升机将用于应急救援、医疗救护、通航多用途作业等领域。 这是继 2023 年 9 月 27 日公司发布《关于签订直升机购销合同的公告》后的再一次大规模民用直升机订单落地，23 年 9 月天直公司与河南航投集团签署了合计 22 架直升机的购销合同。此次进一步订单的落地和拓展体现了公司在低空经济和应急领域的广阔市场空间和市场地位。 ❑ 全年预计实现年初预算，25 年关联存款额度预计额大幅增加，预收款预期明确。根据 2024 年第三季度报告，公司全年预计实现年初预算。2024 年财务预算：根据公司发布的 2024 年财务预算报告，24 年预计实现营收 308.13 亿（同比重组前+32.07%），预计发生营业成本 274.11 亿，预计实现归母净利润 7.16 亿（同比重组前+61.74%）。由此测算，公司预计 24 年全年毛利率将达到 11.04%，同比 23 年提升 0.91pct；净利率达到 2.32%，同比 23 年提升 0.83pct。关联交易方面，公司发布《关于 2025 年度日常关联交易预计情况的公告》，25 年度预计发生关联采购及关联销售额度为 220 亿和 27 亿，同比 24 年预计额分别下降 26.67%和 10. 0%。预计存款余额为 300 亿，主要原因是根据意向合同或订单，2024 年底至 2025 年预计收到客户大额货款。 ❑ 配套资金募集完成，加强公司研发、生产及维修能力。根据公司公告，公司此次配套资金发行价格为 33.98 元/股，募集资金净额为 29.68 亿，募集配套资金拟用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目、直升机生产能力提升项目等项目，加强公司研发、生产及维修能力： 序号 项目名称 投资总额（亿元） 募集资金投资额（亿元） 实施主体 基础数据 总股本（百万股） 820 已上市流通股（百万股） 589 总市值（十亿元） 32.4 流通市值（十亿元） 23.3 每股净资产（MRQ） 19.6 ROE（TTM） 3.2 资产负债率 69.1% 主要股东 中国航空科技工业股份有限公司 主要股东持股比例 48.56% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 -10 4 相对表现 -5 -15 -5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中直股份（600038）—Q3 营收高速增长，利润短期承压，年初预算预计完成》2024-10-31 2、《中直股份（600038）—上半年整体业绩承压，两大分部盈利能力提升显著》2024-09-02 3、《中直股份（600038）—24Q1 盈利能力同比提升，积极拥抱低空经济》 2024-05-19 王超 S1090514080007 wangchao18@cmschina.com.cn 战泳壮 研究助理 zhanyongzhuang@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/23Mar/24Jul/24Nov/24(%)中直股份沪深300中直股份（600038.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1.新型直升机与无人机研发能力建设项目 1.1 新型直升机研制保障能力建设项目 2.31 2.31 哈飞集团 1.2 无人机研发及基础能力建设项目 2.28 2.28 2.航空综合维修能力提升与产业化项目 2.1 航空综合维修能力提升与产业化-景德镇维修基地建设项目 1.49 1.49 昌飞集团 2.2 航空维修能力建设项目 1.42 1.42 哈飞集团 3.直升机生产能力提升项目 3.1 哈飞集团直升机生产能力提升项目 3.15 2.65 哈飞集团 3.2 某型机部总装智能化生产项目 2.73 2.73 昌飞集团 3.3 复合材料桨叶智能化生产项目 1.05 1.05 3.4 复合材料结构件柔性化生产项目 1.36 1.36 3.5 动部件柔性装配生产项目 1.15 1.15 4. 应急救援及民用直升机研发能力建设项目 4.1 航空应急救援重点实验室建设项目 2.22 2.22 昌飞集团 4.2 天津民用直升机研发能力建设项目 1.34 1.34 哈飞集团 5. 补充流动资金或偿还债务 10.00 10.00 中直股份 合计 30.60 30.00 / ❑ 盈利预测：考虑到公司重组完成，并合理估计总装资产带来的利润增厚预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润为 7.16/9.05/9.82 亿元，对应估值 45、36、33 倍，维持“强烈推荐”评级 ❑ 风险提示：航空产品研发技术风险，军品采购订单出现波动，上游供应商供应不及时影响整机生产。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 19473 23330 31016 35437 39786 同比增长 -11% 20% 33% 14% 12% 营业利润(百万元) 372 350 629 832 993 同比增长 -63% -6% 80% 32% 19% 归母净利润(百万元) 387 443 716 905 982 同比增长 -58% 14% 62% 26% 9% 每股收益(元) 0.47 0.54 0.87 1.10 1.20 PE 83.6 73.1 45.2 35.8 33.0 PB 3.3 3.2 1.9 1.8 1.7 资