中国能建(601868)深度研究：“四新”能建，多元化央企受益能源水网建设大潮

[Table_Title] 中国能建（601868）深度研究 “四新”能建，多元化央企受益能源水网建设大潮 2024 年 11 月 18 日 [Table_Summary] 【投资要点】  能源建设排头兵，优势明显。公司成立于 2014 年，由中国能建集团和其子公司电规总院共同发起设立，2015 年公司实现 H 股上市，2021年，公司吸收合并葛洲坝，实现 A 股上市。公司是传统能源电力建设的国家队、排头兵和主力军，在火电建设领域代表着世界最高水平，在水电工程领域施工市场份额超过 30%（大型水电超过 50%），承担了国内已投运核电 90%以上常规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电通道工程的勘察设计任务，并且公司在新能源建设领域同样具有技术、规模等领先优势。  火电建设需求预计保持高位，新能源建设需求预计保持稳定增速。2022 年初，国家发改委、国家能源局发布《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》，意见中明确提及“立足以煤为主的基本国情，按照能源不同发展阶段，发挥好煤炭在能源供应保障中的基础作用”，判断未来传统火电需求建设作为能源压舱石，仍将保持较高强度。而在双碳政策助力下，抽水蓄能、风电、光储等新能源建设需求预计保持稳健增速。在整体市场向重点项目倾斜的背景下，我们认为技术、资金有优势的央企能够获得更多市场份额。  EPC 建设+投资运营双轮驱动，成长空间打开。传统能源方面，公司作为我国火电建设龙头，是我国火电建设需求恢复的核心受益者，2023年公司新签传统能源工程建设业务合同 1985.7 亿元，同比+7.5%，我们判断未来 2-3 年公司传统能源建设订单仍将保持稳定增长。新能源建设方面，公司发布《中国能建践行“30·60”战略目标行动方案（白皮书）》，并提出 1466 战略，通过技术革新推动新能源产业高质量发展，2023 年及 2024H1，公司新能源及综合智慧能源工程建设业务新签合同额人民币 5,291.7/2933.15 亿元，同比增长 26.1%/5.09%。新能源运营方面，公司按照 30.60 战略，加大在新能源投资市场开发和资源投入力度，大力推进“投建营”一体化，做优做强新能源产业板块，2023 年，获取新能源投资指标 2009.7 万千瓦，新增并网风光新能源控股装机容量 474.9 万千瓦，判断未来公司电力投资运营装机量有望保持稳定增长。此外，公司前瞻性布局氢能业务，目前已签订数个项目和合作协议，未来随着氢能应用范围拓展，公司相关业务有望逐渐放量。我们认为公司作为能源建设排头兵，在“四新”战略（新能源、新基建、新产业、新材料）下，成长空间逐步打开。此外，公司城市建设、综合交通、房地产等业务也有望受益于近期一系列宽松政策。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 100058.79 流通市值（百万元) 77828.95 52 周最高/最低（元） 2.65/2.01 52 周最高/最低（PE） 13.65/10.44 52 周最高/最低（PB） 1.07/0.84 52 周涨幅（%） 11.08 52 周换手率（%） 146.07 [Table_Report] 相关研究 《传统能源订单高增，非经大幅增厚业绩》 2024.11.04 《Q2 业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好 H2 实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 -11.80%-5.55%0.70%6.95%13.19%19.44%11/181/183/185/187/189/18中国能建 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 建筑 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中国能建（601868）深度研究 【投资建议】  预计 2024-2026 年，归母净利润为 84.79/91.40/103.20 亿元，同比+6.17%/+7.80 %/+12.91%。考虑到：1）公司估值处在自身 2021年 A 股上市后的历史低位，2）公司新能源运营等新兴业务贡献利润占比有望上升，同时主业新能源建设需求增长的确定性较高，3）未来国企改革有望进一步释放催化，我们认为未来公司估值修复的空间仍然充分。维持公司“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 4060.32 4230.87 4511.27 5002.57 增长率(%) 10.82% 4.20% 6.63% 10.89% EBITDA（亿元） 255.19 328.38 376.84 431.88 归属母公司净利润（亿元） 79.86 84.79 91.40 103.20 增长率(%) 2.07% 6.17% 7.80% 12.91% EPS(元/股) 0.18 0.20 0.22 0.25 市盈率（P/E） 11.67 11.95 11.08 9.82 市净率（P/B） 0.79 0.85 0.80 0.75 EV/EBITDA 9.44 8.69 8.36 7.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  火电建设需求不及预期。  新能源电力建设需求不及预期。  毛利率不及预期。 【关键假设】 我们的盈利预测基于如下合理假设： 工程建设业务：我们预计 2024-2026 年，传统火电建设工程仍将保持较高强度，此外受益于政策发力，抽水蓄能、光伏、风电等新能源电站建设需求保持较快增长，公司作为能源建设领先企业，核心受益，预计2024-2026 年，公司能源建设收入同比+5%/+5%/+10%。毛利率方面，预计 2024 年板块利润 8.1%，同比小幅上升，与 2024H1 基本保持相同趋势，随后 2025-2026 年毛利率基本保持平稳。 投资运营业务：考虑到 2024 年前三季度房地产需求压力较大，预计公司 2024 年投资运营业务收入同比-10%，降幅较 H1 有所收窄，主要反应： 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中国能建（601868）深度研究 1）Q4 地产需求在政策后逐渐恢复，2）公司新能源运营业务装机量稳步增长。预计 2025-2026 年伴随地产需求恢复，以及新能源运营装机量继续增长，公司投资运营类业务收入增速 15%左右。考虑到毛利率相对较低的地产业务占比有所降低，预计投资运营类业务 2024-2026 年毛利率上升至 40%左右。 工业制造业务：考虑到 2024 年前三季度地产、基建需求有压力，预计2024 年板块收入受建材收入影响同比小幅下降 3%，但随后 2025-2026两年伴随建筑需求恢复及民爆行业发展，同比增长 10%左右。毛利率方面，预