食品饮料行业2025年度投资策略：阳光总在风雨后

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 食品饮料 2024 年 11 月 18 日 食品饮料行业 2025 年度投资策略 推荐 （维持） 阳光总在风雨后  食品饮料整体：底部确立、向上明确，24 年卸下包袱，25 年轻装上阵。9 月底以来国家一系列宏观政策措施加快出台，扭转了市场对需求持续低迷、上市企业业绩负向螺旋的悲观预期，且随着今年前三季度估值大幅回落，我们认为板块底部已确立，边际改善方向已明确。当前时点展望明年，调味品、乳业、啤酒、白酒等上市企业库存和报表风险在 24 年开始接连出清，25 年各子行业有望陆续从库存出清到回补，规模效应有望驱动盈利预测下调周期进入到上调周期。此外，与餐饮相关的 B 端供应链企业，由于无库存周期传导影响，与下游餐饮需求恢复高度敏感，或将直接受益于餐饮消费券等服务消费宏观刺激政策，相关企业在大幅调整后有望迎来低预期下的反转高弹性。  白酒：24 年估值见底回升，预计 25 年中行业预期见底。行业周期阶段看，我们判断 25 年上半年均仍处于出清期，年中或迎来行业预期底，两大关键指标一是茅台批价预期，二是头部酒企盈利预期。批价预期层面，行业明年仍处于去库存阶段，预计普茅批价仍将下行探底，但考虑茅台渠道多元化及管理能力提升，且从上一轮周期批价底部拟合 M2、人均可支配收入等指标十年复合定量测算，我们判断本轮普茅价格底部应在 2000 元附近，且节奏上春节后 Q2 淡季有望迎来筑底震荡，同时建议关注茅台老酒批价，由于回落在先且库存较低，或将率先企稳回升，成为先验观察指标。酒企盈利预期层面，行业压力在 24年从表外传导至表内，但卸下包袱是走向新途的前提，利润表下滑标志着白酒周期调整已至后段，25 年酒企目标将务实降速，且随着宏观政策传导和逐步显效，预计盈利预期在 25H1 下修幅度明确后将不再恶化，迎来盈利预期底。结合上轮白酒周期经验，14 年中估值率先出拐点，15 年中行业预期拐点，16年基本面（批价和业绩）加速。行业结构看，各价格带及区域强统治力龙一仍手握底牌，盈利目标置信度较高，包括茅五古等，其他酒企在调整中酝酿新机，强管理能力老窖和强品牌力汾酒或将率先完成调整。  大众品：乳业、调味品和酵母已至右侧，啤酒出清底部。大众品困境反转三个阶段：第一阶段是库存出清，报表卸压，尽管需求仍承压，但盈利边际已改善；第二阶段等待需求好转，营收加速；第三阶段乐观期待需求旺盛推动供给紧缺，上游成本上涨，催化下游提价。行业格局决定出清速度，一家独大的调味品龙头海天和安琪酵母上半年已出清，率先周期向上，双强格局的乳业二季度加速出清，三季度起改善趋势已明确，而寡头格局下的啤酒龙头下半年也加大投放、加速消化库存，有望在低库存低基数下进入 25 年。此外，与餐饮相关的 B 端供应链企业无库存周期影响，需求回暖传导速度快，速冻、复调等企业有望低基数下迎来反转弹性，同时重点关注百润威士忌新品。  投资建议：珍惜龙头确定性配置窗口，精选困境反转高弹性品种。当下食品饮料投资类似配置“看涨期权”：股息率提供充分安全边际，宏观企稳夯实底部，收益空间一是来自流动性宽松环境下的估值提升，二是来自于政策传导至需求回暖。长期商业属性优秀且竞争力突出的龙头企业，当下正是难得的确定性配置窗口，且从市场增量资金结构看，ETF 资金入市将让茅五泸汾及伊利、海天等权重股直接受益。具体标的选择上：  白酒：确定性配置茅五古，反转弹性优选老窖汾酒。从盈利目标确定性视角，底部首推茅台和五粮液，及来年有望维持双位数增长的古井。从反转弹性角度，优选老窖、汾酒及今世缘，关注珍酒。  大众品：拥抱乳业和啤酒及酵母，紧盯餐供反转及百润新品弹性。结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，关注新乳业；啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来 1-2 年改善趋势明确。此外，B 端餐供弹性机会优选宝立，关注立高、绝味，重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，关注中炬和仙乐。  风险提示：宏观政策落地不及预期、终端需求不及预期、行业竞争加剧等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 50,357.13 5.15 流通市值(亿元) 49,161.80 6.34 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.5% -2.8% -8.3% 相对表现 1.6% -12.2% -18.3% 相关研究报告 《食品饮料行业 2024 年三季报综述：卸下包袱，迎接新程》 2024-11-04 -29%-13%3%19%23/1124/0124/0424/0624/0924/112023-11-20~2024-11-15食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业 2025 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告明确判断 25 年行业主线及投资节奏，具体来说：1）白酒：24 年估值见底，预计 25 年中行业预期见底。行业周期阶段看，我们判断 25 年上半年均仍处于出清期，年中或迎来行业预期底，两大关键指标一是茅台批价预期，二是头部酒企盈利预期。批价预期层面，行业明年仍处于去库存阶段，预计普茅批价仍将下行探底，但考虑茅台渠道多元化及管理能力提升，且从上一轮周期批价底部拟合 M2、人均可支配收入等指标十年复合定量测算，我们判断本轮普茅价格底部应在 2000 元附近，且节奏上春节后 Q2 淡季有望迎来筑底震荡，同时建议关注茅台老酒批价，由于回落在先且库存较低，或将率先企稳回升，成为先验观察指标。酒企盈利预期层面，行业压力在 24 年从表外传导至表内，但卸下包袱是走向新途的前提，利润表下滑标志着白酒周期调整已至后段，25 年酒企目标将务实降速，且随着宏观政策传导和逐步显效，预计盈利预期在 25H1 下修幅度明确后将不再恶化，迎来盈利预期底。结合上轮白酒周期经验，14 年中估值率先出拐点，15 年中行业预期拐点，16 年基本面（批价和业绩）加速。行业结构看，各价格带及区域强统治力龙一仍手