传音控股(688036)首次覆盖报告：新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 传音控股 新兴市场手机领军者，多元化增长策略前景可期 传音控股（699036.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688036.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 94.62 近一年股价走势 分析师 郑宏达 S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 联系人 徐乙苒 13011191527 xuyiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心观点：公司聚焦新兴市场，以非洲为基点多元化布局全球市场。我们认为公司一方面通过发力高端产品线持续优化产品结构，实现纵向延伸；另一方面通过拓品类和布局移动互联网业务实现多元扩张。未来随着 AI 手机浪潮来临，公司有望持续受益其中。我们预计公司 2024-2026 年营业收入为719.7 亿元/844.9 亿元/1010.9 亿元，同比+15.5%/+17.4%/+19.7%；归母净利润分别为 54.5 亿元/65.9 亿元/82.8 亿元，同比-1.5%/+20.9%/+25.6%。首次覆盖，给予“买入”评级。 新兴市场增量空间可期，渠道是核心护城河。市场层面看，疫后全球智能手机出货量开始逐步回升，据 Canalys 预测 2024 年全球智能手机出货量将达到 12 亿台。据 Counterpoint Research 预测，2024 年高端市场（600-799美元）将成为增速最快的市场，同比增长 17%。新兴市场的经济增速较快，降息有望推动消费需求上升。公司层面看，公司凭借庞大且稳定的海外渠道建立起深远护城河。非洲：公司在非洲的市场份额基本维持在 40%-55%的区间，长期大幅度领先其他主要厂商。拉美：公司近年在拉美地区的市场份额逐步上升，24 年 Q2 已经达到 9%，跻身第四位。南亚、东南亚：公司在巴基斯坦智能机市场占有率为第一，孟加拉国智能机市场占有率排名第一。此外公司在印尼和菲律宾也有所突破，均进入市场份额排名前五。 核心看点：高端化升级、多元化扩张，描绘增长曲线。1）纵深：逐帆高端市场，产品结构持续优化。近年来，公司中高端机型占比持续提升且各品牌价格带有所上移。此外，公司加速布局中高端市场，持续向上进行产品突破。产品端：发布 TECNO Phantom X2/ X2Pro 以及折叠屏手机 Phantom V Fold等高端机型。研发端：加大研发投入，在深肤色拍照技术等领域持续突破。2）延展：打造移动互联生态，业务版图多维扩张。扩品类方面：公司创立数码配件品牌 Oraimo、家用电器品牌 Syinix 以及售后服务品牌 Carlcare 等。移动互联网方面：公司自主研发多款传音 OS 智能终端操作系统，围绕 OS操作系统开发应用软件，成功开发和孵化 Boomplay、Scooper、Phoenix等多款应用。3）机遇：AI 手机浪潮来临，头部手机厂商有望受益。我们认为，AI 手机的升级迭代有望带来新一轮换机潮，对公司手机业务或产生催化。 风险提示：新市场拓展不及预期，市场竞争加剧风险，上游原材料价格波动风险，汇率波动风险  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 46,596 62,295 71,970 84,489 101,094 增长率 -5.7% 33.7% 15.5% 17.4% 19.7% 归母净利润 (百万元) 2,484 5,537 5,452 6,593 8,282 增长率 -36.5% 122.9% -1.5% 20.9% 25.6% 每股收益（EPS） 2.18 4.86 4.78 5.78 7.26 市盈率（P/E） 43.4 19.5 19.8 16.4 13.0 市净率（P/B） 6.8 6.0 5.4 4.6 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -28%-17%-6%5%16%27%38%2023-112024-032024-07传音控股品牌消费电子沪深300证券研究报告 2024 年 11 月 18 日 公司深度研究 | 传音控股 西部证券 2024 年 11 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 估值与目标价 ...................................................................................................................... 4 传音控股核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 把握新兴市场发展机遇，多元化布局全球市场 ............................................................... 6 1.1 以手机行业为焦点，积极开展多元化业务 ................................................................... 6 1.1 公司致力于研发创新，营收利润持续增长 ................................................................... 8 二、 新兴市场增量空间可期，渠道是核心护城河 ...............................................................