北方导航(600435)首次覆盖报告：国内导航控制龙头，受益远火景气提升-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 北方导航 国内导航控制龙头，受益远火景气提升 北方导航（600435.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600435.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 15.85 近一年股价走势 分析师 张恒晅 S0800525020001 18817862315 zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn 温晓 S0800525030001 18115160102 wenxiao@research.xbmail.com.cn 相关研究 军用制导系统核心供应商，受益远火景气提升。公司坚持军品为主，以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，经过多年发展，形成了以制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、卫星与地面通信、军用电连接器七大军品技术产业平台。 北方导航构建并不断完善特色“8+3”技术体系和产业生态，将大数据、人工智能、物联网等技术融合应用于生产过程质量管理，创建“1+6+N”数智化过程质量管控模式，提升产品制造全过程数智化质量管控能力。公司作为制导控制平台龙头，有望受益于远火景气带动高增长。 业绩短期承压，25H1 预告表明拐点已至。公司 2024 年实现营收 27.48 亿元，同比下降 22.91%；归母净利润 0.59 亿元，同比下降 69.29%。主要原因是部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定订单未能在当期确认收入，较上年同期下降。公司近期公告，预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润区间为 1.05 亿元至 1.2 亿元，与上年同期归母净利润-7421.68 万元相比，将实现扭亏为盈。 制导舱是火箭弹的核心部件，军贸贡献远火增量。制导舱负责制导与控制功能，是远火的核心部件之一。我国远程火箭弹亦逐渐打开国际市场，中国AR-3 型火箭炮在 2023 年国际防务展上拿下阿联酋 17 亿大单。后续国际市场有望贡献增量。 盈利预测：预计公司 2025-2027 年实现营收 52.4 亿/64.4 亿/76.4 亿元，同比 +91%/23%/19%， 实现 归母 净利 润 3.1 亿 /4.0 亿 /5.1 亿 元， 同比+417%/31%/28%，对应 EPS 为 0.20/0.26/0.34 元。公司受益于下游远程制导武器需求增长，业务成长性较为突出，给予公司 2025 年 85 倍 PE 估值，对应目标价 17.00 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,565 2,748 5,244 6,438 7,639 增长率 -7.2% -22.9% 90.9% 22.8% 18.7% 归母净利润 (百万元) 192 59 305 400 510 增长率 3.9% -69.3% 417.1% 31.1% 27.5% 每股收益（EPS） 0.13 0.04 0.20 0.26 0.34 市盈率（P/E） 124.5 405.5 78.4 59.8 46.9 市净率（P/B） 8.8 8.6 7.8 6.9 6.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -8%8%24%40%56%72%88%2024-072024-112025-03北方导航地面兵装Ⅲ沪深300证券研究报告 2025 年 07 月 25 日 公司深度研究 | 北方导航 西部证券 2025 年 07 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 4 关键假设 ............................................................................................................................. 4 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 4 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 4 盈利预测 ............................................................................................................................. 4 北方导航核心指标概览............................................................................................................. 5 一、 国内导航控制龙头，背靠兵器集团聚焦军品主业 ............................................................ 6 1.1 隶属兵器集团，国内导航控制与弹药信息化领军企业 ................................................. 6 1.2 公司营收短期承压，2025H1 盈利实现反转................................................................. 7 二、 远火低成本+高消耗，行业景气带动公司高增长 ............................................................. 8 2.1 远火武器系统快速发展，制导舱是其中核心部分 ........................................................ 8 2.2 远火武器经济且高效，重塑现代战场格局 ................................................................... 9 2.3 中国远程火箭炮历程：从 03 到 191 的重大技术革新 ................................................ 11 2.4 远火军贸实现突破：AR