超长信用债探微跟踪：超长信用债能领涨多久？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 11 月 18 日 超长信用债能领涨多久？——超长信用债探微跟踪 固定收益专题报告 存量市场特征： 存量超长信用债收益率中枢下移。与上周相比，本周 7 年及以上存量超长信用债收益率约有 5-10BP 的下行，2.4%-2.8%已然是该品种只数分布最多的收益区间。 一级发行情况： 超长信用债一级认购情绪升温。受权益资产转跌、化债政策落地，加之资金面波动风险下降影响，债市收益率震荡下行。前期调整后估值走高的超长信用债套息价值显现，机构投资者在一级市场上参与配置超长信用债的力度有所强化，超长城投债与产业债的认购情绪均已回升至年内 50%以上的分位。新债供给方面，近两周超长信用债新增规模仍旧偏低，10-20 年是该品种发行的主要期限。 二级成交表现： 超长信用债领涨市场。跟随债市修复，本周超长信用债指数跑赢市场其余主流信用品种，10 年以上 AA+信用债周度涨幅超过 0.7%，7-10年 AA+信用债月度涨幅更是在 1%以上。 超长信用债品种流动性改善。随着各地特殊再融资债发行计划相继披露，市场对超长城投债的配置偏好改善明显，7-10 年品种成交笔数跃升至 133 笔，达到年内 90%以上分位。此外，较高的票息吸引力下，超长产业债成交亦有放量，年内发行的流动性相对较好的诚通控股老券是投资者关注的主要标的。 交易方向方面，近两周超长信用债总体以低估值形式成交，且成交收益低于估值幅度有走阔趋势。从 tkn 成交占比来看，超长信用债买盘情绪较优，尤其是 7-10 年品种 tkn 成交比例上升至 75.9%。 投资者结构方面，本周其他产品类贡献了长久期信用债主要买盘，负债端相对较稳的保险买债力量没有想象中强。而理财、基金等机构配债仍以中短期限品种为主，超长信用债品种的流动性瑕疵仍然制约着持有偏好。 从更微观的视角来看，最新一周活跃交易超长信用债与同期限国债价差在 45 至 61BP 之间，10 年期左右品种利差已收窄至年内 50%附近分位。本周各期限活跃超长信用债净价表现均优于相似期限利率债，10-20 年品种净价涨幅相对较大。 风险提示：数据测算误差，政策超预期。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 存量市场特征............................................................... 3 2. 一级发行情况............................................................... 4 3. 二级成交表现............................................................... 6 图表目录 图 1. 超长信用债存量收益率主要分布在 2.4%-2.8%区间............................. 3 图 2. 存量超长产业债行业分布较为集中 .......................................... 4 图 3. 诚通控股、深圳地铁等主体为主要长债存续主体 .............................. 4 图 4. 近两周超长信用债新增规模仍旧偏低 ........................................ 5 图 5. 超长信用债平均发债利率边际下降 .......................................... 5 图 6. 一级市场上配债情绪走高 .................................................. 5 图 7. 指数周度涨幅对比 ........................................................ 6 图 8. 指数月度涨幅对比 ........................................................ 6 图 9. 超长信用债仍以老债成交为主 .............................................. 7 图 10. 超长信用债成交收益低于估值幅度有走阔趋势 ............................... 7 图 11. 超长信用债买盘情绪较优 ................................................. 8 图 12. 本周其他产品类贡献了长久期信用债主要买盘 ............................... 8 图 13. 保险配置超长信用债偏好暂未改善 ......................................... 8 图 14. 活跃超长信用债利差趋于收窄 ............................................. 9 图 15. 11 月长债活跃主体存量债净价走强......................................... 9 表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................. 3 表 2： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ....................................... 6 表 3： 活跃超长信用债中，10-20 年品种涨幅较大.................................. 9 固定收益专题报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：超长信用债跟踪指标一览 资料来源：qeubee，iFinD，国投证券研究中心 1.存量市场特征 存量超长信用债收益率中枢下移。与上周相比，本周 7 年及以上存量超长信用债收益率约有5-10BP 的下行，2.4%-2.8%已然是该品种只数分布最多的收益区间。 图1.超长信用债存量收益率主要分布在 2.4%-2.8%区间 资料来源：iFinD，国投证券研究中心 数据说明：超长信用债选取 7 年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 当周值（11/15)年