投资策略专题报告-牛市复盘：成交额波动下的应对策略

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 投资策略丨专题报告 [Table_Title] 牛市复盘：成交额波动下的应对策略 报告要点 [Table_Summary]受特朗普胜选等事件影响，11 月 11 日-11 月 15 日，美元指数走强，A 股市场交易情绪回落，市场成交额下滑至 2 万亿以下。基于此背景，我们复盘了历史上牛市成交额波动时不同行业板块的表现，以期对当前成交额出现波动的市场环境提供参考，我们发现，历史上牛市成交额回落时，通常题材股或景气板块表现靠前，映射至目前市场，“杠铃策略”或阶段性重新占优。 分析师及联系人 [Table_Author] 戴清 SAC：S0490524010002 SFC：BTR264 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 牛市复盘：成交额波动下的应对策略 投资策略丨专题报告 [Table_Summary2] [Table_Summary2] [Table_Summary2] 回顾：11 月 11 日-11 月 15 日 A 股震荡回调，红利风格回归，传媒等行业领涨 近期 A 股交易线索：11 月 11 日-11 月 15 日 A 股震荡回调，A 股主要宽基指数均不同程度回调，港股指数跌幅较大。A 股行业方面本周主要一级行业中仅传媒领涨，国防军工、房地产、综合金融表现靠后。1）宏观层面：财政部、税务总局、住房城乡建设部等三部门联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，中国 10 月社会消费品零售总额同比增加 4.8%，连续第二个月反弹；海外方面，“特朗普交易”升温，10 年期美债利率接近 4.5%，美元强势压制新兴市场表现；2）行业层面：上海市政府常务会议原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027 年）》并指出，并购重组是提高上市公司质量、培育龙头企业的重要方式；3）流动性层面：A 股市场成交额自本周二起连续四日回落，受海外经济不确定性增加影响，A 股交易情绪有所回落。 展望：“以我为主”，阶段性回归“杠铃策略” 美国大选结果揭晓，或造成外部扰动，但不改变国内政策向好变化带来的牛市行情。1）我们在前期报告中提到，牛市中行业轮动顺序是顺周期>消费>科技>主题，市场在经历第一阶段脉冲式上涨结束后，或短期维持震荡走势，关注主题方向，例如破净、并购、化债、供给侧改革等领域，成长方向重点关注军工、电子和电新，价值方向关注建筑、环保和银行等；2）特朗普当选或带来更多的不确定性，考虑到 A 股和港股估值仍处历史均值附近，货币和财政等政策仍在路上，参考 2019 年经验，预计市场或震荡上行，若政策加速落地，开始重新关注顺周期和消费，2024 年 12 月和 2025 年 3 月是关键时点；3）我们在前期《牛市在望，如何看待空间和节奏?》报告中提到，牛市第三阶段需要经济或产业主线，但目前尚不清晰，需要耐心等待。 焦点：历史上牛市成交额出现波动回落时，景气方向和题材股相对占优 受特朗普胜选带动，本周“特朗普交易”升温，美元指数走强，受此影响本周国内市场交易情绪有所降温，市场成交额下滑至 2 万亿下方，市场缩量成为焦点。基于此背景，我们复盘了历史上在牛市时期，当出现成交额缩量时市场的表现，以期对当下缩量的市场环境提供参考。 1999-2001 年市场缩量时，纺织服饰、建筑材料、美容护理等板块表现居前。按成交额划分，1999-2001 年牛市可以分为两个阶段： 1999 年 5 月 19 日-2000 年 2 月 21 日期间，受美股映射影响，TMT 板块涨幅靠前；2000 年 2 月 22 日-2001 年 6 月 14 日期间，大消费板块和顺周期板块涨幅靠前。当市场缩量时，纺服、建筑材料、美容护理等表现居前，从景气度上看，涨幅靠前的行业与 2000 年一季度开始出口和固定资产投资增速明显回升相关。 2014-2015 年市场缩量时，计算机、传媒、银行等板块表现居前。按成交额划分，2014-2015年市场出现了 3 次放量与 3 次缩量，当市场出现缩量时，行业表现上 TMT>消费>顺周期，具有较大弹性的 TMT 板块的题材股涨幅靠前，同时其也是次轮牛市景气相对靠前的方向。 2020-2021 年市场缩量时，食品饮料、社会服务、美容护理等板块表现居前。按成交额划分，2020-2021 年市场出现了 4 次放量与 4 次缩量，当市场出现缩量时，行业表现上消费板块表现较好。 风险提示 1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。 相关研究 [Table_Report]•《从 ETF 看风格切换，高市值股热度回归》2024-11-11 •《金融星火起，静候市场明——A 股 2024 年三季报解析》2024-11-06 •《美举关税拦前路，中踏出海辟新途》2024-11-05 2024-11-16%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 投资策略 | 专题报告 目录 历次牛市复盘：成交额波动下的市场应对 ..................................................................................... 4 市场复盘：11 月 9 日-11 月 15 日，A 股震荡回调，传媒行业领涨 ............................................. 11 风险提示 ..................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：按成交额划分，1999-2001 年牛市经历了 5 次放量和 5 次缩量 ......................................................................... 4 图 2：1999-2001 年市场经历了缩量、放量等 10 个阶段，市场缩量时，A 股市场行业中纺织服饰、建筑材料、美容护理等板块表现居前 ......................................................................................................................................................... 4 图 3：按成交额划分，1999-2001 年牛市可以分为两个阶段：1999 年 5 月 19 日-2000 年 2 月 21 日期间，受美股映射影响 TMT 板块涨幅靠前；2000 年 2 月 22 日-2001 年 6 月 14 日期间，大消费板块和顺周期板块涨幅靠前 ........... 5 图 4：按成交额划分，2014-2015