“学海拾珠”系列之二百一十三：战术性资产配置与宏观经济因素

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 战术性资产配置与宏观经济因素 ——“学海拾珠”系列之二百一十三 [Table_RptDate] 报告日期：2024-11-20 [Table_Author] 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001 邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1. 《主动投资向被动投资转变的影响与风险？——“学海拾珠”系列之二百一十二》 2. 《价格波动性与信息含量——“学海拾珠”系列之二百一十一》 3. 《基于转移熵约束的投资组合优化——“学海拾珠”系列之二百零一十》 4. 《ETF 与其他基金之间存在互补或替代效应吗？——“学海拾珠”系列之二百零九》 5. 《择时因子之争：宏观经济变量还是投资者情绪？——“学海拾珠”系列之二百零八》 6. 《股票因子的风险-收益权衡关系——“学海拾珠”系列之二百零七》 7. 《基金的逆羊群操作一定是聪明行为吗？——“学海拾珠”系列之二百零六》 8. 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第二百一十三篇，文章研究了战术性资产配置作为独立策略或与战略性资产配置结合使用的有效性，尤其是在市场动荡和宏观经济变化中的表现，研究发现通过 Eta 定价模型优化的ECR-MVO 和 MIN 策略能够有效应对经济波动，并为投资者带来正收益。 ⚫ 资产配置策略及相关的基础模型 本文涉及几个基础模型：对经济暴露的因子模型（Eta）；经济环境评级 (ECR)，是 Eta 定价模型的衍生，使用经济变量的当前值和模型估计的因子载荷，将经济环境分为有利、不利还是中性；均值-方差优化（MVO）。全文提出来了四种重要的资产配置策略：ECR-MVO 结合了收益提升和风险管理，利用 ECR 筛选有利的 ETF 并通过 MVO 优化配置；MIN 则侧重于低波动资产配置，以最小化经济因素的影响；ECR-EW 和 EW 则分别是带 ECR 筛选和不带 ECR 的简单多样化组合，并每半年重新平衡优化投资组合。 ⚫ 不同阶段投资组合的回报与风险特征 总体来看，ECR-MVO 组合在长期内表现最佳，年化收益率最高且风险较低；而 MIN 组合则在各阶段的回报风险比上表现突出，尤其在波动性较低的情况下获得良好的风险补偿；金融危机期间，ECR-MVO 和MIN 的表现较为稳健，而金融危机后的反弹则见证了其他投资组合如SPX 和 EW 的强劲回升，但它们的高波动性削弱了回报风险比。 ⚫ 文献来源 核心内容摘选自 James Chon,G. Michael Phillips 于 2024 年 4 月 30日在 The journal of wealth management 上的文章《Tactical Asset Allocation with Macroeconomic Factors》 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 引言 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 数据 ....................................................................................................................................................................................................... 5 2.1 替代资产类别 ................................................................................................................................................................................ 5 2.2 国际资产类别 ............................................................................................................................................................................... 5 2.3 交易所交易基金（ETF） ........................................................................................................................................................... 5 3 研究方法 .............................................................................................................................................................................................. 7 3.1 对经济暴露的因子模型（ETA） ............................................................................................................................................... 7 3.2 经济环境评级（ECR） ........................................................................................