财政政策预期落地对市场有何影响？

请务必阅读正文之后的重要声明部分证券研究报告/策略定期报告2024 年 11 月 16 日分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003Email：xuchi@zts.com.cn分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003Email：zhangwy01@zts.com.cn相关报告1、《当美国大选遇见美联储降息周期，会发生什么？》2024-11-152、《“特朗普交易”落地具有哪些特征？》2024-11-103、《美债和美元为何也发生“劈叉”？》2024-11-04报告摘要一、人大常委会后财政政策或如何演绎？上周五全国人大常委会落地，新闻发布会宣布全国人大常委会批准增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。人大常委会对于市场期待的针对消费，地产等财政政策尚未有表述，本周市场整体冲高回落，地产板块跌幅较大。特朗普再次当选，其大幅加征关税的预期或带来我国外资流出与出口板块承压，使得市场预期“内需”政策或成为未来主线；但另一方面，特朗普当选或使得国际地缘更加动荡。因此，当前兼顾“安全”与“效率”的整体政策框架在中期或将不断得到强化，市场所预期的政策“转向”短期或较难出现。考虑到管理层对于经济增长中的“底线思维”日益重视，国内政策仍将持续发力，但方式主要是不断强化“预期管理”，而股市将成为最重要的抓手。就结构而言，与国家安全相关的军工、科技等亦将是增量政策真正的发力方向。就本次人大常委会财政政策而言，3 年 6 万亿“化债”是最重要的增量政策。这一大规模化债政策能够有效缓解地方政府债务压力，进而利好下游的央国企，特别是应收账款占比较高的，与地方政府合作密切的行业，如建筑、环保等行业。就下一步财政政策而言，我们预计，明年赤字率适当上调至 3.5。就方向而言，银行资本金的注入，地产方面，契税环节的进一步降低，以及收储额度的进一步扩大（但依然要按市场化，政府自担亏损的原则）或是后续财政的主要政策方向。二、人大常委会后市场或如何演绎？通过复盘过去几轮政策预期与政策落地期间市场演绎，我们发现在政策预告至政策正式落地周期，市场上涨可大致分为两个阶段：第一阶段，指数爆发期，往往在周度等较短时间维度，完成指数主体 60%以上涨幅；第二阶段，结构性行情阶段，之后大部分时间将呈现“震荡爬坡”的“结构性行情”，快速轮动的特征。归根到底，政策重心的阶段性的变化往往是应对当下较为突出的涉及“底线思维”的问题，而市场往往将这种变化视为是要进行财政大刺激。就市场短期节奏而言，政策预期将是最关键的变量。当这种预期后续落空后，往往形成市场较大幅度的波动。就本轮行情后续走势而言，伴随人大常委会未能超预期，市场或有所调整。但是，考虑到 12 月政治局会议与中央经济工作会议在即，市场或逐步酝酿新一轮政策预期，故短期市场震荡，亦是布局机会。三、投资建议特朗普当选落地或使得部分黄金投机交易止盈，短期或存在一定的抛压。中长期来看，伴随特朗普当选带来的地缘动荡加深，美国长期通胀抬升，中长期金价中枢或抬升。伴随人大常委会未能超预期，A 股或有所调整。考虑到 12 月政治局会议与中央经济工作会议在即，市场或逐步酝酿新一轮政策预期，故短期市场震荡，亦是布局机会。本轮大规模化债政策能够有效缓解地方政府债务压力，进而利好下游央国企。其中，应收账款占比较高的，与地方政府合作密切的行业，如建筑、环保等行业或相对受益。特朗普当选大幅加征关税预期或带来创业板，出口链业绩整体承压。但是，特朗普当选带来的美国制造业发展趋势下，关税对电力设备，交通运输设备，以及制造业上游的工程机械，工业母机等行业负面影响或有限。风险提示：美国大选出现黑天鹅事件超跌，全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。策略定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、人大常委会后财政政策或如何演绎？..................................................................3二、人大常委会后市场或如何演绎？.........................................................................5三、投资建议..............................................................................................................7四、周度市场回顾及展望（11 月 11 日-11 月 15 日）...............................................83.1 指数与行业表现............................................................................................ 93.2 情绪指标跟踪..............................................................................................103.3 估值指标跟踪..............................................................................................11风险提示................................................................................................................... 12图表目录图表 1： 本周 A 股/港股市场表现..............................................................................3图表 2： 本周市场整体回调，内需板块表现较差......................................................4图表 3： 环保、建筑等行业应收账款占比较大，且周转天数长................................5图表 4： 2019 年“2 万亿”政策前后市场表现........................................................ 6图表 5： 2020 年疫情放开政策前后市场表现........................................................... 6图表 6： 2024 年中央汇金增持前后市场表现........................................................... 6图表 7： 本周市场主要宽基指数涨跌........................................................................ 8