军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 河北_唐山_人均GDP.xlsx 军工行业当前处于底部拐点，随着扰动因素影响逐步消除，展望 2025 年作为承前启后的关键时点，军工景气度有望进入上行期，核心观测变量主要包括批产型号的新订单下发以及新装备定型转批产进度。 景气筑底，边际向好，复苏可期： 从三季报看，军工板块收到订单延迟和价格调整影响，整体业绩承压，合同负债亦有明显回落，等待新一轮采购开启。 进入四季度，行业已有多方面向好的边际变化。上市公司层面，航空产业链等多家代表性公司披露订单合同；军工央企集团层面，航天科技/航天科工/中航工业等均发布任务动员令，加速完成各项目标任务；军队层面，解放军 9 月底成功向太平洋海域发射一枚战略导弹，10 月中东部战区开展“联合利剑—2024B”军事演习；产业层面，第十五届中国国际航空航天博览会（珠海航展）11 月成功举办，签订总值 2856 亿合作协议，规模创历史新高，歼 35、歼 20S、红旗 19 地空导弹武器系统等全领域重磅新装备亮相航展。 军工长久期核心资产，布局 2025 关键年： 全球地缘局势持续紧张，国防强建设是大国刚需，我国国防开支稳健增长支撑军工行业基本盘。全球军贸市场将进入新发展期，我国近年研制出陆、海、空、天、电全领域各类新装备，具有高性能、高性价比等优势，未来有望在军贸市场上获得更多份额。国防军工是大国崛起的必需品，是典型的长久期核心资产。 2025 年是关键时点：一方面作为十四五收官年，军方和军工企业要努力完成十四五计划目标，景气有望加速。另一方面明年要布局十五五发展规划，行业将迎来诸多新增长点，看好明年有望成为军工行业大年。 主战装备作为国防系统不可或缺的核心组成部分，在国家安全战略中占据了至关重要的地位。军用技术向民用领域的转化应用，可以催生出许多新兴产业（低空经济、大飞机、商业航天等）作为经济增长点，是新质生产力的典型代表。 因此，我们重点看好以下两大方向： 1）主战装备，重视两大结构性机会：一是消耗类弹药，包括导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备；二是平台型装备，尤其是新型飞机及其所涉及的航空航发产业链。 2）军工强科技属性，把握新质生产力方向：随着新科技的不断涌现，新质生产力的培育和发展将成为军工行业未来的核心方向，其中卫星互联网、低空经济和大飞机等新兴产业链的发展引人注目。也为军用高科技向民用领域的转化提供了广阔的空间和巨大的潜力。 重点推荐：新型战机航空主机厂【中航沈飞】、军民中大型飞机制造龙头【中航西飞】、航空结构件平台型龙头【中航重机】、远火制导控制系统核心供应商【北方导航】、低空空管系统龙头【四川九洲】、航空发动机主机厂、航天防务连接器龙头、航天防务石英纤维龙头等。此外，建议关注航空航发产业链、消耗类弹药、新质生产力（低空经济、大飞机、商业航天）等相关标的。 军用装备采购不及预期；军贸领域市场拓展和客户导入不及预期；原材料价格上升风险；新品研发不及预期。 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1.把握核心变量：订单及新型号进度，多维度下变化正在发生 ......................................... 5 1.1 军工底部拐点，核心变量订单及新型号研制驱动变化 ......................................... 5 1.2 军工板块 24 年三季度业绩筑底，景气向上复苏可期 .......................................... 5 1.3 军工央企动员务期必成，关注军事演习及珠海航展等多重催化 ................................. 7 2.国防建设长期向好，2025 年是承前启后关键时点 ................................................. 10 2.1 军工长久期资产：全球地缘局势紧张，国防强军是大国刚需 .................................. 10 2.2 展望 2025 年：十四五迎收官，迈向十五五开启新奋斗目标 ................................... 11 3.重视主战装备结构性机会，把握新质生产力方向 .................................................. 12 3.1 航空装备：新型战机亮相航展，有望受益空海军建设和军贸 .................................. 12 3.2 航空发动机：赛道高确定性，军民双轮驱动增长 ............................................ 16 3.3 消耗类弹药：高精尖与低成本齐头并进，具备耗材属性 ...................................... 18 3.4 大飞机：C919 交付有望提速，大飞机产业链前景广阔 ........................................ 24 3.5 低空经济：产业元年已至，小鹏汇天签下行业最大订单 ...................................... 26 3.6 商业航天：空天一体化支撑，军民市场空间大 .............................................. 29 4.投资建议 .................................................................................... 33 5.风险提示 .................................................................................... 33 图表目录 图表 1： 军工筑底，未来拐点可期，把握订单、新型号两大核心变量 .................................. 5 图表 2： 军工行业 24Q1-Q3 及 24Q3 基本面表现 ..................................................... 5 图表 3： 军工行业各年前三季度营收及利润（亿元） ................................................ 6 图表 4： 军工行业各年前三季度利润率及期间费用率 ................................................ 6 图表 5： 军工行业 24Q1-Q3 及 24Q3 资产负债和现金流情况 ........................................... 6 图表 6： 军工行业 22Q2-24Q3 现金流情况（亿元） ................................................